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• 作者：喜喜 发布时间：2012-03-02 23:17:41

  远没有印度走着瞧好看，估计是我现在对美食的兴趣大不如以前有关。他也写出这些东西有多美味，吸引我的还是他在路上的所见所闻。也许长着中国胃的我们永远只能活在自己的美食世界中。

• 作者：carol 发布时间：2020-02-01 16:17:16

  这是段子吧？

• 作者：四部居士 发布时间：2017-09-04 19:12:23

  南明一史值得研究深思，文武不和派系林立以权谋私骄奢淫逸文恬武嬉，从宋代以来的士大夫堕落败坏到了极点。虽有人以为中国士绅乃文化的中流砥柱，吾不信也。

• 作者：黑大壮女神 发布时间：2009-06-26 19:54:04

  从某种意义上来说是很毒辣的一本书，不过貌似对于我来说有点老调弹来弹去……

• 作者：koala 发布时间：2024-03-26 09:27:14

  其实经济学里的各种相似及对立的观点并没有绝对的对与错，只是时代背景和不同思维方式的产物，这可以成为社会发展中出现相似症状时的解药。

  这本书并不是中立的经济运作科普书，而是融合了作者自身观点的宣传手册，虽然通俗易懂，但不太适合小白阅读，因为这会很容易让人构建起一种思维定势

• 作者：波豆豆 发布时间：2013-09-23 23:19:00

  因为当初小五丢的时候，也在微博帮忙转发来着，所以更加心有戚戚焉，很可惜小五始终没找到……最喜欢小点说的一句话：“也许，所有的相遇，都是久别重逢。”真的，期盼奇迹。小五，回来吧。

• 在你死不认错的时候，大脑是如何工作的

  作者：潘大帅 发布时间：2019-06-03 18:59:18

  

  为什么在面对错误的时候，你常常会想着去推卸责任？为什么越来越多的人都不愿意坦然承认自己的不足？为什么一旦事情陷入了僵局，你就会觉得这是别人的问题。

  想要一个人说出“

  对不起，我错了

  ”这句话，其实是相当困难的。因为几乎所有的人在面对错误的时候，都会或多或少地产生自我辩护的冲动。

  也就是说，人们常常会为自己所表现出来的具有伤害性的或者不道德的行为进行狡辩甚至是推卸责任。

  那么，到底是什么原因导致了你总会为自己的错误进行自我辩护呢？

  《谁会认错》这本书中提到一个核心观点，就是认知失调。这本书的作者是美国心理学家艾略特·阿伦森。读过本书的读者都曾表示：它简直可以和勒庞的经典之作《乌合之众》相媲美。

  

  《乌合之众》研究了群体心理，而《谁会认错》则着重研究了个体心理。在这本书里，作者深入剖析了：

  我们为什么不愿意认错

  ，

  以及面对“犯错”这件事

  ，

  正确的做法应该是什么

  。

  01

  你不愿意认错，是因为「认知失调」

  在生活中，每当“错误”出现的时候，大多数人的应对方法往往都是：

  逃避和推卸

  。

  比如：团队成员一起做一件事，但效果不佳，这时候领导过来问责，大家开始疯狂甩锅，“我的环节没问题，一定是某某那边出了错。”

  比如：朋友指出你的行为伤害了ta，为了维护面子，你开始为自己辩解，“我的初衷不是这样的，我是为了你好，真是不知好歹。”

  面对一个个扑面而来的“问题”，我们不但不愿意承认错误，甚至常常会想着：这不是我的问题，我得为自己辩驳一下。

  这种表现，在心理学中被称为“自我辩护”。也就是说，

  为了维护自己，你会用狡辩的方式把错误‘合理化’。

  而推动你进行“自我辩护”的元凶，就是心理学中常常提到的一个名词：认知失调。

  认知失调指的是，当一个人同时拥有两种不一样的认知，想法或者态度时，就会出现认知失调的状态。

  举个简单的例子。比如，对于一个吸烟者来说，他可能存在两种认知。

  

  第一种认知：“他知道吸烟有害健康”；第二种认知：“他戒不掉吸烟这件事”。

  当这两种相悖的认知同时存在于他头脑中时，这位吸烟者就陷入了认知失调的状态。他既知道吸烟有害健康，但无法改变自己吸烟的事实，于是心里产生了强烈的不舒服感。

  而为了让这种不舒服的状态得到缓解，他就会为自己吸烟的行为进行自我辩护：“吸烟并不算坏事，起码它可以帮助我缓解压力。”

