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●这是一部权威的对冲基金发展史，充满了对美国金融界人物戏剧性沉浮的引人入胜的描述。在本书中，华尔街的生存之道、美国金融界的商业文化被演绎得出神入化。

●本书作者对该行业进行了包括300个小时访谈和无数内部文件在内的深入调查，并在此基础上，讲述了关于对冲基金鲜为人知的故事：从该行业的鼻祖阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯到乔治·索罗斯，再到许多其他不那么出名但在这个领域同样有影响力的人物，从1987年的股市暴跌，到网络泡沫，再到抵押贷款证券的崩溃。在这个过程中，对冲基金参透了市场的玄机，不断赚取巨额财富。它们的创新改变了世界，孕育了特殊金融工具的新市场，改写了资本主义的规则。

●本书不仅仅是一部历史，更是通向未来金融体系的窗口。

●本书基于对对冲基金行业领军人物300个小时的真实访谈和无数的业内第一手资料，使本书成为一部权威的对冲基金史。从20世纪60年代、70年代兴起，到80-90年代与中央银行的对抗白热化，直到现在它们在2007-2009年的金融危机中所起的作用。金融业的未来将倚赖于对冲基金的历史。

●书中向读者揭开了冲基金大亨们的传奇人生。从对冲基金的鼻祖阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯 ，到20世纪最后20年与索罗斯齐名的十足的赌徒迈克尔·斯坦哈特， 从金融大鳄索罗斯， 到老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊，从成功预测1987年危机的 保罗·都铎·琼斯， 到密码破译员詹姆斯·西蒙斯，再到大本营投资集团的肯尼斯·格里芬。

●本书一经出版，便被彭博资讯提名为最著名的50本商业书之一，并入围2010年《金融时报》－高盛最佳商业图书奖。

●在这本书中，你将跟随作者的脚步，深入对冲基金从开始出现到成长壮大的鲜为人知的历程，经历其中时而平静时而波涛汹涌的种种精彩事件，真实体验在每一次的交易和崩溃中他们的情绪激昂和无助。

目录

推荐序一 对冲基金：智慧的独行侠，还是捣乱的坏孩子

巴曙松 研究员

国务院发展研究中心金融研究所副所长

中国银行业协会首席经济学家

推荐序二 对冲基金与中国

刘震

中国首只对冲基金负责人

易方达指数与量化投资部总经理

中文版序

引言 对冲基金与新精英的崛起

第1章 谁缔造了对冲基金第一个神话

阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯，1968年被《纽约》杂志奉为业界“鼻祖”。到1968年，他的累计回报率几乎高达5000％，这意味着1949年投资的10 000美元现在整整相当于480 000美元，他远远超过了他的竞争对手。但经过20年的辉煌后，琼斯的投资优势消失了，市场终于追上了他。

关键词：阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯 鼻祖

第2章 大额交易的高手

1971年，在《财富》杂志公布的28只最佳对冲基金中，史范柏公司是唯一一家在萧条时期有所增长的。从1967年7月开创以来，公司获得了361％的收益，这个业绩比同时期的纽约证券交易所好36倍。在市场上打拼的28年里，斯坦哈特只有3次亏损，这种情况发生的概率是八万二千分之一。1979年秋天，他结束了一年的休假，又杀了回来，大步迈入20世纪80年代。

关键词： 迈克尔•斯坦哈特 富兰克•席鲁夫 大额交易

第3章 趋势分析时代来临了

仅在1980年，商品公司就赚了4 200万美元，这简直是个天文数字。因此，即使在对140名员工发放了1 300万美元的奖金后，威玛这家名不见经传的公司在世界500强企业中仍然排名58。其后顶尖交易员的外流加上威玛的大手大脚使公司陷入危机，历史的重心开始转移：从威玛转到一帮年轻人，从普林斯顿的悠闲舒适转到纽约对冲基金的新一代。

关键词：海默•威玛 迈克尔•马库斯 布鲁斯•科夫勒 商品公司

第4章 金融炼金术

某杂志的人物简介说，索罗斯早在大多数基金经理知道东京在哪儿之前的好几年就是全球投资的研究者，他从静得可怕的曼哈顿交易大厅，到统治全球市场，并用5种语言和全球的金融家交谈。《经济学人》杂志称他是“世界上最迷人的投资者”，而《财富》杂志的封面故事则暗示他可能会作为“当代最有预见性的投资者”排在沃伦•巴菲特的前面。

