证券交收与欧洲的金融市场Plumbers and Visionaries 在线下载 pdf mobi 2025 epub 电子版

Plumbers and Visionaries: Securities Settlement and Europe’s Financial Market is a path-breaking account of the history and future of the securities settlement industry in Europe. Written by experienced journalist and author, Peter Norman, this book takes a look at the less visible, but nevertheless critical segment of the global capital markets, following the development of securities settlement across Europe’s frontiers. It encompasses the free-wheeling days of the Eurobond market in the 1960s, through the growing integration of the European Union, to the highly regulated and efficient multi-trillion euro business securities settlement it is today.

This book is the story of a financial sector that has grown hugely in importance in the 40 years since Euroclear, now the world’s premier settlement system for domestic and international securities transactions, was created to deal with a settlement crisis that threatened to smother the international capital market in its infancy.

Beginning with the settlement crisis in the Eurobond market, this book describes how Euroclear and later Cedel, its arch-rival, were founded to deal with the problem. It follows the challenges posed by cross-border settlement for a growing range of securities when most financial infrastructures operated only within national frontiers. The book demonstrates how securities settlement became an issue for public policy after the stock market crash of 1987 and how the problems of cross-border settlement moved rapidly up the European policy agenda after the euro’s launch.

More than a mere history, this book engages with the people who created the modern European securities settlement industry and taps into the often entertaining memories of its founding fathers. This book also focuses on the difficulties and challenges of cross-border transactions which have been identified as hampering Europe’s economic growth. It looks at the present state of the industry seeking a way forward so that the securities settlement infrastructure will better serve a single European capital market.

List of tables anfigures.

Author’s Preface.

PART I: NEW PROBLEMS. NEW SOLUTIONS.

　Chapter 1: Settling securities across borders.

　　1.1 Turnover in the trillions.

　　1.2 Process and players.

　Chapter 2: The Eurobond market and the New York Settlement crisis.

　　2.1 Autostrade shows the way.

　　2.2 Foreign dollar bonds and their settlement.

　　2.3 From Autostrade to the New York Settlement Crisis.

　　2.4 The AIBD.

　　2.5 Settlement Services in Luxembourg.

　Chapter 3: The ICSDs - Euroclear and Cedel.

　　3.1 Closings in Brussels.

　　3.2 The creation of Euroclear.

　　3.3 Establishing Cedel in Luxembourg.

　　3.4 Cedel’s success.

　　3.5 The wider settlement picture.

　Chapter 4: Euroclear fights back.

　　4.1 Sale of Euroclear to its users.

　　4.2 Difficult days.

　　4.3 Commitment to investment.

　　4.4 Euclid.

　　4.5 Securities lending and borrowing.

　　4.6 The Bridge.

　　4.7 Prospering in difficult times.

PART II: WINDS OF CHANGE.

　Chapter 5: New Markets, New Tensions.

　　5.1 Caviar and Champagne.

　　5.2 1980s Deregulation and securitisation.

　　5.3 Diversification at Euro-clear.

　　5.4 The Belgian cooperative.

　Chapter 6: After the crash.

　　6.1 Strengthening cooperation and national systems.

　　6.2 European considerations.

　　6.3 American influences.

　　6.4 Central banks push for DvP.

　Chapter 7: The coming of the euro.

　　7.1 A world transformed.

　　7.2 beyond G30.

　　7.3 The EMI and Lamfalussy.

　　7.4 The growth of Repo activity.

　　7.5 The ECB and Securities Settlement.

PART III: AN INDUSTRY IN FERMENT.

　Chapter 8: The Rivals.

　　8.1 Euroclear and the boom in domestic markets.

　　8.2 Lussi and the revival of Cedel.

　Chapter 9: Change at the Exchanges and CSDs.

　　9.1 Investment and consolidation.

　　9.2 Seifert in Frankfurt - A story of vertical integration.

　　9.3 Theodore in Paris - Innovation through IT.

　　9.4 Taurus and Crest - a horizontal system by accident.

　　9.5 The Swiss Value Chain.

　　9.6 Different blueprints.

　Chapter 10: Corporate manoeuvrings.

