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• 作者：摆烂专家 发布时间：2023-11-26 02:18:05

  看毛姆写的书总有这样的感觉：看完像走过了一生。

• 作者：Yuriko 发布时间：2021-04-11 18:49:27

  无聊

• 作者：假装 发布时间：2023-08-18 21:49:44

  翻着玩，挺好。难怪福柯要写临床医学，一堆希腊词缀的术语。

• 作者：Tofu 发布时间：2012-02-19 00:33:17

  如果这个都还是普及版， 如果这真的人人都能看懂...

• 作者：屿山 发布时间：2019-09-29 00:14:49

  最“诗意”的人最后居然是丁二，一个被所有人看不起的昏人，真是巧妙而动人的一笔。

• 作者：嘟嘟写写 发布时间：2021-04-05 01:14:33

  金融知识扫盲书

• 再好不过的适合女生看的书~

  作者：cloud_little 发布时间：2011-04-25 19:18:00

  记得最清晰的一句话是：

  成长是个美妙的过程，在这个过程中你不断发现自己，靠近自己的本质，知道自己是谁以及自己将来的样子

  大致的意思是这个，整本书都相当不错，从身体、培养自信、发现自我到

  面试，时尚~

• Notes: 价值评估方法与技术

  作者：bennyxin 发布时间：2016-01-14 21:55:29

  第1章：价值评估概述

  - 基本理念

  任何资产的价值都取决于它能在未来带来的收益，但未来总是具有不确定性，即风险。价值评估就是对资产未来收益和面临风险的一种权衡。

  虽然价值评估通常以定量分析模型形式呈现，但远非一门严密和客观的科学，更近似于艺术。

  企业价值=股权价值+债务价值+少数股东权益

  - 常用方法

   <图片1>

  - 应用领域

  1）证券投资；2）并购分析；3）企业管理

  - 国内上市公司估值框架

     -- 估值的难处

      1) 在“母公司-上市公司”架构下，存在大量复杂关联交易，使得上市公司的经营绩效失真。

      2) 国有上市公司经常将资金用于金额庞大、无关主业的长期投资。

      3) 上市公司倾向于少分红或不分红，大股东通过各种形式的资金占用获取回报，被占用资金常难以回收。

      4) 上市公司倾向于保持大量超额现金（含短期投资）。

      5) 上市公司普遍存在相当比重的补贴收入，以税收返还形式进行的补贴收入及各种形式的税收优惠使得上市公司的实际税负难以把握。

      6) 国内会计制度和信息披露政策经常变动，使得财务信息的连续性受到损害。

      

     --估值框架

   

  

     --对长期投资估值的简化

       1) 将长期股权投资视同非主业投资进行处理。

  

  （对外投资的会计处理）

       2) 将长期投资作为整体统一对待。

       3) 使用账面的长期投资净值和投资收益以衡量其资产规模和收益水平。

  第2章：绩效预测——价值评估的基础

  - 框架

   

  

  - 重构

     -- 财务报表间的勾几关系

   <图片5>

     -- 资产负债表重构

         1) 根据资产负债类型，比如流动资产类、流动负债类、固定资产类、所有者权益类等进行适当合并。

         2) 从资产负债表资产项中扣除超额现金、长期投资，对所有者权益作相应调整（不调整付息债务）。

             公司所有者权益-长期投资-超额现金=营业所有者权益

   

     -- 损益表重构

         1) 从成本项中分拆出非现金的折旧等项目，并计算销售成本、EBITDA、EBIT等指标。

             1.1) 依据我国目前的会计准则，非现金的折旧和摊销按照资产的用途被分别记录在主营业务成 本（销售成本）、管理费用等科目中，但在财务报告中并未进行详细披露。可采用如下简化做法：直接从主营业务成本（销售成本）中扣除折旧和摊销，主营业务税金及附加直接计入销售成本。