关键词：乔治•索罗斯 量子基金 黑色星期一

第5章 这只“大老虎”比任何人都懂股票

罗伯逊能找出千里马的能力构成了他明显的优势，从1988年初到1992年底，老虎基金的收益连续5年超过标准普尔500指数，接下来的一年，罗伯逊超越了自己以往的纪录，在扣除各种费用后，他给他的投资者们带来了64%的回报率。据《商业周刊》估计， 1993年他的个人收入达到了10亿美元。而由于老虎基金的成功，富有的投资者越来越开始把目光投向下一代的基金明星。

关键词：朱利安•罗伯逊 老虎基金

第6章 每次扰乱市场的都是他

标准普尔500股票指数期货最大的贸易商之一詹姆斯•埃尔金斯说：“每当保罗•都铎•琼斯走进场内，整个市场都会害怕。我的规模可能比他的规模大，但他的名望能让他每次进入时都会把整个市场搅乱，反应令人瞩目。”从20世纪90年代开始，对冲基金已经大到足以改变各种市场，它们甚至可以压倒政府。

关键词：保罗•都铎•琼斯 都铎投资公司

第7章 狙击英镑的“白色星期三”

1992年，在德国马克交易两年后，德鲁肯米勒上演了他职业生涯中最伟大的胜利——英镑狙击战，他打破了欧洲货币秩序，奠定了对冲基金在全球金融中新兴力量的地位。为了防止对本国货币的投机性攻击，欧洲最终在1999年统一了货币，而亚洲和拉丁美洲的新兴经济体卡在了盯住汇率政策上，这在未来10年给对冲基金创造了巨大的机会。

关键词：斯坦利•德鲁肯米勒 乔治•索罗斯 英镑危机

第8章 对冲基金的狂欢结束了吗

到1994年9月，投资者已经从对冲基金抽回了约9亿美元，而且撤资远未结束。保罗•都铎•琼斯退还了资金的1/3，科夫勒在1995年6月决定退回资金的2/3，索罗斯也抱怨资金的规模。而受到致命打击的斯坦哈特在1995年宣布退休，他的离开是对冲基金历史的一个分水岭：作为一个做了27年交易的奇才、三巨头之一退出了这个行业。

关键词：格林斯潘 迈克尔•斯坦哈特 债券市场危机

第9章 是嗜血的金融大鳄，还是悲悯的救赎者

1997年9月下旬，索罗斯飞往香港参加世界银行和国际货币基金组织年会，对他的接待仪式反映了他的双重性。投机家索罗斯不出所料地受到谴责，但是，作为政治家和慈善家的索罗斯在会议上被大家交口称赞。索罗斯像一个救赎犯罪的救世主，从奥林匹斯山走下来，但他遭受了钉在十字架上的痛苦。

关键词：索罗斯 亚洲金融危机

第10章 敌人就是自己

1998年8月是对冲基金历史上最残酷的一个月。到美国劳动节的时候，4只基金里有3只在亏损。梅里韦瑟和他的伙伴亏掉了资本的44％，即19亿美元，他们算出这种损失的可能性在宇宙的整个寿命期限内都不会发生一次。长期资本管理公司的失败提供了一个关于杠杆融资危险性的实例，然而，世界的反应不仅让杠杆交易继续进行，而且容忍其变本加厉。

关键词: 约翰•梅里韦瑟 长期资本管理公司

第11章 宏观型对冲基金时代的终结

2000年3月，在纳斯达克开始下跌的时候，罗伯逊已经决定退出，他被打击得太厉害而不想再去改变它了。4月28日，索罗斯也宣布量子基金从此将作为一个捐赠基金来管理。在短短一个月内，两个最大也最有名的对冲基金落下了帷幕。至此，索罗斯似乎不再涉足他曾帮助创造的这个行业。但他大错特错了，现在为对冲基金写墓志铭还为时尚早。

关键词：老虎基金 量子基金 科技股泡沫

第12章 机构投资者，对冲基金的新活力

首先将捐赠基金和对冲基金融合起来的是耶鲁大学的大卫•斯文森。捐赠基金的资金涌入表明对冲基金这个行业远未衰亡:新世纪刚开始几年相对来说是宏观型对冲基金的时代，但现在已被法拉龙之类的事件驱动型基金取而代之。随着它们吸纳更多的机构资金，对冲基金变得更壮大、更娴熟、更有条不紊，它们正在成为一个真正的产业。

关键词: 大卫•斯文森 耶鲁捐赠基金 汤姆•斯泰尔 法拉龙

第13章 不可复制的神秘“大奖章”

