价值 张磊著 我对投资的思考高瓴资本创始人张磊作品投资思想公开高瓴公式创业投资管理书籍 人生哲学人生智慧智商智谋人生价值自我成长激励书籍 在线下载 pdf mobi 2025 epub 电子版

高瓴创始人兼首席执行官张磊首部力作,沉淀15年，张磊的投资思想首度全面公开

全书共3个部分10个章节，介绍了张磊的个人历程、他所坚持的投资理念和方法以及他对价值投资者自我修养的思考，还介绍了他对具有伟大格局观的创业者、创业组织以及对人才、教育、科学观的理解。书中包含 大 量珍贵资料，不仅有首次提出的7大高瓴公式，详细拆解的10多个投资案例，还有11张精致手绘彩插和19张珍贵照片。

● 高瓴创始人兼首席执行官张磊的的首部力作。

张磊以乐观主义创业者的心态创立高瓴，坚持价值投资理念，以长期主义和研究驱动发现价值，创造价值，坚定地“重仓中国”，支持实体经济，助力产业创新。经过十五年的发展，高瓴不仅成为亚洲地区资产管理规模最大的投资机构之一，更支持和参与了一批伟大企业的诞生和成长。

● 沉淀15年，张磊的投资思想首度全面公开。

在这部百万读者翘首以盼的年度巨制中，张磊第一次系统地阐述了他对投资和商业的全方位思考，第一次全面剖析了高瓴的投资体系和创新框架，也第一次倾情分享了他对工作和生活的个人体悟。

● 50+位国内外大咖罕见同框共同力荐。

这本书不仅得到了马化腾、王卫、王晓东、巴曙松、刘伟、刘芹、方洪波、左晖、冯仑、李开复、李革、李彦宏、李勇、陈东升、陈邦、陆奇、邱国鹭、张轩松、张懿宸、张勇、郁亮、罗秋平、周其仁、施一公、秦朔、钱颖一、梅志明、曹德旺、龚宇、梁锦松、董明珠、雷军、虞锋等国内大咖的联袂推荐，还得到了耶鲁捐赠基金首席投资官大卫·史文森、Zoom创始人袁征、沃尔玛董事会主席格雷格·彭纳、黑石集团创始人苏世民等众多海外大咖的共同力荐。

马化腾

腾讯公司董事会主席兼首席执行官

读完《价值》，我意识到每一位企业家都是投资人，每一位好的投资人也都是企业家。唯有伟大格局观者才能行稳致远，才能真正在“用户为本，科技向善”的理念下创造卓越价值。

王卫

顺丰控股创始人、董事长兼总经理

一个人成功一次，也许是偶然，但是若能长期成功，那肯定有其独到之处，可能从思维到行为都跟别人不太一样。我认识的张磊有两点令我印象深刻。

第一是喜欢冒险。有一次我去滑雪，刚好碰见他，我都是在寻常的雪道上滑，而他则喜欢去挑战那些更难的雪道。这源于我和他完全不一样的性格，当然，不同的性格也让我们达成了完全不一样的成就和事业。

第二是肚量大。以前的我有些年少气盛，不知不觉会得罪人，其中就曾冲撞过他。但是在后来的一些交往中，他非但没对我产生什么看法，反而对我还很热情。这种气度和胸怀是很让我佩服的，相信也是让他在事业上能够不断取得成功的重要原因之一。

现在张磊出书了，我觉得很有必要读一读，通过学习他的思维精华，进而帮助自己成长。当然，并不是每个人知道了别人的优点后都能够学得会，但是我们首先还是要“知道”，再谈“做不做得到”的问题。我会认真地把这本书读完。因为工作繁忙，这一辈子我能读完的书可能不会太多，但是这本书应该是其中的一本！

王晓东

北京生命科学研究所所长，百济神州共同创始人， 美国国家科学院院士，中国科学院外籍院士

手不释卷地读完了张磊先生的《价值》这本书。过去虽然看过他的文章和讲演稿，对他的一些金句，如“做时间的朋友”“守正用奇”“弱水三千，但取一瓢”耳熟能详，但读完《价值》这本书，我对这些思想的来源和内涵有了系统的了解。书中张磊先生对自己的人生观、价值观、世界观以及使其形成的人生经历与受教育经历也有翔实描述。我尤其发现，高瓴做投资和我们做科学研究在思想方法上有很多相似之处，所以这本《价值》不仅可以给投资和创业的人带来很多启发和领悟，而且对社会很多行业的从业人员，包括科学研究人员都会深有裨益。

