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• 作者：本宅累了，退朝 发布时间：2014-06-14 23:19:29

  不服不行！

• 作者：YY 发布时间：2015-11-13 08:27:19

  2013.6.15想读，2015.11.13读过

• 作者：夏天不热先森 发布时间：2019-11-20 12:32:00

  11月18日开始阅读，11月20日已读完，用时1h13m。对于当前的我有一定帮助，改变了一些既有思维观念，也有可以实践的场景去做看看效果。

• 作者：象倌 发布时间：2023-01-03 11:03:00

  从画册角度看这个展览绝对算不上合格，盘根错节地对文本的引用仅仅想要实现一种思想的形式感，对于内容是极大的不尊重。从纤维三年展内部脉络看，第四届不能完全说没有价值，也许将使得之后的路更难走。在疫情年份强调纤维艺术是有必要的，只是这次或许依然偏离了一些方向——对这部分策略的评价是保守。

• 作者：静听竹音 发布时间：2021-08-27 21:19:50

  实用的书

• 作者：abing 发布时间：2008-05-31 23:00:06

  借古讽今

• 生意算不够，故事找来凑——红旗连锁瞎想

  作者：FCperson 发布时间：2020-11-04 09:10:19

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  投资笔记

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  最近读了弘章资本的这两本书《新零售的未来》和《新品牌的未来》。读书的动机是因为我一直想买点$红旗连锁(SZ002697)$ ，但是一直没有下手，因为觉得不够便宜。

  在我的“规划”里，红旗这个标的可以分成两个部分：平凡的生意和诱人的故事。逻辑是买生意送故事，运气好的话，可以赚一波梦想照进现实。即使最终没能兑现，伴随企业正常速度的增长，收益率应该也不会比存余额宝低。

  苦生意

  生意部分其实没有什么好说的。

  Retail is detail.零售业是捡钢蹦儿的生意，赚的是辛苦钱。但另一方面，它受经济周期的影响小，现金流稳健。

  按《黄碧云的小店创业课》的划分，红旗连锁所处的“小店业态”大致可以分成两种模式：民生小店和休闲小店。

  前者主营米面粮油、蔬果生鲜这类民生商品。生鲜运营的最大难点是物流成本高、保质期短、损耗率高。线下靠无数的社区小菜市覆盖消费者需求，线上有盒马这样的“新物种”。

  红旗连锁属于休闲小店，主营食品、烟酒、日用百货。简单梳理一下2019年的财报：

  总资产51.3亿，其中类现金25%，应收8%，存货23%，固定资产23%，无形资产6%，股权投资13%，其它4%。

  负债端的有息负债为0，应付类远大于资产端的应收类。

  全年营收78.2亿，成本54.1亿，毛利24.1亿，毛利率31%，产生费用21亿，大头是房租和人工，占到了毛利的87%。算下来全年的零售利润3.1亿，再扣除税费，零售利润率在3.5%左右。

  还有1.8个亿的投资收益，主要来自对新网银行的股权投资。这个和主营业务无关，不在我估值考虑的范围内。

  这么低的利润率反映出零售确实是一门苦生意。再看2020年的三季报，剔除新网银行的影响后，前三季度营收和净利润均同比增长约15%，但加入投资损益之后，净利润是负增长。

  对照老唐的灵魂三问逐条检查：利润为真，利润可持续，不需要重资本投入。

  敢下这个结论，主要是因为长期生活在成都，隔三差五就会去红旗“视察”，可以判断红旗是真的利润持续为真。而房租和人工作为运营支出的大头，都不属于重资本投入项。而且财报中现金流量表显示的经营净现金流和销售商品收入项基本能够覆盖利润和营收项。

  再按照老唐估值法，假设红旗今后三年的零售利润增长率保持在15%的水平（假设的依据后面单独解释），那么2022年红旗的零售利润大概在4～4.5亿，无风险利率按3%计算，那么33倍市盈率对应的估值约为130~150亿。目前红旗连锁的市值为105亿，而且还背了新网银行这个“雷”，所以这个价位不够便宜。

  但是生意算不够，故事找来凑…

  故事一：零售服务化

  零售业发展的核心是用更高的效率满足人的需求。

  比如贝佐斯曾说过，未来的零售行业有三点是不会发生变化的：一是顾客喜欢低价的东西；二是顾客喜欢送货速度更快；三是顾客希望有更多的选择。前两条讲的就是效率，后一条是消费者需求。

  按照这个思路，我们先来看看未来零售业中的“人”这个因素的变化。

  这两本书中主要讲了三个方面的人口结构变化：

  1、年轻人很宅。

  1995—2009年出生的“Z世代”是未来消费的主力人群，“宅”是Z世代人群的重要标签。这个人群中的大部分人越来越懒，越来越不会做家务，未来可能会失去做饭的能力，那时便利店和社区零售商会变成整个社会的基础设施，变成社区食堂。中国一线市场已经出现更多到家服务的需求，零售场景正在到家化，其实就是顺应了Z世代的需求。