到2009年退休的时候，西蒙斯已经远不止是个亿万富翁了。仅2006年一年，据说他的个人收入就达到了15亿美元，相当于星巴克115 000名员工和好事多118 000名员工创造的企业利润的总和。每次西蒙斯的照片登上财经杂志封面，就有更多急切的机构资金涌入计量交易系统，然而，该基金取得令人惊叹的成功的原因却一直是个秘密。

关键词：詹姆斯•西蒙斯 大奖章基金 文艺复兴科技公司

第14章 它可能引发火灾，也可能是消防员

自从长期资本管理公司崩溃，华尔街一直担心下一个对冲基金的倒闭。现在，事情发生了，疤痕却几乎看不见。对冲基金的批评者仍然担心这些高负债的恶魔可能影响整个体系，毕竟，长期资本管理公司就是这样。但是，大本营投资集团已经证明这个故事还有另外一面：也许对冲基金有时可能引发火灾，但它们也可能是消防员。

关键词：肯尼斯•格里芬 大本营投资集团 多策略基金 不凋花基金

第15章 谁是风暴中最大的赢家

每一个新的时代都有一种新的失误，为交易员创造新的机会。宏观对冲基金的鼎盛时期可能已经过去，但信贷对冲基金的鼎盛时期已经到来。约翰•保尔森就是新时代的乔治•索罗斯。截至2007年底，保尔森旗下的抵押贷款基金扣除费用后累计上涨了700％，产生了大约150亿美元的利润，保尔森本人赚了30-40亿美元。

关键词：约翰•保尔森 信贷对冲基金

第16章 “剩”者为王

一只精明的基金的基金——石溪资本计算发现，资产规模在10亿美元以下的对冲基金在2008年下降相对不多，亏损了12%，与此同时，石溪资本跟踪的资产规模在10-100亿美元之间的基金亏损了16%，而规模在100亿美元以上的亏损了27%。然而，尽管损失惨重，但它们仍然是受羡慕和渴望的对象，仍然是现代资本主义最喜欢的打发时间的高手，它们毫不掩饰对金钱的追求。

关键词： 大本营投资集团 全身而退的小型对冲基金

结论 金融业的未来取决于对冲基金的过去

附录：老虎基金创造了超额利润吗

译者后记

[美] 塞巴斯蒂安·马拉比（Sebastian Mallaby）

●保罗﹒沃尔克时期对外关系委员会国际经济高级研究员，《华盛顿邮报》的专栏作家。

●他在《经济学人》杂志工作了13年，在《华盛顿邮报》编委会工作了8年，主要专注于经济全球化和政治经济领域。



●他之前的著作包括2004年出版的《世界银行家》（The World’s Banker）和1992年出版的《后种族隔离时代》（After Apartheid），前者被《纽约时报》评获编辑选择奖，后者是《纽约时报》推荐书目。

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1，投资者的心理模式

琼斯相信投资者的心理造成了股票价格的趋势性。股市的上涨使投资者变得乐观，进而使得市场进一步上涨，然后投资者更加乐观，往复循环。这种循环使得股票价格上涨，形成了一个可以据此获利的趋势。当投资者心理逆转的时候，这种假象就会破灭：当这种循环将价格推到一个不可支撑的水平，贪婪就会转向恐惧，变动就会逆转。

2，成功的市场预测无法持续，预测趋势的每个过程都可能破坏它。

一旦他们的见解被足够多的投资者所理解，获利机会就会消失，因为市场已经变得更加有效。琼斯自身就是极好的例子：随着琼斯的成功，类似的对冲基金不断崛起，在1970年，琼斯终于被市场赶上。

3，琼斯的创新之一：风险对冲

他通过“投机的手段达到保守的目的”，他总是这样说。既便那些图表没有迹象表明市场要跌，琼斯也通过做空一部分股票作为一种惯常的预防措施，以保证他的投资组合能够对抗市场风险。

用价值70 000 美元的空头平衡70 000 美元的多头，所以他的“净持有”为60 000 美元，而第一个投资者是80 000 美元。这样，对冲基金的投资者就同时拥有了较低的择股风险（因为多样化）和较低的市场风险（因为套期保值）。

4，琼斯的创新之二：从股票波幅衡量收益来源

琼斯的另一个创新是将他的基金通过选股所赚的钱和通过规避市场风险所赚的钱进行了比较。多年以后，这种区别变成了老生常谈：投资者将技术性的选股收益称为“α”，消极地通过规避市场风险赚取的收益则称为“β”。