方洪波

美的集团董事长兼总裁

我与张磊相知多年，今天他已成为市场知名的价值投资笃信者、维护者与践行者，我们也常常有关于价值发现与价值坚守的话题交流。对价值本源的探索不仅需要思考、实践和人生历程中认知的不断丰富，更需要抵御质疑，不变初心，真心做时间的朋友的勇气和诚实。张磊在《价值》一书中有许多关于个人经历的真实感悟与成长反思，相信书中所总结的关于价值投资的思考、投资的理念与方法，可以让追求价值投资的读者产生共鸣。这是一部对于价值投资做出深度思考的佳作。

巴曙松

香港交易所集团首席中国经济学家

任何有价值的金融活动，都可以理解为通过优化金融资源的配置来创造价值的过程。这个优化的过程，往往并不会一蹴而就，而是需要根据外部环境和内部条件的变化而不断地进行动态调整。就投资领域而言，这个优化过程对外来说，包括深入理解真实的生产生活场景，不仅仅满足于发现价值，还需要积极通过提供解决方案来创造价值，这就是张磊在书中所说的成长为“良善资本”的过程；对内来说，这也是一个构建自己的知识体系和逻辑框架，不断进行自我挑战、自我反思的过程。无论是对外还是对内，这都是一个不断成长和演进的过程。如果出色的投资业绩是一棵大树，那么，这个不断成长的过程才是真正支持其成为大树的丰富而庞大的根系。张磊在这本书中，系统梳理了自己在寻求价值投资过程中的成长历程，从中我们可以看到他在不同环境下的成长轨迹与不断探索的根系。这是一份饶有趣味并颇有价值的阅读体验。

刘伟

中国人民大学校长

张磊校友的《价值》，恰好诠释了年轻人自我价值投资的真义：无论从事何种职业、有何成就，只要坚持追求真理，保持理性的好奇、诚实和独立，不断创造价值，就能够在更大的格局上实现人生的意义，这也是教育和人才培养的本意。

董明珠

格力电器董事长

高瓴领投格力十几年了，所以我很早就认识张磊。他是一位不一样的投资人，既能够投资高科技企业，还能够帮助传统企业做科技赋能。更令人感佩的，是他坚持“重仓中国”、重仓中国制造、重仓中国创新，坚持深耕实体经济、拥抱产业变革的决心和精气神。中国制造一定能够凭借科技创新实现新的飞跃。这本《价

值》是他的思考与总结，更藏有未来实体经济和产业创新的启示，值得细读！

● 湛庐文化出品。

自序 这是一条长期主义之路

第一部分 寻找价值的历程

第1章 价值的底色

我的知识大树

人生第一次“操盘”

从五矿到五湖四海

第2章 价值投资启蒙

现代历史交集之地纽黑文

偏执带来的不断碰壁

初识大卫·史文森

走近耶鲁捐赠基金

第3章 价值投资初试炼

孕育和新生

“老友记”开张

“中国号快车”，请立即上车

大行情中的“特立独行”

