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●这是一部权威的对冲基金发展史，充满了对美国金融界人物戏剧性沉浮的引人入胜的描述。在本书中，华尔街的生存之道、美国金融界的商业文化被演绎得出神入化。

●本书作者对该行业进行了包括300个小时访谈和无数内部文件在内的深入调查，并在此基础上，讲述了关于对冲基金鲜为人知的故事：从该行业的鼻祖阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯到乔治·索罗斯，再到许多其他不那么出名但在这个领域同样有影响力的人物，从1987年的股市暴跌，到网络泡沫，再到抵押贷款证券的崩溃。在这个过程中，对冲基金参透了市场的玄机，不断赚取巨额财富。它们的创新改变了世界，孕育了特殊金融工具的新市场，改写了资本主义的规则。

●本书不仅仅是一部历史，更是通向未来金融体系的窗口。

●本书基于对对冲基金行业领军人物300个小时的真实访谈和无数的业内第一手资料，使本书成为一部权威的对冲基金史。从20世纪60年代、70年代兴起，到80-90年代与中央银行的对抗白热化，直到现在它们在2007-2009年的金融危机中所起的作用。金融业的未来将倚赖于对冲基金的历史。

●书中向读者揭开了冲基金大亨们的传奇人生。从对冲基金的鼻祖阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯 ，到20世纪最后20年与索罗斯齐名的十足的赌徒迈克尔·斯坦哈特， 从金融大鳄索罗斯， 到老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊，从成功预测1987年危机的 保罗·都铎·琼斯， 到密码破译员詹姆斯·西蒙斯，再到大本营投资集团的肯尼斯·格里芬。

●本书一经出版，便被彭博资讯提名为最著名的50本商业书之一，并入围2010年《金融时报》－高盛最佳商业图书奖。

●在这本书中，你将跟随作者的脚步，深入对冲基金从开始出现到成长壮大的鲜为人知的历程，经历其中时而平静时而波涛汹涌的种种精彩事件，真实体验在每一次的交易和崩溃中他们的情绪激昂和无助。

目录

推荐序一 对冲基金：智慧的独行侠，还是捣乱的坏孩子

巴曙松 研究员

国务院发展研究中心金融研究所副所长

中国银行业协会首席经济学家

推荐序二 对冲基金与中国

刘震

中国首只对冲基金负责人

易方达指数与量化投资部总经理

中文版序

引言 对冲基金与新精英的崛起

第1章 谁缔造了对冲基金第一个神话

阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯，1968年被《纽约》杂志奉为业界“鼻祖”。到1968年，他的累计回报率几乎高达5000％，这意味着1949年投资的10 000美元现在整整相当于480 000美元，他远远超过了他的竞争对手。但经过20年的辉煌后，琼斯的投资优势消失了，市场终于追上了他。

关键词：阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯 鼻祖

第2章 大额交易的高手

1971年，在《财富》杂志公布的28只最佳对冲基金中，史范柏公司是唯一一家在萧条时期有所增长的。从1967年7月开创以来，公司获得了361％的收益，这个业绩比同时期的纽约证券交易所好36倍。在市场上打拼的28年里，斯坦哈特只有3次亏损，这种情况发生的概率是八万二千分之一。1979年秋天，他结束了一年的休假，又杀了回来，大步迈入20世纪80年代。

关键词： 迈克尔•斯坦哈特 富兰克•席鲁夫 大额交易

第3章 趋势分析时代来临了

仅在1980年，商品公司就赚了4 200万美元，这简直是个天文数字。因此，即使在对140名员工发放了1 300万美元的奖金后，威玛这家名不见经传的公司在世界500强企业中仍然排名58。其后顶尖交易员的外流加上威玛的大手大脚使公司陷入危机，历史的重心开始转移：从威玛转到一帮年轻人，从普林斯顿的悠闲舒适转到纽约对冲基金的新一代。

关键词：海默•威玛 迈克尔•马库斯 布鲁斯•科夫勒 商品公司

第4章 金融炼金术

某杂志的人物简介说，索罗斯早在大多数基金经理知道东京在哪儿之前的好几年就是全球投资的研究者，他从静得可怕的曼哈顿交易大厅，到统治全球市场，并用5种语言和全球的金融家交谈。《经济学人》杂志称他是“世界上最迷人的投资者”，而《财富》杂志的封面故事则暗示他可能会作为“当代最有预见性的投资者”排在沃伦•巴菲特的前面。