  这就是认知失调理论最典型的表现。

  02

  「认知失调」，会让你产生偏见

  我们总是更容易看到别人的错误，而对自己的错误常常会不自觉忽视。

  一位著名的心理学家曾经说过：

  最严重的错误莫过于感觉不到自己有任何错误

  。

  在本书中，作者也提到了，为了减少自己的失调，当你没有充足的理由来反驳对方时，就往往会利用偏见来证明自己是正确的，别人是错误的。偏见是人们进行自我辩护的重要工具。

  据科学家和心理学家研究发现，

  人类的大脑天生就具有视觉上和心理上的盲点

  ，

  这个盲点应用到实际生活中就被体现为了对其他人的偏见

  ，

  而偏见就使得人们经常处于自我蒙蔽的状态

  。

  这种状态使你意识不到自己错误的行为，无法进行自省。你不相信自己会被蒙蔽，所以为了缓解自己的失调，你就会强化自己进行自我辩护的信念，不得不把重点集中在寻找别人错误的身上，以致于更加激活了你对他人的偏见，形成了恶性循环。

  我们来举个例子，看看偏见作为自我辩护的工具是如何发挥作用的。

  某位社会心理学家在自己的一篇学术报告中曾经提及，她的女儿从幼儿园回来后抱怨“男孩子们都很爱哭”。

  

  这个女孩的证据就是，她曾经看见过两个男孩子第一天离家就在学校哭个不停。因为恰巧看到了这个现象，女孩就为身边的男孩子定了性，认为男孩子都是爱哭的动物。

  当时已经是科学家的母亲问道，“是不是小女孩中就没有人哭？”结果这个孩子回答却是“女孩子中也有人哭，但是只有那些女孩会哭，我就没有哭。”

  从这个例子中我们可以看出，这位科学家的女儿很自然地把世界分成了“我们”和“你们”两部分。

  当人们一旦通过这种方式来区分世界的时候，

  便会稳定地将其他人看作是“与我们不同的人”

  ，从而对其他人产生偏见。

  比如，“我们”是忙碌拼搏的男人，而“你们”是碌碌无为的女人。比如，“我们”是理智诚实的北方人，而“你们”是华而不实的南方人。

  这种分类在心理学中被称为“类化”或者“定型”，也正是这种“类化”和“定型”导致了偏见的产生，使得偏见成为了自我辩护有利的工具。

  那么，人们为什么通常都不愿意主动去消除自己的固有的偏见呢？

  

  因为主动消除偏见会导致自己陷入认知失调的状态。所以，

  大多数人会选择投入大量的心理能量来维持自己的偏见

  ，

  而不是改变它

  。

  那么，既然每个人都可能存在思维的盲点，都可能对别人产生偏见，有没有什么科学的方法可以保证自己的行为不被这些偏见左右？

  作者在本书中提到一个小技巧。作者说，在生活中，

  你可以多结识一些爱和自己唱反调的人

  ，让他们来戳破你用自我辩护编织的保护泡沫，并且能够在你偏离现实太远的时候把你拉回来。

  

  03

  为了维护自己的错误，我们甚至会「伪造事实」

  我们从小就听过这么一句话：

  撒谎撒得多了，就成真了

  。这其实也和认知失调有关。

  讲个很有趣的真实故事。

  一名认知心理学家很喜欢和别人讲述自己考研究所的故事。他说，当年考研的时候，他的母亲希望他离家近一点，但是他不愿意，他想离家远一点，来显示自己的独立。所以，他特别倔强地选择了离家很远的斯坦福大学。

  但是，在25年之后，当他回老家给母亲过生日时，母亲递给他一个存放了多年的信件，这封信是当年他考上研究所时写给母亲的。

  在信中，他看到了，自己曾经是多么抵触去斯坦福上学，而恰恰是母亲的劝说才令他最后改变主意，愿意离家远一点。

  在这个故事中，这位心理学家之所以会产生这样伪造的记忆，其实就是因为，只有歪曲自己曾经不愿意离开家的事实，才能迎合他现在追求独立生活的状态，他利用记忆来帮助自己减少失调，进行自我辩护。