基因决定了非如此不可

第二部分 价值投资的哲学与修养

第4章 价值投资方法与哲学

从持续20年的零售业研究谈起

研究驱动

理解时间的价值

世界上只有一条护城河

投资的生态模型

从发现价值到创造价值

坚守三个投资哲学

第5章 价值投资者的自我修养

坚持第一性原理

强调理性的好奇、诚实与独立

拒绝投机

警惕机械的价值投资

避开价值投资中的陷阱

价值投资无关对错，只是选择

交给我管的钱，就一定把它守护好

高瓴公式

第三部分 价值投资的创新框架

第6章 与伟大格局观者同行

拥有长期理念

拥有对行业的深刻洞察力

拥有专注的执行力

拥有超强的同理心

与伟大格局观者同行

第7章 持续创造价值的卓越组织

实践价值管理：做一名超级CEO

打造文化：追求内心的宁静

“绽放”人才：和靠谱的人做有意思的事

激活组织：创建好的小生态系统

第8章 产业变革中的价值投资

哑铃理论：让科技成为和谐再造的力量

突破生命科学：研发与创新

拥抱消费转型：升级与细分

闯入智能时代：产业互联网

价值创造赋能路线图

第9章 价值投资的实践探索

创造新起点：实体经济巨头的价值重估

激发新动能：重仓中国制造

开拓新世界：think big，think long

第10章 永远追求丰富而有益的人生

长期主义的人才观

成长型的人才培养机制

教育和人才是永不退出的投资

后记 做时间的朋友

附录 我的演讲和文章

将绽放进行到底

选择做时间的朋友

有一条解决当今很多现实问题的根本途径

用“科技+”做正和游戏

数字化转型时要让企业家坐在主驾驶位上

人工智能是对话未来的语言

这是一门需要用一生去研习的必修课

论一个投资人的自我修养

以价值投资理念优化市场资源配置

“科技创新2.0”助力构建经济新格局

大学筹资核心在于广泛性和永续性

致敬雪山之魂

“守正用奇”，论耶鲁捐赠基金的投资哲学

心灵宁静，“延迟满足”

叙事：理解过去与未来

张磊

高瓴创始人兼首席执行官。“我们是创业者，恰巧是投资人”，张磊以乐观主义创业者的心态创立高瓴，坚持价值投资理念，以长期主义和研究驱动发现价值，创造价值，坚定地“重仓中国”，支持实体经济，助力产业创新。经过十五年的发展，高瓴不仅成为亚洲地区资产管理规模最大的投资机构之一，更支持和参与了一批伟大企业的诞生和成长。张磊同时担任中国人民大学校董会副董事长，耶鲁大学校董会董事兼亚洲发展委员会主席，西湖大学创始捐赠人、创校校董兼发展委员会主席，未来论坛创始理事、未来科学大奖发起人和捐赠人之一。

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构建属于自己的知识体系和思维框架，是塑造投资能力的起点，而这与我的儿时际遇不无关系。

记得在上学时，我受文化课上天天背诵的“三个有利于”启发，总结出自己的“三把火”理论，即凡是能被火烧掉的东西都不重要，比如金钱、房子或者其他物质财富，而无法烧掉的东西才重要，总结起来有三样，那就是一个人的知识、能力和价值观，这也是深藏于内心并真正属于自己的“三把火”。在我看来，求知、思考和实践最能让人保持一颗“少年心”。如果把人类掌握的所有科学知识、技术、经验和想象力比喻成一棵知识大树，每当不同领域的学者、不同行业的实践者有重要著作出版，就好比这棵大树生出新的枝丫，而我有幸能在小的时候就在这棵大树旁采撷一二，现在依然守候着这棵大树，通过海量的跨学科阅读，掌握各个学科最重要的智慧，构建属于自己的思维体系。我深刻意识到，要做出正确的决策，价值投资所需要的知识是无止境的。在快速变化的市场中寻得洞见，不仅需要掌握金融理论和商业规律，还要全面回顾历史的曲折演进，通晓时事的来龙去脉，更要洞悉人们的内心诉求。我所坚持的和小时候热爱的并没有改变，全出于内心的好奇和对真理的渴望。

价值投资不是数学或推理，不能纸上谈兵，必须像社会学的田野调查一样，理解真实的生产生活场景，才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的、什么样的服务真正有意义。

这些深入矿区、边区的出差经历，让我看到，中国不是简单的一、二线城市，三、四线城市和农村地区的分层叠加，也不是东、中、西部地区的简单区隔。中国实在太大了，在交通不发达的年代，横跨东西需要坐几天几夜的火车，南北风俗各异。每个地区、每个省份都有着各自独特的自然资源、人口特点和社会特征，因此，任何一种简单概括都无法还原中国经济社会的全貌。尤其是中国的基层社会，那里有最多的人口、最丰富的人文生态、最复杂的社会结构。我逐渐意识到中国有太多可供分析的剖面，太多可供观察的视角，太多可供总结的规律。中国的消费社会形成、工业化进展是在多版本同步迭代中完成的。要真正理解这些，必须走基层、看社会、知风土、懂人情。“人生没有白走的路，每一步都算数。”或许正是这样的阅历，让我始终对中国的发展，尤其是三、四线城市的崛起充满期待。所以一直以来，我们非常关注三、四线城市的投资机会，并且在做研究时，仍然花大量时间去市场一线观察普通百姓的生活，思考各种场景下消费者的真实心理诉求，从而形成投资决策。