　　10.1 Pressure for change.

　　10.2 A European Clearing House?

　　10.3 A meeting of minds in Marrakech.

　　10.4 Dark days for Euroclear.

　　10.5 The fight back begins.

　　10.6 The French defect.

　Chapter 11: Euroclear transformed.

　　11.1 Euroclear separates from Morgan.

　　11.2 The creation of Euronext.

　　11.3 Euroclear acquires Sicovam.

　Chapter 12: Seifert's silo.

　　12.1 A flurry of initiatives.

　　12.2 Lussi’s fortunes ebb.

　　12.3 Lussi’s downfall.

　　12.4 The banks change tack.

　　12.5 Seifert secures Clearstream.

　Chapter 13: Europe with two setlement models.

　　13.1 Euroclear acquires Crest.

　　13.2 A sub-optimal outcome.

　　13.3 Embedding the vertical and horizontal models.

　　13.4 LCH and Clearnet merge.

　　13.5 Fair and Clear.

　　13.6 Changes in structures and governance.

PART IV: AN ISSUE FOR EUROPE.

　Chapter 14: The EU reacts.

　　14.1 The Lisbon Agenda.

　　14.2 The Lamfalussy Committee of Wise Men.

　　14.3 The Giovannini Reports.

　　14.4 The cost of fragmentation.

　　14.5 The Commission responds.

　　14.6 The Andria report.

　　14.7 The ESCB/CESR standards.

　　14.8 The G30 and EFR reports.

　　14.9 MiFID.

　　14.10 The Commission’s second communication.

　　14.11 The arrival of McCreevy.

　Chapter 15: Setting parameters.

　　15.1 Algorithms and Exchanges.

　　15.2 Seifert and the law of unintended consequences.

　　15.3 Exchange consolidation: an unpredictable catalyst.

　　15.4 Competition authorities turn against silos.

　　15.5 Competition and interoperability.

　　15.6 For and against a single CCP.

　　15.7 User discontent.

　　15.8 Change at Euroclear.

　Chapter 16: Work in progress.

　　16.1 Euroclear’s domestic market for Europe.

　　16.2: Cesame and the dismantling of the Giovannini barriers.

　Chapter 17: Frameworks for the future.

　　17.1 Two solutions at once.

　　17.2 The code of conduct.

　　17.3 Target2-Securities.

　　17.4 T2S - The follow up.

　　17.5 Questions and more questions.

　Chapter 18: Conclusions and reflections.

Appendix A. References and Bibliography.

Appendix B. Key dates for the Securities Settlement Industry in Europe.

Appendix C. Who’s Who in the History of European Securities Settlement.

Appendix D. Glossary of Technical Terms.

Appendix E. Afterword.

Index.

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The day (21 July 1967) was Belgian national day...A few hundred meters away, in a building of Morgan Guaranty, the US bank, bankers and technicians were launching a securities settlement service to try to overcome a paperwork crisis that threatened to throttle a still yound international capital market: the Eurobond market.

The Eurobond market that spawned Euroclear was a reaction to national financial restrictions in the US.

The users were soon at odds with the emerging Cedel/DBC/Sicovam group. THe press reported their fears that Deutsche Boerse and the Banque de France would have excessive influence over the planned trilateral group. Some complained that Lussi was seeking the right to negotiate detailed terms of the merger without having to obtain additional backing along the way from Cedel shareholders.

In 2001, an international group of securities clearing houses, which included LCH, Clearnet and Eurex, set up an association called CCP12 with the aim of improving global clearing, netting and CCP services. The underlying message to the ESF was clear: keep your tank off our lawn or face ruinous competition.