  在本书中，作者阿伦森说，

  人们常常会歪曲记忆来迎合自己，拔高自己的形象

  。

  如果你要想克服这一点，首先要做到的就是

  要小心对待自己的记忆

  ，不要确信自己的记忆一向正确，也不要寻求用过去的经历来为现在的问题辩护。

  04

  如何正确认识及处理自己的错误

  每个人都会犯错，但也只有通过犯错才能知道什么是正确的。

  而对于如何坦率承认自己的错误，除了要深刻了解自我辩护是如何对自己的行为产生作用的之外，作者给出了三个小建议。

  001 改变自己对待错误的态度。

  犯错是每个人都会经历的事情，但承认错误是一件特别困难的事情，因为你无形之中把犯错和愚蠢联系在了一起，觉得认错是一件伤自尊的事。

  但是你可以想想，如果别人承认了自己的错误，你会因此而看不起他们吗？

  不会，你会佩服他们勇于认错的勇气，所以先改变你对待错误的态度是你承认错误的第一步。

  002 别为自己找任何理由。

  在承认错误的时候要爽快，别给自己准备任何理由，自动放弃自我辩护。因为一旦你为自己辩解了，你就会想办法把自己的错误合理化。犯了错，直接说：“对不起，是我的不好，我来改正”即可。

  003 用行动弥补认知失调。

  由于我们大多数人都缺乏自我矫正的能力，所以你需要通过适时的强制矫正来降低自己犯错的可能性。比如，你可以像挑剔别人那样，通过反省和批判自己的行为来打破自我辩护的恶性循环。不要用语言去防止认知失调，而要用行动去弥补认知失调。

  最后送大家一句话：从内心承认自己的错误和不足之处，其实挺难的，而更难的，是不仅愿意承认自己的错误和不足，还愿意全力去弥补。这样的人，真的优秀的可怕。

• 资本回报

  作者：sensor 发布时间：2018-08-19 11:34:13

  分析师和投资人员习惯于外推当前趋势。在一个周期性的世界中，他们的思维却是线性的。

  公司与资产扩张相关的行为——例如并购、新股发行和新的贷款，常常会伴以此后的低回报。相反，与资产收缩相关的行为——包括分立、股票回购、偿债和分配股利，常常会伴以此后正的超额回报。研究发现，公司资产扩张对股东回报的不利影响可以持续五年。

  在分析无论是价值还是增长型股票的前景时，有必要考虑资产增长，包括公司层面和行业层面的增长。

  从2010年起，美国股票从估值方面（例如周期调整的市盈率）看起来很贵，很大程度上是因为目前的利润超过平均水平。然而，金融危机后美国公司的投资却是毫无起色，由于缺了这个均值回归的主要驱动因子，利润停留在高位比预想的更久，美国股票市场也获得了非常好的回报。中国提供了正好相反的例子：股价常常从价值角度看显得便宜，但投资和资产增长却一直处于高位，这导致了公司较差的盈利能力。

  

  过度自信、认知失调、狭隘限定和外推的某种结合，是导致投资较多的公司表现落后的原因。这些行为因素又被代理问题所强化。扭曲的激励机制让投资者和公司管理层变得目光短浅，抵触资本周期分析。

  从行为经济学看，价值股票长期表现较好的原因在于投资者对未来多年增长率的过分外推。事实上，增长的均值回归比市场预测发生的更快，这使得增长型股票更容易令人失望。资本周期分析是认同上述说法，但需要加上关键的一条，均值回归是由供给侧的变化驱动的，这是那些只看量化指标的价值投资者容易忽视的。

  

  如果资产高增长的公司持续表现不佳，为什么聪明的投资者不卖空呢？或者至少不做多呢？答案在于资产高增长公司的股票常常有很高的波动性，而做空波动性的代价非常高昂。那些回避购买资产高增长的股票的投资者可能会被迫做与股票指数相反的很大对赌。短期业绩不佳可能会产生唯一让投资者晚上无法入眠的风险——职业风险。还需要知道的是，资本周期长短不一，没有人能够提前知道周期什么时候会反转。这种不确定性构成了套利的另一个局限。马拉松公司的私人股权结构以及长期客户关系使公司能够采取一种长期方法，并对偏离指数有更多容忍，这对运用资本周期是必须的。

  马拉松公司关注的投资机会既包括价值型也包括增长型股票。对于价值股票来说，赌的是盈利会比预期更快反弹；而对于增长股票来说，赌的是盈利可以比市场预期的更久的停留在高位。

  资本周期分析关注供给而非需求。供给的前景比需求的不确定要小得多，从而更容易预测。事实上，行业总供给的增加常常是可以提前知道的，而且会在行业的总资本支出发生变化后按不同的时滞——取决于具体的行业——到来。由于大多数投资者（以及公司管理层）将其时间更多的花在思考行业的需求态势而非供给变动上，股价常常无法预测不利的供给攻击。