             1.2) EBITDA和EBIT均为营业利润，不含投资收益、营业外收支等项目。

                    EBITDA剔除不同公司间的财务杠杆、折旧政策的差异，从而使公司更具有可比性。

                    EBITDA=销售收入-销售成本（不含折旧摊销）+其它利润-营业费用（不含折旧摊销）-管理费用（不含折旧摊销）

         2) 从损益表中扣除投资收益、营业外收支，根据持续经营原则对补贴收入进行适当调整。

             2.1) 投资收益：因从公司资产项中扣除了超额现金和长期投资，也应调整投资收益以得到营业损益表。

             2.2) 营业外收支：主要包括固定资产盘盈/盘亏、处置固定资产净收益/净损失。

             2.3) 补贴收入：属于非经常性损益（公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产经营相关，但其性质、金额或发生频率影响了投资者真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的损益项目），包括出口退税、增值税、所得税先征后返收入及其它行业性补贴收入等。从估值角度，我们仅考虑公司能持续获得的补贴收入。举例：

                   a. 政府定价的公用事业行业，如水务、交通等，补贴收入本质为政府采购或转移支付，该部分须保留。

                   b. 政府将持续扶持的行业，如农业、化肥等，补贴收入具有持续性，该部分须保留。

             2.4) 考虑到只有在被投资企业所得税率低于母公司税率时才需要补纳所得税，通常情况下我们并不对公司所得税进行调整。

    

     -- 小结

   <图片6>

  - 解读

     -- 投资资本分析

        投资资本=付息债务+少数股东权益+递延税款（+贷项，-借项）+所有者权益

                      =最低现金+营运资本+固定资产及其它

        付息债务=短期借款+一年内到期的长期负债+长期负债

        少数股东权益：当母公司拥有合并财务报表的控股子公司时，母公司以外的其它投资者在子公司中的权益体现为合并报表中的少数股东权益。

         递延税款：产生于会计利润和应税所得的时间性差异。税前会计利润>应税所得，产生递延税款贷项（负债），反之，产生借项（资产）。

         营运资本=营运流动资产-营运流动负债

         营运流动资产=流动资产-最低现金

         营运流动负债=流动负债-短期借款-一年内到期的长期负债

         固定资产及其它=固定资产+无形资产+其它长期资产

      -- 息前税后营业利润分析（NOPLAT: Net Operating Profits Less Adjusted Taxes）

          1）由EBIT直接计算

          NOPLAT=EBIT×(1-t)+ΔDeftax

          ΔDeftax：递延税款变化

          2）由净利润（NI）调整计算

          NOPLAT=NI+IntExp×(1-t)+MP+Δdeftax

          IntExp：利息支出

          MP：少数股东损益

          ΔDeftax：递延税款变化

       -- 财务比率分析

  <图片7>

          1) 盈利能力比率

          销售毛利率

          一般而言，若企业产品或客户类别及整体经济环境未有重大转变，毛利率应基本保持稳定，其受企业内部管理因素的影响较小，受行业和经济环境影响较大。

          销售净利率

          销售净利率更多反映了企业内部管理对盈利水平的影响。

          净资产收益率（ROE）

          净资产收益率主要从股东的角度分析回报水平，反映了股本资本的盈利水平。

          ROE的缺陷：1）受公司资本结构和债务利息的影响很大；2）通常比较短视，只关注当年或者下一年的信息，主要侧重于损益表的管理，而往往忽视了现金流动的实际数量和时机，即产生利润所需要的投资或其时机，这很可能是以企业丧失更好的投资机会和更大的未来利润为代价的。

         投资资本回报率（ROIC）

         ROIC不受企业投资资本内部比例，即公司财务结构变化的影响，能更好地反映企业真正的资金使用效率和资产盈利能力。

          2) 负债比率

          资产负债率

          一般而言，维持较高的资产负债比率的企业必须拥有平稳的利润，以承担每年必须支付的固定利息支出。

          债务权益比率

          债务权益比率反映了企业运用财务杠杆的程度。对公司而言，由于利息支出可以在税前列支，付息债务有一定税收优势，在一定条件下可以增加净资产收益率，但由于本金和利息支付的刚性，它同时也会减少公司的灵活性，增加公司的运营风险。从债权人的角度看，债务权益比率反映了公司对债务资本的依赖程度，也显示了债权人投入的资本受到股东权益保障的程度。