The higher volumes generated by smaller ticket sizes are, at first sight, great news for exchanges and post-trade service providers. They mean more invoices and much higher revenues from fees. But such business growth has also meant much greater pressure from users, such as the big investment banks which dominate European equity trading, for lower fees and cost cutting measures on the part of infrastructure providers. Dissatisfaction with the response has encouraged users to consider strategies to disintermediate exchanges and other infrastructure providers when costs do not fall.

"There are now equity traders who have on their screen a little calculator that calculates not only the cost of trading but also the cost of clearing and settling the transaction. And they will not do certain transactions when the cost is too great, " Tupker added.

书籍介绍

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Plumbers and Visionaries: Securities Settlement and Europe’s Financial Market is a path-breaking account of the history and future of the securities settlement industry in Europe. Written by experienced journalist and author, Peter Norman, this book takes a look at the less visible, but nevertheless critical segment of the global capital markets, following the development of securities settlement across Europe’s frontiers. It encompasses the free-wheeling days of the Eurobond market in the 1960s, through the growing integration of the European Union, to the highly regulated and efficient multi-trillion euro business securities settlement it is today.

This book is the story of a financial sector that has grown hugely in importance in the 40 years since Euroclear, now the world’s premier settlement system for domestic and international securities transactions, was created to deal with a settlement crisis that threatened to smother the international capital market in its infancy.

Beginning with the settlement crisis in the Eurobond market, this book describes how Euroclear and later Cedel, its arch-rival, were founded to deal with the problem. It follows the challenges posed by cross-border settlement for a growing range of securities when most financial infrastructures operated only within national frontiers. The book demonstrates how securities settlement became an issue for public policy after the stock market crash of 1987 and how the problems of cross-border settlement moved rapidly up the European policy agenda after the euro’s launch.

More than a mere history, this book engages with the people who created the modern European securities settlement industry and taps into the often entertaining memories of its founding fathers. This book also focuses on the difficulties and challenges of cross-border transactions which have been identified as hampering Europe’s economic growth. It looks at the present state of the industry seeking a way forward so that the securities settlement infrastructure will better serve a single European capital market.

• 作者：开心果 发布时间：2019-04-10 18:42:45

  有目标的人生才有方向 有规划的人生才更精彩，这一秒不放弃，下一秒就有希望！坚持下去才可能成功！

• 作者：zk 发布时间：2012-12-25 02:30:12

  给学生也看看

• 作者：九猫锵锵 发布时间：2020-09-14 14:53:04

  比较专业，收获蛮多。书有些年头了，那时的版面太一般了…

• 作者：judauzz 发布时间：2022-10-31 11:39:05

  虽然被剧透了20多年，但经典就在于知道结局也不妨碍观感。在快要审美疲劳时戛然而止，真好。

• 作者：就是杯杯姐姐了 发布时间：2023-01-02 22:45:05

  “结束这场战争的最好办法就是——一场足球赛。在足球比赛中，没有人会死去，没有孩子会变成孤儿，也没有妇女会变成寡妇。”

• 作者：不过如北 发布时间：2017-05-10 12:46:04

  内容庞杂、时而无聊，但对于清算行业工作者来说十分必要。作者选取欧洲证券市场清算这样一个极富挑战的话题并且用翔实的材料支撑起较为清晰的脉络，本身就值得五星推荐。一方面，对于证券结算这个行业来说，身处交易所、用户、监管层的夹缝当中，又在很多业务领域面临银行的有力竞争，日子着实没有那么好过。另一方面，对于欧洲这个独特的样本来说，证券结算业务的碎片化是欧盟成员国特殊紧密关系下个人意志、市场竞争和行政干预联合作用的结果；相比之下，中国FMI的碎片化几乎不值一提。参考文献和推荐阅读部分很有用。

• 新书 | 一部值得中国读者了解的欧洲金融史

  作者：工作2016 发布时间：2016-07-21 15:43:03

  | 内容简介 |

   

  本书首次全景式记录了欧洲证券市场和结算系统的演变，案例丰富且实证性强，对各路人物刻画生动又尊重史实，再现了欧洲证券市场和结算系统的曲折发展历程。

   