  供给增加的预警信号：新进入者大肆鼓吹其进入一个行业（小米进入家电），一个热门行业内一连串集中的IPO（定制家居/教育），债务增加和增发股份，一家公司的资本支出相对于折旧超过其平均水平时，一家公司的报告盈利和自由现金流之差日益扩大时。

  投行对超过其短期利益的资本周期关注甚少。相反，他们把时间花在预测下一个季度的盈利上，这有助于产生交易和佣金。他们有时也会“穿过防火墙”去帮助他们投行部的同事推销一支新股票的发行。事实上，投行从来不擅长预测资本周期的变动。好的资本分析师天生就对华尔街的迷魂曲持怀疑态度。

  如果一个CEO在其任职期间内每年公司保留盈余相当于公司净值的10%，则任职十年后，这个CEO配置的资本就超过了公司全部资本的60%。资本周期分析要求有敏锐的眼光来分析管理层配置资本的能力。马拉松公司花了大量的时间会见和提问管理层以达到这一目的。

  投资银行家推动资本周期在很大程度上损害了投资者的利益。

  当政策制定者干预资本周期时，市场出清过程可能会停滞。新技术同样会打断正常的资本周期的运转（互联网）。

  中国股票糟糕的回报在很大程度上是中国高投资的增长模式的结果，这一增长模式依赖廉价资本、债务豁免和永不停止的资产增长。很多中国的IPO是大型国有企业分拆一部分上市，通过美化财务报表来人为制造利润，这进一步损害了投资者的利益。

  某些行业演化出了寡头垄断的行业格局，却仍持续产生糟糕的回报。部分原因在于“针锋相对”策略只有在该策略可以被恰当识别出来时才可能奏效。例如，在汽车行业中，在每日的竞争战中存在太多的噪声。汽车生产商不仅需要决定价格，还需要决定规格、客户融资条件、新型号推出、服务和保修条款等，这引出一个令人费解的结论：产品差异化可以成为阻碍取得超级回报的障碍。这里钢铁和纸业生产商，这两者的产品相对没有差异。

  政治也会阻碍资本周期的运转。例如，在大众，下萨克森州（最大单一股东，持股18.2%）采用的更多的是利益相关者而非股东的立场，并且总是关注本地就业情况。在航空业，保护“国家龙头企业”的习惯在欧洲还没有消亡。

  交易频率是另一个容易引起误解的因素。例如在航空业中，定价权被下放到基层管理人员，这使得竞争环境变得极其恶劣。与之相对比的是欧洲的汽车玻璃行业，那里只剩下拥有长期供给合同的三家公司，新增产能的决策不太频繁，并且提前会有清晰的信号。

  持股越久，可持续性越重要，因此我们总是专注于那些总能够控制节点的公司。

  矿业公司对价格变动的反应和大家预期的一样：一开始他们对价格上涨有点怀疑，但后来他们就开始大肆投资以带来新的产能。

  

  

  

  资本周期的概念提供了公司利润滞后于GDP增长的一个解释。健康的公司盈利能力的主要驱动力量是一个有利的供给面——而非高需求增长。因此，行业高增长只给投资者带来很少的收益的情况是可能的。事实上，需求的高增长常常是价值毁灭的直接原因，因为它吸引大量资本涌入行业，从而侵蚀的回报。

  

  投资者不应该期望盈利增长与经济增长同步。相反，他们应该寻找那些少有的能够审慎运用资本的管理层。公司分析的起点不是对最终需求的预测，而应该是供给侧。我们的目标是要在资本周期开始转好时在萧条的行业中找到投资机会，以及在那些具有较好和稳定的供给侧基本面的行业中找到投资机会。

  “增长/价值”二分法是错误的——至少，对于真正的价值投资者，其目标不是要购买从会计指标上（如市盈率、市净率等）看较为“便宜”的股票和回避按同样标准看较贵的股票，而是要投资于那些股价低于投资者估算的内在价值的股票。我们认为股票不应该被看作是“增长”或“价值”机会，而应该分析市场是否有效的评价了其未来盈利前景。

  短线投资者问问题时希望能够找到关于短期业绩的线索：例如，每股收益以及下个季度的收入增长趋势等。这些信息只在很短的时间内有用，并且只有当这些信息是正确的、额外的以及强于其他信息时才有价值。即便这些信息是正确的，其价值也可能只是有限的，例如，只会引起业绩的几个百分点的变动。为了能够建立一个可行的、有经济意义的历史业绩，短线投资者需要在职业生涯中玩这种把戏数千次。