读书、思考、实践，对这个世界的好奇和探索，使我在很小的时候就明白，追求事业和梦想，必须对自己有所承诺，着眼于长远，全神贯注并全力以赴。在不同的际遇中，学习所有能学习到的最高标准，从而获得理解与洞察的能力，这是我一直以来坚持的长期主义。我对投资的思考构建属于自己的知识体系和思维框架，是塑造投资能力的起点。·　

在快速变化的市场中寻得洞见，不仅需要掌握金融理论和商业规律，还要全面回顾历史的曲折演进，通晓时事的来龙去脉，更要洞悉人们的内心诉求。·　

价值投资不是数学或推理，不能纸上谈兵，必须像社会学的田野调查一样，理解真实的生产生活场景，才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的、什么样的服务真正有意义。·　

人生中很重要的一件事是，找一帮你喜欢的、真正靠谱的人，一起做有意思的事。

在耶鲁大学求学的过程中，最大的感受就是一旦掌握了严谨的分析体系、深入的历史考证方法和完整的思维框架，分析和解决问题就是一件特别有意思的事情。以金融市场为例，就像从地球早期的单细胞生物进化到如今复杂的生态系统一样，美国的金融市场也是经历了弱肉强食的“原始社会”阶段，又经历了多次经济和金融危机，才终于发展成一个高度分工、高度现代化的金融生态系统的。而所谓生态系统，最大的特点在于看似无序实则有条不紊的自我调节功能，为金融市场同时构筑了内生的免疫系统和外部的战略防线，比如买卖双方力量的平衡制约，特别是做空机制及指数投资的运用，以及金融危机本身的调节性；再比如资本市场的行业自律、政府的有效监管、媒体与公众的监督以及健全统一的法律体系等。这些共同构成了金融市场的核心要素，每一条都值得反复研究。再比如对于“风险”这个在金融学中被谈到令人麻木的概念，大多数人的评估标准是看投资收益的波动方差，而我从入行第一天起就被要求看出数字背后的本质并忽略那些从“后视镜”中观测到的标准方差：到底是什么样的自上而下／自下而上的基本面在驱动收益的产生及波动？又有哪些因素会使预期的资本收益发生偏差？而这些基本面因素在本质上有哪些相关性及联动性？

书籍介绍

高瓴创始人兼首席执行官张磊首部力作,沉淀15年，张磊的投资思想首度全面公开

全书共3个部分10个章节，介绍了张磊的个人历程、他所坚持的投资理念和方法以及他对价值投资者自我修养的思考，还介绍了他对具有伟大格局观的创业者、创业组织以及对人才、教育、科学观的理解。书中包含 大 量珍贵资料，不仅有首次提出的7大高瓴公式，详细拆解的10多个投资案例，还有11张精致手绘彩插和19张珍贵照片。

● 高瓴创始人兼首席执行官张磊的的首部力作。

张磊以乐观主义创业者的心态创立高瓴，坚持价值投资理念，以长期主义和研究驱动发现价值，创造价值，坚定地“重仓中国”，支持实体经济，助力产业创新。经过十五年的发展，高瓴不仅成为亚洲地区资产管理规模最大的投资机构之一，更支持和参与了一批伟大企业的诞生和成长。

● 沉淀15年，张磊的投资思想首度全面公开。

在这部百万读者翘首以盼的年度巨制中，张磊第一次系统地阐述了他对投资和商业的全方位思考，第一次全面剖析了高瓴的投资体系和创新框架，也第一次倾情分享了他对工作和生活的个人体悟。