  作者致力于研究在证券结算的发展历程中（特别是在欧盟过去几十年里），全球金融博弈、企业竞争、技术发展和政治法律等因素之间相互作用的机制。本书沿着欧洲金融市场发展的独特路径次第展开叙述，分析了欧清和世达（后来的明讯）这两家世界最领先的国际中央托管机构解决“纸危机”的历程，展示了变化的市场、扩大的证券品种、壮大的投资群体对跨境结算构成的挑战，剖析了欧清和明讯应对挑战的各种举措，从个案考察中生发出透辟见解和宏观史论。

   

  本书可看作是一部欧洲证券结算行业通史，对中国的证券结算领域、金融市场基础设施建设具有极强的借鉴参考意义。

   

  | 作者简介 |

   

  彼得·诺曼（Peter Norman） 1947年出生在英格兰，资深经济金融记者。先后就职于路透社、《泰晤士报》（伦敦）、《华尔街日报》欧洲分社和《金融时报》，曾担任《金融时报》经济编辑、驻德首席记者以及驻布鲁塞尔总编辑和首席记者。近年来专注于清算结算行业的动态、政策和监管，出版过《管道工程师与梦想家：证券结算和欧洲金融市场》和《金融风控家——中央对手方清算》两本专著。他在伦敦金融创新研究中心（CSFI）从事交易后行业（post-trade）研究，于2012年10月发布《建立一个安全、高效和有竞争力的欧洲交易后市场》报告。2013年，他为货币金融机构官方论坛（OMFIF）撰写了《中国在清算和结算领域面临的挑战》。

   

  | 主要译者简介 |

   

  董屹 财务管理学博士，高级会计师，供职于中央国债登记结算有限责任公司，任托管部副主任，全国金融青联委员。在中国债券市场市场交易后部门从业逾十年，主研国家自科基金和社科基金课题，在《管理世界》《经济日报》等刊物发表论文数十篇，在交易后行业和证券后台市场有较为丰富的实践经验，长期跟踪研究国际证券结算行业发展。

   

  | 权威推荐 |

   

  任何有兴趣了解国际资本市场超常规发展历史的人都应当读一读彼得·诺曼的《管道工程师与梦想家：证券结算和欧洲金融市场》，本书生动地记录了支撑我们市场和货币安排的证券托管结算系统的演变历程。

  ——彼得·R ·费雪（Peter R. Fisher），黑石集团常务董事、前美国财政部副部长

   

  彼得·诺曼以开创性的视角、引人入胜地记述了欧洲金融一体化中最神秘但也是最重要的一个细分市场——证券托管结算。本书生动地展示了该市场演进过程中的复杂曲折，展现了主导该市场发展的各路人物，以及他们不同的利益倾向。对于有志于钻研欧洲经济一体化的人来说，书中有大量重要的实证案例可供研究。

  ——戴维·赖特 （David Wright），欧盟委员会内部市场与服务部副部长

   

  《管道工程师与梦想家：证券结算和欧洲金融市场》研究鞭辟入里，见解深刻透彻，为欧洲交易后领域效率的不断提升提供了丰富、宝贵的历史经验教训。

  ——维尔纳·弗雷博士（Dr Werner Frey），欧洲证券论坛CEO

   

  彼得·诺曼以真实可信、引人入胜又极富可读性的方式，讲述了在欧洲证券结算远未结束的长篇故事中，我们从何而来以及身处何方。同时，他为那些对欧洲金融一体化感兴趣的读者提供了一个视角，让他们能够了解这一高度专业、对金融稳定又非常关键的行业。此外，从业者和政策制定者也能在书中找到大量必备资料，他们可以从作者的历史研究方法中受益良多。

  ——亚历山大·莱姆法路西（Alexandre Lamfalussy），前欧洲货币管理局局长，欧洲证券市场智者委员会主席

   