关键词：乔治•索罗斯 量子基金 黑色星期一

第5章 这只“大老虎”比任何人都懂股票

罗伯逊能找出千里马的能力构成了他明显的优势，从1988年初到1992年底，老虎基金的收益连续5年超过标准普尔500指数，接下来的一年，罗伯逊超越了自己以往的纪录，在扣除各种费用后，他给他的投资者们带来了64%的回报率。据《商业周刊》估计， 1993年他的个人收入达到了10亿美元。而由于老虎基金的成功，富有的投资者越来越开始把目光投向下一代的基金明星。

关键词：朱利安•罗伯逊 老虎基金

第6章 每次扰乱市场的都是他

标准普尔500股票指数期货最大的贸易商之一詹姆斯•埃尔金斯说：“每当保罗•都铎•琼斯走进场内，整个市场都会害怕。我的规模可能比他的规模大，但他的名望能让他每次进入时都会把整个市场搅乱，反应令人瞩目。”从20世纪90年代开始，对冲基金已经大到足以改变各种市场，它们甚至可以压倒政府。

关键词：保罗•都铎•琼斯 都铎投资公司

第7章 狙击英镑的“白色星期三”

1992年，在德国马克交易两年后，德鲁肯米勒上演了他职业生涯中最伟大的胜利——英镑狙击战，他打破了欧洲货币秩序，奠定了对冲基金在全球金融中新兴力量的地位。为了防止对本国货币的投机性攻击，欧洲最终在1999年统一了货币，而亚洲和拉丁美洲的新兴经济体卡在了盯住汇率政策上，这在未来10年给对冲基金创造了巨大的机会。

关键词：斯坦利•德鲁肯米勒 乔治•索罗斯 英镑危机

第8章 对冲基金的狂欢结束了吗

到1994年9月，投资者已经从对冲基金抽回了约9亿美元，而且撤资远未结束。保罗•都铎•琼斯退还了资金的1/3，科夫勒在1995年6月决定退回资金的2/3，索罗斯也抱怨资金的规模。而受到致命打击的斯坦哈特在1995年宣布退休，他的离开是对冲基金历史的一个分水岭：作为一个做了27年交易的奇才、三巨头之一退出了这个行业。

关键词：格林斯潘 迈克尔•斯坦哈特 债券市场危机

第9章 是嗜血的金融大鳄，还是悲悯的救赎者

1997年9月下旬，索罗斯飞往香港参加世界银行和国际货币基金组织年会，对他的接待仪式反映了他的双重性。投机家索罗斯不出所料地受到谴责，但是，作为政治家和慈善家的索罗斯在会议上被大家交口称赞。索罗斯像一个救赎犯罪的救世主，从奥林匹斯山走下来，但他遭受了钉在十字架上的痛苦。

关键词：索罗斯 亚洲金融危机

第10章 敌人就是自己

1998年8月是对冲基金历史上最残酷的一个月。到美国劳动节的时候，4只基金里有3只在亏损。梅里韦瑟和他的伙伴亏掉了资本的44％，即19亿美元，他们算出这种损失的可能性在宇宙的整个寿命期限内都不会发生一次。长期资本管理公司的失败提供了一个关于杠杆融资危险性的实例，然而，世界的反应不仅让杠杆交易继续进行，而且容忍其变本加厉。

关键词: 约翰•梅里韦瑟 长期资本管理公司

第11章 宏观型对冲基金时代的终结

2000年3月，在纳斯达克开始下跌的时候，罗伯逊已经决定退出，他被打击得太厉害而不想再去改变它了。4月28日，索罗斯也宣布量子基金从此将作为一个捐赠基金来管理。在短短一个月内，两个最大也最有名的对冲基金落下了帷幕。至此，索罗斯似乎不再涉足他曾帮助创造的这个行业。但他大错特错了，现在为对冲基金写墓志铭还为时尚早。

关键词：老虎基金 量子基金 科技股泡沫

第12章 机构投资者，对冲基金的新活力

首先将捐赠基金和对冲基金融合起来的是耶鲁大学的大卫•斯文森。捐赠基金的资金涌入表明对冲基金这个行业远未衰亡:新世纪刚开始几年相对来说是宏观型对冲基金的时代，但现在已被法拉龙之类的事件驱动型基金取而代之。随着它们吸纳更多的机构资金，对冲基金变得更壮大、更娴熟、更有条不紊，它们正在成为一个真正的产业。

关键词: 大卫•斯文森 耶鲁捐赠基金 汤姆•斯泰尔 法拉龙

第13章 不可复制的神秘“大奖章”