  让我们正视现实吧，对这些零星投资机会的竞争是非常激烈的。投资银行给竞争火上浇油。华尔街严重依赖于煽动客户的疯狂来挣取面包屑。除了这个理由以外，为何德意志银行要出版“每周汽车回顾”，难道真有价值要对这么短的时间内的行业发展说些什么？

  持股时间越长，公司内在经济模式对业绩结果的影响越大。这样，长期投资者寻求那些具有长久保质期的答案。如果投资者要一直持有一只股票的话，今天有用的答案或许需要在十年后仍然是有用的。具有长久保质期的信息比关于下个月盈利的提前知识要有价值得多。我们寻求和我们的持股期限相匹配的洞察力。这些认识主要与资本配置相关，并可以通过观察公司的广告、营销、研发支出、资本开支、债务水平、股票回购/发行、并购活动等来得到。

  为什么只有那么少的投资者坚持了下来？有一系列心理上的因素会和长期投资者作对。特别是，会有很强的来自同行、同事和客户的社会压力要求提高短期业绩。即便有人有分析能力来甄别出赢家，长期持股所需要的心理上的特质也不是那么容易获得的。长期投资能够起作用并不是因为它难，而是因为那里对真正有价值的信息竞争更少。

  当消费者缺乏了解而主要依赖于中介时，供应商、中介和消费者之间的正常联系会被扭曲。更高的价格可以用来贿赂采购代理，从而导致更高的利润和销量。代理关系为代理人和生产商都带来了超级回报的可能。

  通过低利润率来最大化长期绝对利润额这一简单的商业模式早已为人所熟知，沃尔玛就是其中最为典型的例子。有些反应灵敏的公司（Amazon/Booking）将这一老模式应用于互联网时代。这一策略极大降低了商业风险（通过减少竞争）而同时提高了长期回报（通过可能的增长）。互联网技术会帮助这些公司获得竞争优势，而投资者会在长期获益。

  

  

  定价能力是这些投资获得高回报最持久的决定因素。定价能力来自两个方面：首先是集中的市场结构，它与跨越需求周期对产能的有效管理紧密联系；其次是产品或服务本身的“内在”定价能力，当价格不是客户购买决定中最重要的因素时，定价能力就产生了。

  在较短的时间内，股价通常有其他因素驱动，例如宏观经济（经济下滑影响白酒消费）或股票特定的新闻流（Google入华），投资于高质量的公司在短期看显得乏味和不值当。伴随投资高质量公司而带来的低风险只有在较长的时期才能被恰当地观察到。

  还有一个更为技术的原因，为什么高回报企业的好处并不总是被投资者完全认识到。这是由于投资者倾向于关注损益表，这引起了对P/E估值指标而非对P/FCF的痴迷。

  有很多好的理由去投资具有可持续高回报的企业，现在似乎是一个格外好的时机去这么做。理由很简单——在几乎所有行业中，利润率都接近历史最高水平。因此，考虑到利润率在历史上具有均值回归的倾向，有理由去思考目前的利润率是否是可持续的。

  这本书写作时，马拉松公司全球股票组合前十大持仓股只有25%的股本回报，而历史P/E倍数18倍与MSCI世界指数一致。这些公司超强的自由现金流转化率（92%对65%）意味着从股价/自由现金流比率来看这些公司存在折价。

  过去，当我们接触到这些非常棒的企业时，我们很容易假设高估值意味着这些公司在股票市场中已经被公允定价，甚至估值过高了。但我们得到的教训是，对于那些高质量，“不引人注意”的公司，充足的估值通常是合理的。（海天）

  当分析师拥有太多数据时，会存在只见树木不见森林的风险。过度关注阿霍德公司每季度每平方米销售额的增长以及其他一些指标并不会为将要发生什么带来好的洞察力。另一方面，对公司在过去五年现金流的分析，可以很快的让人发现关键问题，即阿霍德公司的管理层并没有能够从其核心业务中产生现金流。另一个问题是“认知失调”，即与此前形成的结论相冲突的信息被屏蔽掉了。分析师根据单一思考得出结论，然后固执于其观点，无论发生了什么。

  稳定的所有权和持续的战略专注为许多北欧公司带来了长期的竞争优势。

  在委托代理问题所有不完美的解决方案中，内部人长期持股是最好的选择。

  