1，投资风格：逆向操作，在股价增长，股市处于政治和经济都判断失误的背景之下的情况下，仍然增加空头头寸。

2，将货币分析应用到股票市场

3，通过大额交易获得更高的折扣

1，投资风格：定量分析，采用计算机技术建模。趋势跟踪。

2，第一个专业计算机交易系统

自动交易系统最大的优点就是风险控制时从一开始就必须编入计算机程序，也没有过度自信的交易员突破其规定限制的危险。

3，迈克尔· 马库斯（Michael Marcus）

商品公司聘请的第一批没有博士学位的交易员之一，不懂数学和计算机。

研究导致市场变动的经济基本面。同时学习价格图表，把那些图表当做投资者心理的反映，尤其关注图表和基本面两者之间的相互作用。比如，如果基本面给了坏消息，但图表显示市场将持续上升，这就意味着投资者已经消除了下跌的可能——没有什么会改变这个趋势，市场只可能向上。

利用止损单平仓来保护自己。市场要么快速上涨，要么马库斯退出市场。

4，布鲁斯· 科夫勒

结合了基本面分析和图表分析。

最有利可图的机会出现在没有基本面信息的时候。如果市场表现正常，在窄幅内波动，没有明确理由的突破就是一个可以跟进的机会。这意味着某些内部人士从什么地方获悉了还不为市场所知的内幕信息，如果你跟着内部人士，你就会在消息公开前下手。

发现了后来成为对冲基金主打的一种策略。他们寻找那些将来成本远低于现在成本的货币，以很划算的远期汇率买入。

低远期汇率通常意味着高利率。远期市场上的大幅折扣根本不是货币贬值的信号，而是货币要升值的迹象，因为高利率可能会压低通货膨胀，吸引资本流入国内。

1，投资风格：基本面分析和图表趋势分析的结合，宏观型投资者。

2，对市场均衡的质疑：反身性理论

3，1987黑色星期一的亏损：基金规模越大，它就越难退出市场，也难以做到此过程中不影响价格，不损害自己的利益。

4，金融炼金术：投资日记，一个炒家焦急地与多种不确定因素较量的真实写照。

1，投资风格：本杰明· 格雷厄姆的价值型投资方式，强调选股，重视长期

2，价值型投资者通常很少或根本不用杠杆效应购买股票，而且他们一般长期持有。但宏观型投资者利用杠杆效应，这使得趋势不利时的风险大得不可思议，他们必须准备好在情况对他们不利的时候退出市场。

1，投资风格：趋势跟踪。相信康德拉季耶夫长波理论，艾略特波浪理论。

2，市场会受心理影响，将交易当做心理和虚张声势的一种游戏。

3，交易利润来自于灵活的短期运作。他的方法是“根据市场的发展拟定情节”，先确定市场如何表现，然后多次用低风险投注的方式来验证提出的假说，希望抓住他设想的情节成为现实的时刻。

4，了了解其他选手如何定位的重要性。如果你知道巨头们是手持大量现金还是将钱全部投入股市，你就能知道市场会向哪个方向突破——你可以感觉到在任何情况下的风险和收益组合。但是，仅仅知道其他投资者持有什么是不够的，你得知道他们想持有什么，他们的目标是什么，他们在不同情况下将如何做出反应。

5，扰乱市场可以说是琼斯的特长。

书籍介绍

●这是一部权威的对冲基金发展史，充满了对美国金融界人物戏剧性沉浮的引人入胜的描述。在本书中，华尔街的生存之道、美国金融界的商业文化被演绎得出神入化。

●本书作者对该行业进行了包括300个小时访谈和无数内部文件在内的深入调查，并在此基础上，讲述了关于对冲基金鲜为人知的故事：从该行业的鼻祖阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯到乔治·索罗斯，再到许多其他不那么出名但在这个领域同样有影响力的人物，从1987年的股市暴跌，到网络泡沫，再到抵押贷款证券的崩溃。在这个过程中，对冲基金参透了市场的玄机，不断赚取巨额财富。它们的创新改变了世界，孕育了特殊金融工具的新市场，改写了资本主义的规则。

●本书不仅仅是一部历史，更是通向未来金融体系的窗口。

●本书基于对对冲基金行业领军人物300个小时的真实访谈和无数的业内第一手资料，使本书成为一部权威的对冲基金史。从20世纪60年代、70年代兴起，到80-90年代与中央银行的对抗白热化，直到现在它们在2007-2009年的金融危机中所起的作用。金融业的未来将倚赖于对冲基金的历史。