          利息保障倍数

          利息保障倍数用于评估企业是否能赚取一定的利润以支付每年固定的利息支出，同时也可衡量公司的财务缓冲能力，即了解公司在付息出现困难之前营业利润下跌的程度有多大。如果预期整体经济或企业所从事行业的环境将变坏，则在使用利息保障倍数分析时可能需提高一贯采用的标准。

         3) 资产管理比率

         不同行业的资产管理比率差异很大，这只说明了各自行业的特点，故比较时要充分考虑到比较公司的行业特征和行业正常的资产管理比率水平。

         在计算资产周转率时一般使用该项资产期初和期末的平均数来表示该项资产的正常水平。

         存货周转率

         应收账款周转率

         应收账款周转天数应与行业或企业一般给予客户的信用期进行比较。

         4) 变现能力比率

         用于对企业营运资金足够性、偿债能力以及潜在风险的分析，主要取决于企业在近期可转变为现金的流动资产的多少。

         流动比率

         在使用流动比率时需考虑构成流动资产的项目并衡量这些项目的可变现能力或收款期。

  流动比率也从一个相反的方面显示了企业的资金管理能力。

  流动比率受行业影响比较明显。

         速动比率

         存货的变现速度最慢，而且成本和可变现收入之间可能存在巨大差距。对于那些存货无法或很难转变为现金的公司，速动比率是比流动比率更好的衡量公司流动性的指标。

         影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力，如果应收账款成为坏账的可能性很高，或者由于季节性或其它因素，应收账款余额没有反映该企业的正常水平，则在使用速动比率时要进行非常谨慎的调整。

         5) 现金流比率

         用企业当年经营活动产生的现金流去衡量企业的收入水平，从而对企业的盈利能力、还债能力以及再投资的能力进行更严格的判断。

         现金流动负债比

         现金付息债务比

         该比率说明了企业用经营活动现金支付利息的最高上限。

         销售现金比率

         现金满足投资比率

         显示企业创造现金能力和支付现金需求之间的比对关系。

         6) 分红比例

  - 预测

  <图片8>

    -- 预测方法选择

       1) 以收入为出发点

  <图片9>

       2) 以资本支出为出发点

  <图片10>

    -- 特定科目的预测

       1) 损益类项目预测

           假设：

           1. 未来5年公司销售量将以每年12%的速度增长，之后5年以每年6%的速度发展，预测期结束后保持稳定增长状态，增长率为5%。

           2. 产品单价呈逐步下降趋势，由目前的1.40元降至1.28元，并稳定在这一水平上（销售收入=销售量×单价）。

           3. 现金成本支出占销售收入的比例保持不变。销售成本、营业费用和管理费用占销售收入的比例分别为36.0%、13.2%和10.5%。

           4. 非现金成本支出包括折旧和摊销。固定资产按直线法提取折旧，现有固定资产折旧年限为10年，新增资本支出折旧年限为15年，残值率为5%。无形资产摊销年限为10年。

           5. 所得税率=法定所得税率

       2) 营运资本预测

           方法：先预测财务比率，然后利用比率计算出具体的预测科目。

           假设：流动资产和销售收入保持一定比率，流动负债按4.0%增长。

       3) 资本支出预测

           假设：资本支出用于扩充产能，资本支出/销售量稳定在0.24

       4) 融资预测

           假设：

           1. 不通过发行新股本进行融资。

           2. 分红比例为50%。

           3. 75%的资本支出由债券进行融资。

           4. 债权融资以等额还款方式进行，年利率6.0%，期限8年。

    -- 财务报表的预测

        循环计算问题

   <图片11>

        合理性检验