  本书是有志于了解金融系统交易后行业重要性及其在欧洲演化历程的人的必读书目，它展示了欧洲市场的独特性以及不同人物的个性。对于我来说，这本有关管道工程师的著作妙不可言。

  ——阿尔伯托·乔瓦尼（Alberto Giovannini），联合利丰CEO，欧盟乔瓦尼顾问组主席

   

  欧洲结算结构分裂并且复杂，这意味着提供给证券业和使用者的服务远不符合成本效益。彼得·诺曼权威地解释了其中原由，他凭借深厚的专业素养掌握了大量资料，令人信服地为行业规划了进一步的发展前景。

  ——大卫·沃克爵士（David Walker），摩根斯坦利国际高级顾问

• 这本介绍欧洲金融基础设施融合之路的著作，给我们什么启示？

  作者：工作2016 发布时间：2016-07-21 15:41:39

  一、作为核心金融基础设施的“交易后部门”

   

  证券结算其实是一个古老的行当，证券交易的源流有多长，证券结算的历史就有多悠久。证券结算是核心金融基础设施。如阿尔伯托•乔瓦尼（Alberto Giovannini）所说，清算和结算的低效会产生严重后果。当清算和结算成本过高或程序过于复杂时，金融交易会受阻，市场会成为孤岛，金融资产价格不能传达市场参与者信息，经济资源无法在时间和空间上实现最优分配。因此，单一、无壁垒的结算服务是任何金融市场发育健全的基本保障。

  现代意义上的证券结算行业或者说“交易后部门”却很年轻，它肇始于上世纪六十年代的“纸危机”。那场足以摧毁幼年国际资本市场的结算危机，激发出了证券“无纸化”和中央托管的构想，催生了中央托管机构（CSD）。中央托管机构和其他金融基础设施一起，支撑起现代证券市场天文数字般的交易量，也支撑着令人眼花缭乱的金融创新产品和纷繁复杂的交易后事务。没有现代金融基础设施及其提供的公共服务，我们所熟知的金融世界就无法运转。

   

  自中央托管机构诞生以来，在网络经济效应和规模经济效应的推动下，融合之势不可阻挡。这体现了市场对高效率、低成本、低风险的要求。在全球范围内，证券从分散保管向区域中央托管机构集中，从区域中央托管机构向全国中央托管机构集中，从全国中央托管机构向国际中央托管机构（ICSD）集中。业界一度提出了大洲乃至全球集中的构想，比如世界清算所（Worldclear）。

   

  美国金融基础设施的整合堪称全球范例。从1968年到1999年的漫长30多年间，美国逐步合并各交易所的托管结算部门，建立起了中央托管体制。1999年，全美证券托管结算公司（The Depository Trust & Clearing Corporation , DTCC）成立，标志着美国拥有了世界上最集中的中央托管体系，并成为交易后效率的基准（Heiko、Markku和Juha，2002；Giovannini Group，2002）。

   

  四十多年以来，欧洲一直在向美国学习，直到金融危机爆发。欧洲的金融服务和基础设施被国界和资本管制分割成不同单元，发展极不平衡，跨境交易成本数倍于国内交易。欧洲建立单一证券市场的停滞和创造单一货币的成就形成鲜明对比，分割的金融基础设施成为欧洲建设“全球最具竞争力和活力的知识型经济体”（里斯本议程，2000）的主要障碍。

   

  欧洲金融市场的深刻矛盾和严峻现实，正是彼得•诺曼先生的著作《管道工程师与梦想家：证券结算和欧洲金融市场》的叙事背景。

   

  本书的主题是欧洲金融市场及其基础设施的发展与演化。作者致力于研究在证券结算的发展历程中（特别是在欧盟过去的几十年里），全球金融博弈、企业竞争、技术发展和政治法律等因素之间相互作用的机制。本书沿着欧洲金融市场发展的独特路径次第展开，分析了欧清和世达（后来的明讯）这两家世界上最领先的国际中央托管机构解决“纸危机”的历程，展示了变化的市场、扩大的证券品种、壮大的投资群体对跨境结算构成的挑战，剖析了欧清和明讯应对挑战的各种举措，在个案考察中生发出透辟见解和宏观史论。