到2009年退休的时候，西蒙斯已经远不止是个亿万富翁了。仅2006年一年，据说他的个人收入就达到了15亿美元，相当于星巴克115 000名员工和好事多118 000名员工创造的企业利润的总和。每次西蒙斯的照片登上财经杂志封面，就有更多急切的机构资金涌入计量交易系统，然而，该基金取得令人惊叹的成功的原因却一直是个秘密。

关键词：詹姆斯•西蒙斯 大奖章基金 文艺复兴科技公司

第14章 它可能引发火灾，也可能是消防员

自从长期资本管理公司崩溃，华尔街一直担心下一个对冲基金的倒闭。现在，事情发生了，疤痕却几乎看不见。对冲基金的批评者仍然担心这些高负债的恶魔可能影响整个体系，毕竟，长期资本管理公司就是这样。但是，大本营投资集团已经证明这个故事还有另外一面：也许对冲基金有时可能引发火灾，但它们也可能是消防员。

关键词：肯尼斯•格里芬 大本营投资集团 多策略基金 不凋花基金

第15章 谁是风暴中最大的赢家

每一个新的时代都有一种新的失误，为交易员创造新的机会。宏观对冲基金的鼎盛时期可能已经过去，但信贷对冲基金的鼎盛时期已经到来。约翰•保尔森就是新时代的乔治•索罗斯。截至2007年底，保尔森旗下的抵押贷款基金扣除费用后累计上涨了700％，产生了大约150亿美元的利润，保尔森本人赚了30-40亿美元。

关键词：约翰•保尔森 信贷对冲基金

第16章 “剩”者为王

一只精明的基金的基金——石溪资本计算发现，资产规模在10亿美元以下的对冲基金在2008年下降相对不多，亏损了12%，与此同时，石溪资本跟踪的资产规模在10-100亿美元之间的基金亏损了16%，而规模在100亿美元以上的亏损了27%。然而，尽管损失惨重，但它们仍然是受羡慕和渴望的对象，仍然是现代资本主义最喜欢的打发时间的高手，它们毫不掩饰对金钱的追求。

关键词： 大本营投资集团 全身而退的小型对冲基金

结论 金融业的未来取决于对冲基金的过去

附录：老虎基金创造了超额利润吗

译者后记

[美] 塞巴斯蒂安·马拉比（Sebastian Mallaby）

●保罗﹒沃尔克时期对外关系委员会国际经济高级研究员，《华盛顿邮报》的专栏作家。

●他在《经济学人》杂志工作了13年，在《华盛顿邮报》编委会工作了8年，主要专注于经济全球化和政治经济领域。



●他之前的著作包括2004年出版的《世界银行家》（The World’s Banker）和1992年出版的《后种族隔离时代》（After Apartheid），前者被《纽约时报》评获编辑选择奖，后者是《纽约时报》推荐书目。

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1，投资者的心理模式

琼斯相信投资者的心理造成了股票价格的趋势性。股市的上涨使投资者变得乐观，进而使得市场进一步上涨，然后投资者更加乐观，往复循环。这种循环使得股票价格上涨，形成了一个可以据此获利的趋势。当投资者心理逆转的时候，这种假象就会破灭：当这种循环将价格推到一个不可支撑的水平，贪婪就会转向恐惧，变动就会逆转。

2，成功的市场预测无法持续，预测趋势的每个过程都可能破坏它。

一旦他们的见解被足够多的投资者所理解，获利机会就会消失，因为市场已经变得更加有效。琼斯自身就是极好的例子：随着琼斯的成功，类似的对冲基金不断崛起，在1970年，琼斯终于被市场赶上。

3，琼斯的创新之一：风险对冲

他通过“投机的手段达到保守的目的”，他总是这样说。既便那些图表没有迹象表明市场要跌，琼斯也通过做空一部分股票作为一种惯常的预防措施，以保证他的投资组合能够对抗市场风险。

用价值70 000 美元的空头平衡70 000 美元的多头，所以他的“净持有”为60 000 美元，而第一个投资者是80 000 美元。这样，对冲基金的投资者就同时拥有了较低的择股风险（因为多样化）和较低的市场风险（因为套期保值）。

4，琼斯的创新之二：从股票波幅衡量收益来源

琼斯的另一个创新是将他的基金通过选股所赚的钱和通过规避市场风险所赚的钱进行了比较。多年以后，这种区别变成了老生常谈：投资者将技术性的选股收益称为“α”，消极地通过规避市场风险赚取的收益则称为“β”。