●书中向读者揭开了冲基金大亨们的传奇人生。从对冲基金的鼻祖阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯 ，到20世纪最后20年与索罗斯齐名的十足的赌徒迈克尔·斯坦哈特， 从金融大鳄索罗斯， 到老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊，从成功预测1987年危机的 保罗·都铎·琼斯， 到密码破译员詹姆斯·西蒙斯，再到大本营投资集团的肯尼斯·格里芬。

●本书一经出版，便被彭博资讯提名为最著名的50本商业书之一，并入围2010年《金融时报》－高盛最佳商业图书奖。

●在这本书中，你将跟随作者的脚步，深入对冲基金从开始出现到成长壮大的鲜为人知的历程，经历其中时而平静时而波涛汹涌的种种精彩事件，真实体验在每一次的交易和崩溃中他们的情绪激昂和无助。

• 作者：Kin-yee Wong 发布时间：2022-03-21 19:24:46

  此前从未看过这本书里的任何作品，特意看了“动物王国”各册目录，比较怀疑这是郑渊洁和浙江少年儿童出版社合作的“十二生肖”、“四大名传”、“动物王国”仨系列里最差的一本书。

• 作者：朱棣 发布时间：2021-12-18 22:33:27

  不错的，这本书内容还可以的哈，翻译很不错的，对于对冲基金的历史描写得很不错

• 作者：Kevin Lee 发布时间：2020-05-30 12:18:45

  美国对冲基金发展史。翻译一般。

• 作者：新闻可乐 发布时间：2020-08-26 20:53:23

  美国对冲基金发展历史。翻译总感觉怪怪的，深不进去，脉络感不强。

• 作者：神威 发布时间：2017-08-21 16:05:33

  修行32nd，对冲基金的历史，历代巨头胜败兴衰全部囊括，对冲基金的内在驱动力与操作策略研究较之其他金融机构的确存在优势。但过高的杠杆注定让其赢得起输不起，一次失误可能满盘皆输，风险承受力明显较低，而且体量一旦大，退出市场迟缓笨拙，使历代巨头做大之后迅即倒下，除了神秘的文艺复兴

• 作者：周行陆 发布时间：2022-01-28 17:08:44

  美国对冲基金史。小而可倒+自负盈亏+规避监管+逆向主动成为这种量化私募发展的源动力，书中还展示了许多基金经理的交易背景和细节，看着还是挺过瘾的。索罗斯只是想赚点钱搞哲学，结果一不小心就上了福布斯。另外，还科普了对冲基金诞生后的几次金融危机，亡秦者并非六国。

• 翻译问题

  作者：Sky 发布时间：2011-12-31 11:17:37

  P2 绩效费，performance fee直译为“业绩提成”比较明白。

  P3 ；摩尔资本管理公司（Moore Capital）的创始人路易士 · 培根（Louis Bacon）在“纽约长岛海湾”买了个私人岛屿。

  原文：Louis Bacon, the founder of Moore Capital, acquired an island in “the Great Peconic Bay”

  “the Great Peconic Bay”应翻译为“大培科尼克湾”，Peconic River是长岛上的一条河，在长岛东端将长岛分为所谓的North Fork和South Fork，在两个分叉之间的小海湾就是所谓的Peconic Bay。

  相关wiki：

  http://en.wikipedia.org/wiki/Peconic_Bay

  而长岛海湾（long island sound）是指在美国纽约州、康涅狄格州南海岸和长岛之间的海湾。面积3,056平方公里(1,180平方哩)。所谓的长岛海湾和Peconic Bay根本是两个东西。长岛海湾大的多~

  相关wiki：

  http://en.wikipedia.org/wiki/Long_island_sound

  P4 他们就是新一代的美国精英——在他们身上汇集了创造力和欲望的最新形式，而正是这种创造力和欲望推动了国家的前进。

  原文：They were the new American elite—the latest act in the carnival of creativity and greed that powers the nation forward.