   

  二、融合之路的博弈

   

  本书指出，欧洲日益一体化、欧元诞生、金融市场逐步复杂化和全球化、交易结算规模不断刷新纪录等诸多因素，将证券跨境交易经济学从银行和经纪商的“后台”推向了欧盟政治舞台的中心，把清算和结算列入欧盟决策者的议事日程，吸引了财长、央行行长和欧盟执行委员会官员的注意力。书中剖析了英国“金融大爆炸”、布雷顿森林体系瓦解、全球债务危机、1987年股灾等历史事件对证券结算行业的深刻影响，详述了市场部门（证券结算行业）和公共部门（政策制定当局）在建立“有竞争力、安全可靠并具有成本效益的一体化清算和结算系统”中艰苦卓绝的努力。

  市场部门往往通过资本联姻或者技术合作构建同盟，力图在单一资本市场构建道路上寻求更好的位置。在书中，我们看到1999年德交所、世达国际和巴黎交易所本已宣布合并，但在最后关头由于法国方面的退出而功亏一篑；看到世达和德交所的“欧洲清算所”梦想转瞬破灭，欧清和明讯合并的最佳时机稍纵即逝；看到欧清艰难地与摩根分拆，最终将英国、法国、比利时、荷兰、爱尔兰、瑞典、芬兰等国中央托管机构收至麾下，搭建起“本地市场计划”的大框架；看到德交所与世达合资成立明讯、最终赢得了明讯全部的股权。

   

  市场部门是推动结算行业整合的主力，但在基础性问题上要避免形成“市场失灵”。这些问题包括：基础设施服务商是公开上市还是用户所有；是大股东“一股独大”，还是“使用者所有、使用者管理”；是选择前后台严格一体化的垂直整合模式，还是更加开放的水平整合模式；是以盈利为目的，还是按成本运营；中央托管机构的中介功能和银行功能是集中一体，还是有所隔离等等。从欧洲的实践来看，只要拥有和谐、健康的金融生态并规范运行，追求公司自身利益、支持市场统一和支持交易后基础设施建设可以并行不悖，金融市场基础设施的使用者、运营者和所有者能够实现共赢。

   

  公共部门应当致力于制定标准、推行法令，引领行业整合，解决市场失灵的外部性问题。为此，欧洲做了不少尝试。例如，被行业奉为圭臬的乔瓦尼报告（Giovannini Report），直陈欧洲结算市场分割弊端，提出了移除障碍促进证券市场统一的策略；前欧洲货币管理局局长莱姆法路西男爵（Lamfalussy）领导的“智者委员会”，以及清算结算咨询与监督专家组（CESAME），都尝试变革金融监管方式，清除跨境结算障碍；欧盟推动金融工具市场指令（MiFID）和交易后服务竞争法实施，敦促市场部门移除乔瓦尼障碍（Giovannini barriers），督促基础设施服务商们签订《行业行为准则》协议（industry code of conduct），为建立高效的欧洲资本市场铺平了道路。

   

  同时，本书还提出，公共部门的作为要有依据和边界。《欧盟条约》为公共部门干涉市场设定了很高的门槛，“只要市场力量没有导致不健全或低效率，欧元体系就不能影响欧洲中央托管机构的融合”。本书表达了对欧洲央行推行泛欧证券结算平台（T2S）的严重关切。T2S是欧洲央行主导行业整合的一次尝试，但其动机不纯，技术激进，不计成本，可能会损害欧洲央行的声誉。欧洲央行推行T2S受到了英国、比利时及荷兰等国财长质疑，他们怀疑欧洲央行难以协调作为系统操作者的角色定位和作为结算行业监管者的职责与目标。市场机构也曾要求欧洲央行对照《欧盟条约》，权衡其推行T2S的行为。

   