1，投资风格：逆向操作，在股价增长，股市处于政治和经济都判断失误的背景之下的情况下，仍然增加空头头寸。

2，将货币分析应用到股票市场

3，通过大额交易获得更高的折扣

1，投资风格：定量分析，采用计算机技术建模。趋势跟踪。

2，第一个专业计算机交易系统

自动交易系统最大的优点就是风险控制时从一开始就必须编入计算机程序，也没有过度自信的交易员突破其规定限制的危险。

3，迈克尔· 马库斯（Michael Marcus）

商品公司聘请的第一批没有博士学位的交易员之一，不懂数学和计算机。

研究导致市场变动的经济基本面。同时学习价格图表，把那些图表当做投资者心理的反映，尤其关注图表和基本面两者之间的相互作用。比如，如果基本面给了坏消息，但图表显示市场将持续上升，这就意味着投资者已经消除了下跌的可能——没有什么会改变这个趋势，市场只可能向上。

利用止损单平仓来保护自己。市场要么快速上涨，要么马库斯退出市场。

4，布鲁斯· 科夫勒

结合了基本面分析和图表分析。

最有利可图的机会出现在没有基本面信息的时候。如果市场表现正常，在窄幅内波动，没有明确理由的突破就是一个可以跟进的机会。这意味着某些内部人士从什么地方获悉了还不为市场所知的内幕信息，如果你跟着内部人士，你就会在消息公开前下手。

发现了后来成为对冲基金主打的一种策略。他们寻找那些将来成本远低于现在成本的货币，以很划算的远期汇率买入。

低远期汇率通常意味着高利率。远期市场上的大幅折扣根本不是货币贬值的信号，而是货币要升值的迹象，因为高利率可能会压低通货膨胀，吸引资本流入国内。

1，投资风格：基本面分析和图表趋势分析的结合，宏观型投资者。

2，对市场均衡的质疑：反身性理论

3，1987黑色星期一的亏损：基金规模越大，它就越难退出市场，也难以做到此过程中不影响价格，不损害自己的利益。

4，金融炼金术：投资日记，一个炒家焦急地与多种不确定因素较量的真实写照。

1，投资风格：本杰明· 格雷厄姆的价值型投资方式，强调选股，重视长期

2，价值型投资者通常很少或根本不用杠杆效应购买股票，而且他们一般长期持有。但宏观型投资者利用杠杆效应，这使得趋势不利时的风险大得不可思议，他们必须准备好在情况对他们不利的时候退出市场。

1，投资风格：趋势跟踪。相信康德拉季耶夫长波理论，艾略特波浪理论。

2，市场会受心理影响，将交易当做心理和虚张声势的一种游戏。

3，交易利润来自于灵活的短期运作。他的方法是“根据市场的发展拟定情节”，先确定市场如何表现，然后多次用低风险投注的方式来验证提出的假说，希望抓住他设想的情节成为现实的时刻。

4，了了解其他选手如何定位的重要性。如果你知道巨头们是手持大量现金还是将钱全部投入股市，你就能知道市场会向哪个方向突破——你可以感觉到在任何情况下的风险和收益组合。但是，仅仅知道其他投资者持有什么是不够的，你得知道他们想持有什么，他们的目标是什么，他们在不同情况下将如何做出反应。

5，扰乱市场可以说是琼斯的特长。

书籍介绍

●这是一部权威的对冲基金发展史，充满了对美国金融界人物戏剧性沉浮的引人入胜的描述。在本书中，华尔街的生存之道、美国金融界的商业文化被演绎得出神入化。

●本书作者对该行业进行了包括300个小时访谈和无数内部文件在内的深入调查，并在此基础上，讲述了关于对冲基金鲜为人知的故事：从该行业的鼻祖阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯到乔治·索罗斯，再到许多其他不那么出名但在这个领域同样有影响力的人物，从1987年的股市暴跌，到网络泡沫，再到抵押贷款证券的崩溃。在这个过程中，对冲基金参透了市场的玄机，不断赚取巨额财富。它们的创新改变了世界，孕育了特殊金融工具的新市场，改写了资本主义的规则。

●本书不仅仅是一部历史，更是通向未来金融体系的窗口。

●本书基于对对冲基金行业领军人物300个小时的真实访谈和无数的业内第一手资料，使本书成为一部权威的对冲基金史。从20世纪60年代、70年代兴起，到80-90年代与中央银行的对抗白热化，直到现在它们在2007-2009年的金融危机中所起的作用。金融业的未来将倚赖于对冲基金的历史。