  2、中年人很怂

  未来的10年将是中产阶级人群消费升级的10年，他们将是社会的意见领袖。这个人群有典型的“三爱三怕”：“三爱”是爱美、爱玩、爱健康，“三怕”是怕老、怕死、怕孤独。其中“三怕”对消费行为的影响力更大。

  3、老年人很有

  我国已经进入了老龄化社会，银发经济是未来最大的消费潜力。老年人退休之后拥有大量空闲时间，如果社区范围的业态能够承接他们的各种需求，那么他们的消费意愿和消费能力都是很强的。

  书中总结到：中国将出现系统性的黄金消费十年。中国人消费中服务性消费的占比将持续走高。比如全家、711这种超市餐饮化和大量即食食品的出现就是商品服务化的体现之一。

  我感觉这些变化对红旗所处的便利店生意来说，应该算是加分项，至少不会扣分。

  故事二：以人为本

  这个故事已经讲了有几年了。过去的零售连锁业以货为中心，模式是“人找物”。现在有大数据加持了，零售商可以知道顾客都是谁，也就能站在顾客的角度重塑门店和商品组合，从而实现“货找人”。差不多就是马云定义的以消费者体验为中心的数据驱动的新零售。

  我感觉这个故事离现实最近，红旗也敢于在年报里自我评价是“云平台大数据+商品+社区服务+金融"的“互联网+现代科技”连锁公司。不过其宣称这种先进性我从前端还不太能体会的到。

  故事三：掌控供应链

  书里是这么写的：从零售商的发展角度来说，只赚取商品差价不是可持续的商业模式，必须构建自有品牌。同样，高性价比和高毛利率的自有品牌也是便利店企业差异化竞争和实现盈利的关键要素。当便利店发展到此阶段，将不再是简单的零售商，而是一个区域性的制造型零售商。

  我感觉红旗离好市多还是过于遥远了。

  门店密度才是核心竞争力

  其实这些故事的中心思想都是零售业要提高效率，更高的效率才能带来增量。前面估值时我之所以相信：在未来几年之内红旗能够保持15%的增长率，是因为红旗确确实实有着一项可以称作“护城河”的优势：在成都地区密集的门店布局。

  在《零售的哲学》一书中，铃木敏文也强调了：始终贯彻密集型选址战略是711成功的秘诀之一。门店密度意味着更高的供应链效率，实现区域垄断和规模效应后，其他新品牌将很难进入，你就可以像挖掘金矿那样持续挖掘客户需求，优化商品结构。所以，区域的门店密集度往往是品牌力的表现，也意味着零售端的高效率。而效率就是零售业的核心竞争力。

  关于这一点，红旗自己是这样阐述的：公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。一方面，密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应，从而降低公司的经营成本。另一方面，公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好，从而准确定位，优化商品结构，开展有针对性的营销活动，满足当地消费者的需求并获得消费者的认同。

  从更“科幻”的角度来说，便利店行业第一个价值要素是获取更多的链接，与消费者的接触点越多则价值越大。

  根据香农采样定理，要想准确还原越复杂的信号系统，就需要越高的采样频率。而连锁便利店天然就是高频采样器，所以红旗拥有的密集门店资源无疑蕴藏着可观的价值。之前腾讯通过永辉入股红旗，应该就是这个逻辑。

  总结陈词

  2015 年，我国便利店市场规模占社会零售的比重仅为0.25%，同期日本达到7.82%。在成熟的日本市场，单店覆盖2427 人，而我国单店可覆盖2.6万人。从这两个指标来看，中国便利店至少有10 倍以上的发展。这说的是：市场有空间。

  前面那几个新零售故事说的是：想象有空间。

  再加上红旗具备门店密度这项实打实的竞争力，生意本身也是比较扎实。所以我愿意给到它前面按财务估值的上限，150亿市值。而且这里面已经包含了一定的安全边际。

  最后的结论是：凑个整数，100亿以下开始考虑进入。

• 量化投资策略的大作

  作者：李斌 发布时间：2015-11-18 11:10:30

  一本有关量化投资策略的好书，是我读过的最好的量化策略书籍之一。Pedersen是难得的在学术界和投资业界都混得很开的人物。这本书很好的融合了众多投资策略的学术文献，同时考虑了普通读者的需求，内容难度不大。

  全书分为四部分，第一部分主要讲解投资策略的回测与衡量；第二部分主要讲股票方面的策略；第三部分讲解资产配置与宏观策略；第四部分讲解套利策略。每章节最后都有一个相关对冲基金经理的采访。

  从我的角度来讲，内容很全，基本涵盖了对冲基金用的策略类型，对于想了解该方面内容或想进行该方面研究的人员有宏观的参考意义。其缺点（当然也是其优点）是内容的深度不够，很多地方都是用文字简单的介绍。我的建议是，如果对某一方面内容感兴趣，可以去追索相关的文献，并有工具去实现这些策略，做一些实证研究。相信这样会是对本书一个比较好的补充。