  “carnival of creativity and greed”无论如何不会翻译为“汇集了创造力和欲望”，较好的翻译“最新的创造力与贪婪的狂欢盛宴推动了国家的前进”

  P4 “对冲基金适合于孤独者和逆向思维者。”原文：Hedge funds are the vehicles for loners and Contrarians。Longer可译为“独行者”，Contrarian在投资中专指“逆向投资者”，翻译为“逆向思维者”也很到位。

  P4“詹姆斯•西蒙斯（Jim Simons），业内21世纪获得最高收益的数学家”，原文：Jim Simons of Renaissance Technologies, the mathematician who emerged in the 2000s as the highest earner in the industry。这里当为“21世纪前十年”比较准确。

  “朱利安•罗伯逊的对冲基金公司招聘只有他一半年纪的大学运动员，他用飞机将他们送到落基山脉的背面，然后让他们比赛爬山。”

  原文：Julian Robertson staffed his hedge fund with college athletes half his age; then he flew them out to various retreats in the Rockies and raced them up the mountains.

  Retreat做动词是撤退，作为名词有撤退、隐蔽的意思。查朗文词典： [countable] a place you can go to that is quiet or safe。可以翻译为“静思地、沉思地”或者僻静场所，但绝对没有“背面”的意思。所以本句应翻译为：

  Julian Robertson在他的对冲基金里雇佣只有他一半年纪的大学运动员，用飞机把他们送到分布在落基山脉的多个僻静场所，然后让他们比赛爬山。

  P4 索罗斯是最有野心的：他资助了新兴的前共产主义国家里的异见派，推动了药品的合法化，资助了自由经济政策的再思考。

  原文：His charities fostered independent voices in the emerging ex-communist nations; they pushed for the decriminalization of drugs; they funded a rethink of laissez-faire economics.

  “decriminalization of drugs”专指“毒品合法化”，译者翻译为“药品合法化”属名称直译。

  P4布鲁斯 • 科夫勒（Bruce Kovner）则是新保守运动的教父，他担任着坐落在华盛顿的美国企业研究机构的主席。

  原文：Bruce Kovner emerged as a god-father of the neoconservative movement, chairing the American Enterprise Institute in Washington, D.C.

  neoconservative movement应翻译为“新保守主义运动”， American Enterprise Institute（AEI）是一家美国著名的智库，应翻译为“美国企业研究所”

  P4而迈克尔 • 斯坦哈特则致力于建立一个新的不受教会管辖的犹太民族。

  原文：Michael Steinhardt bankrolled efforts to create a new secular Judaism

  这句话翻译的太妙了，完全把作者的原意曲解了，把secular翻译为“不受教会管辖的”。

  查wiki百科：

  http://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Steinhardt

  Steinhardt has been an active philanthropist, donating over $125 million to Jewish causes. He and Charles Bronfmanfounded Taglit-Birthright Israel, which has to date sent over 220,000 young Jews aged 18–26 on a 10-day trip to Israel, absolutely free. In his autobiography, he identifies himself as an atheist who nonetheless strongly supports cultural Jewish identity.

  Steinhardt通过资助犹太人前往以色列，其目的是为了“strongly supports cultural Jewish identity”。显然和宗教无关，secular有“世俗的，长期的，不朽的”意思，应翻译为“致力于建立一个新的长久的犹太民族文化”

  P5在对冲基金存在的大部分时间里， 关于市场的学术观点与此并不一致。当然，学术界集思广益 , 与精力充沛的怀疑论者精诚合作。

  原文：For much of their history, hedge funds have skirmished with the academic view of markets. Of course, academia is a broad church, teaming with energetic skeptics.

  这段话看英文原文也很难是什么意思，首先broad church原意是英国国教圣公会下所属的“广教派”，也称“宽容教会派”，拥护宗教仪式和教义的自由化。在此处是引申用法，结合上下文，本句可翻译为

  “在其存在的大多数时间里，对冲基金对市场的看法与学术界并不相同。当然，学术界能够宽容的接受这些精力充沛的怀疑论者（的观点）”。

  P11 注释① 2008 年底，花旗集团总资产与有形资产净值之比达到56:1。2007年底，瑞银集团（UBS）的权益超出总资产53倍。——作者注

  原文注释：Near the end of 2008, the ratio of Citigroup’s total assets to its tangible net worth was fi fty-six to one. At the end of 2007 the total assets of the Swiss bank UBS exceeded its equity by fifty-three times.

  看原文很明显，这个注释的后半句翻错了，应该是“2007年底，瑞银集团的总资产超过其权益53倍”。

  P13这些钱足够买下在上海股票交易所上市的所有股票，等同于加拿大一整年社会产出的总值。

  这个世界上没有存在过“上海股票交易所”， the Shanghai Stock Exchange是“上海证券交易所”的英文名字。转成英文回来译者就犯下了常识性错误。

  P16他在 20 世纪三四十年代这段时间一直与德国左翼保持着联系，而且参与了美国情报局的活动。

  美国在二战前没有“情报局”这个机构，此处原文“U.S. intelligence operations”，直译为美国情报业务，或美国情报运作即可。从该处的注释也印证了这点。

  （持续更新中）

• 对冲基金血泪史的笔记

  作者：此间的Jovi 发布时间：2012-02-02 22:50:39

  1.