●书中向读者揭开了冲基金大亨们的传奇人生。从对冲基金的鼻祖阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯 ，到20世纪最后20年与索罗斯齐名的十足的赌徒迈克尔·斯坦哈特， 从金融大鳄索罗斯， 到老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊，从成功预测1987年危机的 保罗·都铎·琼斯， 到密码破译员詹姆斯·西蒙斯，再到大本营投资集团的肯尼斯·格里芬。

●本书一经出版，便被彭博资讯提名为最著名的50本商业书之一，并入围2010年《金融时报》－高盛最佳商业图书奖。

●在这本书中，你将跟随作者的脚步，深入对冲基金从开始出现到成长壮大的鲜为人知的历程，经历其中时而平静时而波涛汹涌的种种精彩事件，真实体验在每一次的交易和崩溃中他们的情绪激昂和无助。

• 作者：Kevin Lee 发布时间：2020-05-30 12:18:45

  美国对冲基金发展史。翻译一般。

• 作者：新闻可乐 发布时间：2020-08-26 20:53:23

  美国对冲基金发展历史。翻译总感觉怪怪的，深不进去，脉络感不强。

• 作者：朱棣 发布时间：2021-12-18 22:33:27

  不错的，这本书内容还可以的哈，翻译很不错的，对于对冲基金的历史描写得很不错

• 作者：神威 发布时间：2017-08-21 16:05:33

  修行32nd，对冲基金的历史，历代巨头胜败兴衰全部囊括，对冲基金的内在驱动力与操作策略研究较之其他金融机构的确存在优势。但过高的杠杆注定让其赢得起输不起，一次失误可能满盘皆输，风险承受力明显较低，而且体量一旦大，退出市场迟缓笨拙，使历代巨头做大之后迅即倒下，除了神秘的文艺复兴

• 作者：如如 发布时间：2017-10-20 21:48:06

  编排的有一点乱，好在图文并茂，初入门有益。以后到处旅行看到实物，感觉就不一样了。

• 作者：周行陆 发布时间：2022-01-28 17:08:44

  美国对冲基金史。小而可倒+自负盈亏+规避监管+逆向主动成为这种量化私募发展的源动力，书中还展示了许多基金经理的交易背景和细节，看着还是挺过瘾的。索罗斯只是想赚点钱搞哲学，结果一不小心就上了福布斯。另外，还科普了对冲基金诞生后的几次金融危机，亡秦者并非六国。

• 中国投资的对冲时代

  作者：湛庐文化 发布时间：2011-01-14 14:21:16

  中国投资的对冲时代

  文/刘震

  易方达基金管理有限公司指数与量化投资部总经理

  2010年6月13日，美国大陆航空纽约至北京的CO89航班上，我翻阅着刚在机场买的《华尔街日报》。无意间一篇周六特稿的题目吸引了我：《学习热爱对冲基金》，作者是塞巴斯蒂安•马拉比。从2007年为Brevan Howard对冲基金在北京建立一个量化策略研发团队以来，我开始跟中国资本市场有了一些交流。见到的新朋老友都会不约而同地问：什么是对冲基金？中国股市政策驱动，内幕炒作，投资者不成熟，缺乏金融衍生工具，对冲基金在中国能行吗？

  “忆往昔峥嵘岁月稠”。从1995年加入D.E. Shaw & Co量化对冲基金，到2008年创建自己的对冲基金红色资本（The Red Capital, LLC）, 我与马拉比《富可敌国》书中的许多对冲基金经理一样，都经历了类似的成长历程。还是要感谢2008年的金融危机，把我带回了出生长大但又久违陌生的中国。环顾四周，投资者在抱怨为什么买股票和基金赚不到钱，有无只赚不赔的投资；公募老总们也在焦虑，如果不能给投资者赚钱，基金公司生存的意义何在？而私募大佬们都在鼓吹自己的绝对收益能力，但好像都在暗示内幕消息。每个人都在标榜绝对收益，但多数投资产品牛市跑不过市场，熊市也无法避险套利。绝对收益是否意味着绝对赚钱呢？私募基金就是对冲基金吗？

  虽然在成熟市场中对冲基金也没有一个明确的定义，但凭借一名资深金融作家的敏锐和深刻，马拉比在《学习热爱对冲基金》一文中总结了对冲基金的4个特征：

  1.