  三、一部鲜为人知的欧洲证券结算行业通史

  无论如何，欧洲结算行业的正面经验和负面教训，都是其他国家、地区的他山之石。

  纵观全书，清晰的历史线索、宏大的叙事结构和多维度的观察视角，铺陈有序，要言不烦。这些都得益于作者彼得·诺曼深厚的专业素养。诺曼1947年出生在英格兰，在牛津大学攻读现代历史。大学毕业后，诺曼先生为路透社、《泰晤士报》和《华尔街日报》工作。1988年诺曼先生加入《金融时报》，担任驻德国波恩办事处主管及首席记者、驻布鲁塞尔办事处主管及首席记者。在诺曼看来，身为经济金融记者长期从事现场报道和跟踪报道的历练，对于他日后进行独辟蹊径的交易后研究大有助力。

   

  本书是诺曼的第一部专著，是他凭借深厚的功力，依托长期研究积累的理论成果，精心结撰的一部具有开创意义的史著。然而，本书尚无中文译本，在证券行业长足发展的中国，目前亦鲜为人知。

   

  当下国内业界的研究不可谓不多，也不可谓不深。但是，它们要么是断代史研究（对一个时期的研究），要么呈点状和片状（就一个业务开展研究），要么就是纯技术文档（如各种国际推荐标准、最佳实践指南）。本书难能可贵地展现了一部欧洲证券结算行业的通史，同时也是证券结算机构史、欧洲国家金融市场史和欧盟证券结算监管史。在欧洲金融市场演化的大背景下，在证券结算业务创新的连续过程中，这本书告诉了我们：证券结算“管道工程师”从哪里来，身在何处，将往何方。

   

  彼得•诺曼充分发挥了他经济记者的特长，走访了很多重要当事人，挖掘了大量第一手素材，从而使本书具有很高的史料价值。本书不啻为资料库、信息库和知识库。具体说来，对于结算行业的“欧标”，这里有它的来龙去脉；对于被捧得神乎其神的业界巨子，这里记录了其成长历程；对于行业的技术难题或者发展困境，这里既有思想结晶，又有思想原点。质言之，既能引起共鸣，又能激发深思。

   

  如果说，证券市场是门“显学”，那么，后台市场就是“潜学”。以往，金融基础设施因其专业性和复杂性逐渐演变成专家小圈子，难于为政策制定者和公众所了解。本书揭示了交易后行业一般意义上的重要性和证券结算特殊的重要性，填补了重要的认知空白。国际上已经有很多公司将本书用作教材，向新员工传授证券结算的方法和历史。此外，本书还成为不少监管部门（如欧盟委员会和欧洲议会）制定政策时的参考文献。

   

  诚如欧洲央行执委会委员汤普古格罗（GertrudeTumpel-Gugerell）所言，“证券结算行业技术性很强，还没有人写过结算行业经济学。我们清楚银行监管中的利益，但这个行业我们刚开始理解其业务，探究其经济原理和寻找正确的监管方式”。当前，证券结算未来业态尚不清晰，号称“清算结算终结者”的区块链技术正呼啸而来。行业将何去何从，为管道工程师们留下了巨大的梦想空间。本书只是一个起步，期待更多业界同仁携手并进，共同去探寻未知的道路。

   

  本文为《管道工程师与梦想家：证券结算和欧洲金融市场》的译者序。该书已由中国发展出版社出版。该书讲述了自上世纪六十年代以来欧洲证券结算市场的历史演进和前景分析，剖析了交易后领域（post-trade）重要的金融基础设施机构（欧清、明讯、德交所集团等）的运作模式和发展历程。

   

  该书作者彼得·诺曼曾（Peter Norman）担任英国《金融时报》经济编辑、驻德首席记者以及驻布鲁塞尔总编辑和首席记者。

   

  该书主译者董屹博士供职于中央国债登记结算有限责任公司，任托管部副主任，高级会计师，全国金融青联委员，在交易后行业和证券后台市场有逾十年的实践经验。