  我们会晤公司的主要目的是评价管理层为其股东进行投资的能力。我们参加会议来寻求对以下问题的答案：CEO是否以一种长期的战略方式思考业务？是否理解资本周期在其行业中是如何运作的？

  

  马拉松公司投资方法建立在任何特定公司或行业的资本回报向正常水平趋同的长期趋势上。要想让这个过程发挥作用，糟糕和失败的企业必须被剥夺掉廉价资金。然而证券化过程目前给本质上高风险的业务提供了成本极低的资本，这阻碍了利润的正常化，并积累起来的损失。这具有资本周期的含义。那些用从证券化获得的容易钱融资的行业的股东回报，可能会围绕着较低的边际融资成本上下波动。

  飞机和次级抵押贷款证券化的买主为获得可信赖的现金流，而搁置可能的损失的狂热，在金融短视的年代并不令人惊喜。证券化成了模糊这些活动的真正经济效果来帮助越来越多的资本流入的一个有效手段。对于航空公司而言，只有当管理层追求增长的野心受到更理性的金融的限制时，行业的资本回报才有可能向更可接受的水平靠近。

  在1987~1998年，私募股权基金取得了48%的年化回报，与此相比，同期标普500的年化回报只有17%。然而，正如斯文森指出的，如果标普投资也运用了与私募股权同样的杠杆率，那么其年化回报会达到86%。

  私募股权基金高价并购真正的恶棍是债务市场。债务为并购提供了绝大部分弹药。尽管交易价格越来越高的离谱，更低的信用利差和更为宽松的信贷条件是使得私募股权交易较高的预期回报仍然能够得以实现的神奇因素。

  

  

  

  

  在最近几年，资本周期分析在寻找那些更能维持高回报的股票上，比在供给侧重组之后正在复苏的已受到沉重打击的行业中寻找机会，要更为有效。对于前者而言，投资主题依赖于竞争性资本是否能进入该行业便增加供给，从而最终压低行业的回报。我们在好多例子中发现当主导的企业拥有管理良好的独特资产时，它们常常会变得更强大。这里的例子包括雀巢、联合利华和麦当劳。

  到目前为止，与为自己获取利润相比，亚马逊已证明其更善于摧毁其他企业的利润。

  尽管从短期来看，人为的低利率有助于提振经济，但它扭曲了激励机制以及经济的结果。所谓的僵尸企业得以苟延残喘，而较低的融资成本意味着较低的新投资进入门槛。长期来看，如果资本不能自由流动到最有效率的用途，总的资本回报和经济增长则会下降。

  持续的非常规的货币政策对于股票持有者而言应该是一个负面信号。它意味着实体经济面临困难，无法承受正常的货币条件。这反过来也意味着通过经济快速增长把总债务水平降低到更可持续的水平是不太可能的。此外，公共部门日益增长的债务也提高了在未来某个阶段另一种债务危机的风险——这一次是主权债。最后，低利率维持越久，经济结果被扭曲的风险越大，因为投资门槛收益率的降低会对资本总回报产生影响。危险十分明显——我们面临增长的又一个失去的十年，只不过这次是在西方世界。

  中国把投资（占GDP的比例）推高到了一个此前从未见过的水平，即便是在此前的亚洲高投资国家例如韩国和日本也没有过。这一投入增加的结果是可预见的要素生产率的下降。这一长期问题又由于政府在全球金融危机期间的决策而恶化，当时决定通过把固定资产投资提高到更高的水平来维持经济的增长。

  廉价资本、过度投资以及资本未能退出低回报的行业在中国的结合，使得像马拉松公司这样的资本周期投资者对于投资中国总抱以谨慎的态度。同样的因素的结合还帮助解释了为什么中国的股东回报如此令人失望，尽管经济增长是如此强劲。

  任何担心中国财险靓丽的五年承保利润业绩是否可持续的投资者都被保证：此前犯错的业务线都已经终止了。但问题在于：曾经造成这些亏损保单的管理团队现在还在掌权。

  投资者似乎被香港股票市场的相对便宜惊呆了，以至于他们对绝对估值没有任何关注。马拉松公司倾向于更相信投资于香港股票的全球（如果偶尔也会容易激动）投资者，而非内地投资者。

  华尔街的生意是向股票市场的热门领域提供资本，并从可疑的金融工程中产生费用。这两类活动在其与长期股东利益相抵触这点上总是给我们留下深刻的印象。