  私募：不公开发行，较高的投资门槛，有限的投资者数量，使对冲基金可以归避监管，从而采用灵活复杂的投资策略，获取超额收益。

  2.

  业绩提成：通常是双向的，使投资人和投资管理人共享收益和损失。

  3.

  对冲：屏蔽市场风险，只承担胜率较大的风险，以取得较确定的收益。

  4.

  杠杆：同时放大风险和收益，可根据风险承受能力调整预期收益和风险。

  在中国绝对收益产品市场上，基金专户、券商集合理财和阳光私募三分天下，都有投资门槛和业绩提成，很多还通过结构化的形式提供了杠杆。但之前中国资本市场不可做空，这些产品也没有对冲风险的能力及对冲投资的理念。缺失了马拉比的对冲基金第三特征——对冲，中国市场上还没有实质上的对冲基金，绝对收益产品提供的多是精装版的相对收益。

  “Eureka ！”我当即被塞巴斯蒂安•马拉比的洞察所折服。飞机落地后，我立刻在亚马逊上预订了他的新作《富可敌国》，同时把《学习热爱对冲基金》翻译成中文，送给易方达的同事们传阅，并且刊登在易方达专户特刊上，提供给高端客户。2010年7月收到从纽约快递过来的新出版的《富可敌国》后，我迫不及待地一口气把它读完，还不过瘾，随即联系出版界的朋友希望能够购买此书的中文版权。可惜已被湛庐文化捷足先登，遗憾佩服之余，我还是希望尽我的一份力，把这本书推荐给中国资本市场上的有识读者。

  如《富可敌国》所言，自1949年阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯在纽约建立第一只对冲基金以来，对冲基金已有60余年的历史，在国际成熟金融市场上已成为资产管理行业的主流之一，管理总资产超过2万亿美元，而且因其积极主动的投资策略在资本市场中起着举足轻重的作用。同时对冲基金还创造了一批为大家所熟知的投资精英，例如逼倒英镑的乔治•索罗斯、靠“量化黑盒子”成名的詹姆斯•西蒙斯，还有在2008年金融危机中胜出的约翰•保尔森。但每一次金融危机后，平时一窍不通的金融记者和政府官员都把怀疑的眼光瞥向对冲基金这边，虽不能证实但总是怀疑而且永远归罪于这些藐视正统，桀骜不驯，但又经常被市场证明是对的对冲基金经理们。特别是在新兴市场的某些角落，1998年亚洲金融危机的伤疤还在隐隐作痛，人们至今还谈“对冲基金”色变。

  无风险则无收益，这是投资第一定律，人人皆知。随便问一个投资者去年的收益有多少，每人都会津津乐道。但是当接着问，“那你承担了多少风险去获得这些收益？”，多数人，包括机构投资者在内，都会哑口无言。哈里•马科维茨在他1952年的博士论文《投资组合选择》中，第一次提出风险与收益同样重要的概念，开创了现代投资组合理论，同时也标志着现代金融科学的开始。一个投资组合的收益可以分为两部分：与市场相关的β收益，即相对收益；与市场无关的收益，即绝对收益，或称超额收益。其中相对收益比较容易获得而且较便宜，如指数基金、ETF等，管理费用都很低廉。而绝对收益则是所有投资人和投资管理人追求的目标，而且管理费用昂贵。不过只有在《富可敌国》中，我才终于知道对冲基金20%业绩提成的出处，谢谢，马拉比！成熟市场资产管理行业过去30年的发展历程，就是cheap β （便宜的贝塔：指数基金，ETF）和 high （高阿尔法：对冲基金，另类投资）分离的过程。

  其实这个和分离的过程在中国资产管理行业已经开始。我在做路演时会经常跟投资者讲，基金就好比是“包子”，每个人都夸自己的包子皮薄馅大。“皮”是市场收益β，“肉馅”则是超额收益。但投资者用不菲的价格买了基金肉包子，一年之后掰开一看，里面反而多数是菜馅，还跑不赢市场。即便有超额收益，如果市场大跌了，大多基金依然亏损。今年初，融资融券，股指期货的推出，给中国资本市场带来了两个及其重要而从未有过的功能：对冲和杠杆。从投资者可以利用对冲机制把相对收益的“皮”和绝对收益的“馅”剥离，使专门卖“肉丸子”的对冲基金成为可能，而中国资产管理行业也从此跟随成熟市场，走上cheap β和high 的路程。2009年在中国资本市场上已被称为“指数年”，易方达现已拥有中国最大的被动管理资产。2010年将成为中国对冲基金元年，易方达也率先推出了中国第一支对冲基金专户产品。