  如果要简单概括hedge fund特点，书中提到的combination of hedging and leverage最恰当不过了。虽然现在一部分hedge fund并不这么做，但不得不承认A.W.Jones这个想法开创了这个行业。(Page 2)

  2.

  我很喜欢作者去掉h变成edge fund的说法。这个edge就像所谓的“秘制酱料”，有了它才独特化。只是现在大家的edge在慢慢模糊，策略越来越类似，这一定程度上也使得市场的risk on/risk off效应更加明显（HSBC的RORO指数）。(Page 5)

  3.

  Hedge fund结构有着不可避免的heads-I-win-tails-you-lose缺陷，赚钱的时候拿20%赔的时候不倒贴。为了缓解这个缺陷，有人想出了high-water marks的方法，表面上看一定程度上惩罚了表现不佳的hedge fund，其实会激励under water的hedge fund更加冒风险地交易。顺便听说Cidatel最近刚回到了high-water mark。(Page 12)

  4.

  Commodities Corporation派系下的Michael Steinhardt, Michael Marcus, Bruce Kovner, Paul Tudor Jones都出现在Market Wizards里面，只是那本书的访谈比较悬乎。(Page 63)

  5.

  Soros的理论叫”reflexivity”，其实意思就是金融市场没有绝对的真实，因为人们往往无法完全了解真相，而这种不清晰的解读又会反过来改变真相。

  “People are incapable of perceiving reality clearly; but on top of that, reality itself is affected by these unclear perceptions, which themselves shift constantly.” (Page 85)

  6.

  作者提到的别人对于Soros的评价非常有意思：（原来用来赞誉比约博格）

  “We’re playing tennis and he’s playing something else.” (Page 87)

  7.

  1987年股市危机之后对于EMH从统计、机构、心理三个角度的攻击，相当于一个证明上帝不存在的过程。失去“信仰”之后，“道德”便会奔溃；于是在这个时间点hedge fund大规模地发展起来。

  “If markets could be demons, surely fast-trading hedge funds must be demons on steroids.” (Page 108)

  8.

  Julia Robertson邪恶的方法打听消息：

  “I know you all consider these companies to be your children, but just call me with your least favorite child.” (Page 115)

  9.

  作者对于Robertson后期失败的原因评价地非常本质性：他是value-investing出生，后来却做了macro，两者在leverage和fair value上有着很大的区别。他现在这个”Tiger cub” landlord的身份也挺好，弟子Chase Coleman是2011 hedge fund排名第一他也沾光啊。有空去看看那幢楼沾沾仙气哈。(Page 126)

  10.

  Paul Tudor Jones在1987年的double coup实在是太威武了: 卖空S&P期货和买债券。他的edge在于对于未来市场走势的提前预判：

  “to write a script for the market…I would visualize the opening and walk myself through the day…You are in a mental state to take advantage of emotional extremes because you have already lived through them”(Page 135)

  11.

  就对于hedge fund的历史意义来讲，Jones的贡献在于意识到自己“制造雪崩”的能力，这为后面的Soros打击英镑做了铺垫：

  “Jones’s most distinctive strength lay not in his awareness of the markets but in the fact that he was self-aware...his own trading could change the calculations of others. ” (Page 146)

  12.

  1992年Soros打击英镑策略：德国高利率防通胀，英磅和德国马克peg在一定区间内，资本大量流向德国，英镑贬值压力很大；要不英国提高利率，或者德国降利率，要不就只能英镑贬值了。Soros研究清楚英国由于floating rate mortgage不会大幅提高利率，而又确认德国不会救英国，于是就让Druckenmiller “Go for the jugular”。最有意思的是Soros从德央行行长那里探得的话：

  “Schlesinger replied that he liked the concept of European currency but didn’t like ‘ECU’ as a name. He would have preferred to call it the mark.”(Page 155)

  13.