  2010年5月，在中国金融期货交易所的一次对冲基金培训上，一位老总走过来问：“对冲基金这东西太先进了，听说过没见过。它的年化收益有多少？”我想了想，答道：“去掉管理费后，大约预计每年15%。”这位老总有点失望，但又得意道：“去年我买股票赚了60%！”。我支吾一下，尴尬但无可奈何。老总又问：“给保底吗？”我有点怯怯道：“不好意思，怕是保不了。”又是一阵失望与尴尬，老总接着发问：“那能跑得赢大盘吗？”我迟疑了一下：“也不一定……” 这位老总终于忍不住问道：“那对冲基金有啥好呢？还要收20%的业绩提成？”

  虽然从事对冲基金管理有十几年了，我也知道对冲基金的主要客户是机构和高净值人群，但从未有人问过这样深刻的生存价值问题。“求之不得，寤寐思服”，但在随后的一个晨浴中，我也顿悟了一个 “Eureka”时刻：对冲基金的卖点就在于其收益的确定性！确定性的衡量是投资的性价比（也叫信息率，等于收益除以风险）；而高投资性价比降低了投资亏损的概率。

  现代投资组合理论告诉我们，任何一个多元化的投资组合，大部分的收益与风险都是从市场上来的。而这部分来自市场的收益，虽然有时很高，如2007年，但风险更大，如2008年，所以投资的性价比较低，在0.5～0.7左右，这也意味着每年亏损概率在25%～30%，也就是3～4年亏损一次。但如果可以利用对冲工具对冲（或部分对冲）市场风险，而通过承担比较确定的风险，获取确定的收益，投资性价比就可提高。在成熟市场上，对冲基金的投资性价比通常在1～1.5之间。这意味着年亏损概率会在10%之下，也就是10年亏损一次，这译成中文就叫“持续稳健”。这也就是马拉比对冲基金第三特征：对冲。

  相信每个人都听说过：中国人好赌。在股票投资上，这意味着没有100%的收益，投资者就不会感兴趣。风险？什么风险？这个“中国特色”从表面上看与现代投资理念相悖，但却有一个很简单的经济学解释：“边际效应递减”。不是中国人好赌，而是穷人好赌。对于只有1万元的散户来讲，小于100%的收益是没有什么意义的。但因众多散户的风险承受能力较低，各国金融监管机构都会对商业银行和共同基金监管甚严，以保障社会和谐。但对于有1个亿的大户，保值第一增值第二，已不再追求100%的收益，因为不愿蒙受100%的损失。这些高端投资者的需求，是在承担有限的风险下，获取最大的收益，也就是投资性价比的最大化。这也就是为什么对冲基金的客户主要是机构与高净值人群。这就是马拉比对冲基金第一特征：私募。

  当然，投资者追求的是收益，而不是性价比。有了一个高性价比的核心投资策略，对冲基金经理可以通过杠杆，在不改变亏损概率的情况下，根据投资者的风险承受力，同时放大收益与风险，在同样的投资风险下获取更大的收益。 这和传统高风险高收益的投资理念不同，而是以最低的风险去获取最高的收益。对冲和杠杆是对冲基金家族中不可分离的孪生兄弟，这就是马拉比所言对冲基金第四个也是最具争议的特征：杠杆。

      中国资本市场的另一个“中国特色”，就是跟随容易，创新难。对冲基金作为一个新的投资理念，正在经历一个艰难的起步过程。我们常说过去的业绩不能代表将来，但过去是对将来最好的预期，而对冲基金也会与在成熟市场一样，成为中国资产管理市场的主流之一，为机构投资者及高净值人群提供一个有效的资产配置工具。同时对冲基金灵活主动的对冲投资策略，也会提高整个资本市场的效率。马拉比在《富可敌国》中对对冲基金的起源、历史、经典案例、目前的监管困扰，及在整个金融体系的重要作用，做了一个生动、完整、客观、精辟的阐述，希望本书的出版能够提高中国资本市场对对冲基金的认知，为中国资产管理行业的发展提供参考和借鉴。

• 索罗斯是如何狙击英磅的

  作者：白起 发布时间：2012-09-17 17:48:31

  在豆瓣开了一个专栏，主要写投资自我管理方面，欢迎关注：

  http://read.douban.com/column/93927/

  作者提到宏观对冲高潮已经过去，信贷对冲开始成为主角（代表工具是CDS，代表事件是约翰保尔森在美国次贷危机时赚了140亿），让人不禁联想到：是否有新的金融手段、金融工具、金融理念登上舞台，就有与之对应的一种对冲手段，可以在这些金融手段、金融工具、金融理念未成熟之际，掘取超额利润呢？

  宏观对冲的关建始终是经济学；金融工具的价格变化，通常以预估经济形势而得出，金融工具本身更加好学（比如说CDS本身的定义，其实好学，并且这些由人创造出来的工具，定义得很清晰），但是经济形势的变化，不是任何理论能包打天下的，毕竟还没进入牛顿时代，或许也永远不会进入）。简而言之：根据预估的经济形势，根据金融工具的定义，我们虽然也不能完全说这种经济形势作用到金融工具后的精确定价，但我们至少可以大致判断价格会涨还是会跌，但是经济形势的预估，是很难的。

  人类的活动保持着某种概率性的可重复性，所以，一旦发现当下形势跟历史之前某个时期特别像，那么很有可能结果也差不多。这种称为经验的稳定性，即一个经验，过了一段时间是否凑效?但是，因为世界的开放性，似乎过往的经验并不稳定。

  以下是书中描写的狙击英磅全过程：

  东西德合并，要处理很多事情，政府支出极剧加大，出现巨额赤字。这种情况下，通货膨胀预期加重，马克要对外贬值。（根据AD-AS模型，赤字会造成物价上涨，持续的赤字，上涨将持续）

  然而，德鲁肯米勒，当时量子基金的主要操盘手，回想起里根时期，出现赤字的同时，提高利率，个人投资降低，维护了价格稳定的措施，与此同时，高利率还使投资者乐意持有美元，因此美元甚至升值了。（从AD-AS模型看就是AD右移又左移，价格不动）他断定：德国因为坚持不通货膨胀的一贯策略，会提高利率。马克不会贬值，而会升值，此时应该买入马克。

  机会还不只这些。因为欧洲维护汇率稳定协定，所以，英国也要提高利率（利差，等于汇率增加率理论），然而任何提高利率的行为，都会使英国房贷者压力陡然上升（通过对英国房地产业的研究），此时消费降会进一下降，对已显疲软的英国市场，将带来进一步经济上的衰退，德鲁肯米勒断定英国提高利率不会持续，未来利率要下降，此时，很多人会把手上的英磅抛售，从英国外汇储备中换出马克（或者能换成美元，再用美元买马克？效果应该一样），此时英磅会持续下跌，直到外汇储备降至0，再无法卖英磅。于是在索罗斯的建议下，米勒建了个巨额的仓（也就是英磅头寸通过不断地关注德国财长的行动，索罗斯断定德国不愿意不再提高利率，充其量只是稳定已提高的利率不变，降低利率不太可能；只要在英国降利率，放弃汇率稳定之前，都是有利可图的。

  美国对冲基金们互相交换看法，开始集体狙击英磅。其间，英国甚至从借欧洲货币单位来买英磅，以不让汇率下跌得更快，但是各对冲基金赌定利率一下会跌，贬值肯定还要加剧，借来的外汇给对冲基金提供了流动性而已。

  此战役量子基金获利十余亿。

  接下来，鲁米勒认为利率下降以后，债券要升值，股票也要升值，，所以购买了英国债券与股票又大赚了一笔。

  1. 问：做空头寸是怎么建立的。

  答：

  从英国银行中贷，约定还款时的利率（或直接约定用美元还，因为索罗斯就是要利用汇率的变动赚钱，所以不会约定汇率，而是协定以到时还款时的汇率为准，还的额度就是当初借的英磅）

  因为英国降利率是迟早的事，所以贬值是迟早的事；何况，英国外汇如果用尽，那么也是直线贬值，贬值以后，再用美元买回英磅还款。

  事实上，如果这里用的中价是马克，则赚得更疯狂，因为马克在升值！（这里要取一个参照物，取为美元，相对美元要上涨）

  如果英国政府用行政命令规定，银行不能借英磅给外国人，则空头头寸如何建立？

  这个过程就像堵住花洒一个孔而已，只会让水从其它孔更快的流出。

  在离岸市场上，借英磅再卖空。

  有一些本来看空就要走的当初的贷款者，纷纷要求企业还款，于是企业必须得抛售英磅。

  在豆瓣开了一个专栏，主要写投资自我管理方面，欢迎关注：

  http://read.douban.com/column/93927/