  90年代初由于Feb增加了短期和长期利率之差，Michael Steinhardt便开始通过债券将hedge fund变成shadow bank，而且由于没有资本充足率要求做的规模非常大（与LTCM的野心何其相似，只是后者收取的是liquidity premium）。1994年Greenspan本以为加25个基点没什么问题，想不到一些hedge fund因为不确定性开始卖债券，最终债券市场进入了恶性循环。Soros打英镑时由于hedge fund的一致性取得了成功；而从这次开始，一致性加速了恶性循环，要死一起死的局面。(Page 173)

  14.

  1994年7月1日，泰国政府放弃保卫泰铢；1997年7月1日，香港回归。(Page 206)

  15.

  “Soros vs Soros”这个题目很好。一个是经营hedge fund谋利的Soros，一个是希望抛头露面的慈善家Soros。这种矛盾使得他在泰国赚了750mn，在印尼“故意”亏了800mn，又错过了韩国。之后他对于俄国需要贬值卢布的好心建议却被误读为他在short——真是从坏人变好人不容易啊。(Page 219)

  16.

  关于LTCM那段，对于剧情是较熟悉了，吸引我的倒是最后的评论：LTCM的失败告诫对于波动率的过度放保险是很危险的，可是AIG步了后尘；LTCM的失败告诫所谓的风险分散可能会突然失效，可是后来计算MBS的时候犯了同样的错误；LTCM的失败告诫杠杆过高很危险，可是金融不断地高杠杆化直到破裂。(Page 247)

  17.

  Julia Roberson在2000年挂掉的一个重要原因是他持有的东西别人都知道，所以对手就sell ahead of him。这一年，两个伟大的 hedge fund，Tiger和Quantum同时关门了。下面一句话是作为sitting duck时期悲情Roberson的最好写照：

  “Can you believe that I got a letter from so-and-so who has been in Tiger since 1982? He says he’s buying a house. He needs his money back. He’s just lost faith in me.” (Page 261)

  18.

  像Farallon这样的event-driven hedge fund，它的edge很明显：第一，了解破产法律；第二，别的投资者限于规定不得不廉价出售破产公司的债券。这是这种edge的透明性，加上不使用杠杆、回报稳定，成了endowment的投资最爱。(Page 274)

  19.

  Amazon老大Jeffrey Bezos当年在D.E.Shaw的时候对于办公室的睡袋这么评说：

  “It is easier to focus if you don’t go home.”(Page 293)

  20.

  Renaissances说最赚钱的信号往往无法从直观上解释：

  “The signals that we have been trading without interruption for fifteen years make no sense. Otherwise someone else would have found them.”(Page 302)

  21.

  书中最精彩的部分之一便是解释为什么08年大量持有次级债的不是风险很大的hedge fund而是银行：第一，银行资本充足率的监管；第二，激励机制，hedge fund交易员的收入与交易直接挂钩，而银行交易员最多有整个公司的股票；第三，commission诱惑银行大量购买次级债再签发CDO；第四，银行调整portfolio没有hedge fund灵活。(Page 333)

  22.

  07年John Paulson基金税后涨了700%，公司收益是15bn，远远高过了当年的Soros。

  “The man who made the mother of all killings on this mother of all bubbles...”(Page 337)

  23.

  对于08年危机时BAC并购ML，一家报纸评论说:

  “It was as if Wal-Mart were buying Tiffany’s.” (Page 362)

  24.

  08年危机改变了整个华尔街的游戏规则，从绅士智力竞赛变成了“野蛮游戏”：

  “We went from playing chess to rugby at halftime.”(Page 365)

  25.

  Cidatel差点挂掉的原因之一是，它long转债 short股票，但是在卖空股票被禁止后，转债的需求锐减价格下降造成大亏。还好Cidatel的电脑系统有完整的衍生品定价系统；而且它的funding不是全靠短期借贷，和卖掉资产的时限比较match。

  “The better it understood what these things were worth, the harder it would be for counterparts to push the daily marks against it…a Cidatel staffer joked that Long-Term had things upside down, Salomon’s back office had constituted the firm’s true edge. The LTCM partners were bullshit.”(Page 366)

  26.

  作者明显是认同hedge fund这种结构的，只要规模不大、不使用高杠杆、流动性不太差，就不会too big to fail也不会占用纳税人的钱。我们也很自然地能够理解Dodd-Fank法案的用意了，毕竟银行内的prop trading有着其结构上的重大缺陷。(Page 390)

  27. 本书的总体历史逻辑：对冲杠杆化概念的产生-->EMH理论的破灭-->影响市场走向的杀戮-->量化策略的兴起-->高杠杆的崩盘-->自营交易的独立化