● 50+位国内外大咖罕见同框共同力荐。

这本书不仅得到了马化腾、王卫、王晓东、巴曙松、刘伟、刘芹、方洪波、左晖、冯仑、李开复、李革、李彦宏、李勇、陈东升、陈邦、陆奇、邱国鹭、张轩松、张懿宸、张勇、郁亮、罗秋平、周其仁、施一公、秦朔、钱颖一、梅志明、曹德旺、龚宇、梁锦松、董明珠、雷军、虞锋等国内大咖的联袂推荐，还得到了耶鲁捐赠基金首席投资官大卫·史文森、Zoom创始人袁征、沃尔玛董事会主席格雷格·彭纳、黑石集团创始人苏世民等众多海外大咖的共同力荐。

马化腾

腾讯公司董事会主席兼首席执行官

读完《价值》，我意识到每一位企业家都是投资人，每一位好的投资人也都是企业家。唯有伟大格局观者才能行稳致远，才能真正在“用户为本，科技向善”的理念下创造卓越价值。

王卫

顺丰控股创始人、董事长兼总经理

一个人成功一次，也许是偶然，但是若能长期成功，那肯定有其独到之处，可能从思维到行为都跟别人不太一样。我认识的张磊有两点令我印象深刻。

第一是喜欢冒险。有一次我去滑雪，刚好碰见他，我都是在寻常的雪道上滑，而他则喜欢去挑战那些更难的雪道。这源于我和他完全不一样的性格，当然，不同的性格也让我们达成了完全不一样的成就和事业。

第二是肚量大。以前的我有些年少气盛，不知不觉会得罪人，其中就曾冲撞过他。但是在后来的一些交往中，他非但没对我产生什么看法，反而对我还很热情。这种气度和胸怀是很让我佩服的，相信也是让他在事业上能够不断取得成功的重要原因之一。

现在张磊出书了，我觉得很有必要读一读，通过学习他的思维精华，进而帮助自己成长。当然，并不是每个人知道了别人的优点后都能够学得会，但是我们首先还是要“知道”，再谈“做不做得到”的问题。我会认真地把这本书读完。因为工作繁忙，这一辈子我能读完的书可能不会太多，但是这本书应该是其中的一本！

王晓东

北京生命科学研究所所长，百济神州共同创始人， 美国国家科学院院士，中国科学院外籍院士

手不释卷地读完了张磊先生的《价值》这本书。过去虽然看过他的文章和讲演稿，对他的一些金句，如“做时间的朋友”“守正用奇”“弱水三千，但取一瓢”耳熟能详，但读完《价值》这本书，我对这些思想的来源和内涵有了系统的了解。书中张磊先生对自己的人生观、价值观、世界观以及使其形成的人生经历与受教育经历也有翔实描述。我尤其发现，高瓴做投资和我们做科学研究在思想方法上有很多相似之处，所以这本《价值》不仅可以给投资和创业的人带来很多启发和领悟，而且对社会很多行业的从业人员，包括科学研究人员都会深有裨益。

方洪波

美的集团董事长兼总裁

我与张磊相知多年，今天他已成为市场知名的价值投资笃信者、维护者与践行者，我们也常常有关于价值发现与价值坚守的话题交流。对价值本源的探索不仅需要思考、实践和人生历程中认知的不断丰富，更需要抵御质疑，不变初心，真心做时间的朋友的勇气和诚实。张磊在《价值》一书中有许多关于个人经历的真实感悟与成长反思，相信书中所总结的关于价值投资的思考、投资的理念与方法，可以让追求价值投资的读者产生共鸣。这是一部对于价值投资做出深度思考的佳作。

巴曙松

香港交易所集团首席中国经济学家

任何有价值的金融活动，都可以理解为通过优化金融资源的配置来创造价值的过程。这个优化的过程，往往并不会一蹴而就，而是需要根据外部环境和内部条件的变化而不断地进行动态调整。就投资领域而言，这个优化过程对外来说，包括深入理解真实的生产生活场景，不仅仅满足于发现价值，还需要积极通过提供解决方案来创造价值，这就是张磊在书中所说的成长为“良善资本”的过程；对内来说，这也是一个构建自己的知识体系和逻辑框架，不断进行自我挑战、自我反思的过程。无论是对外还是对内，这都是一个不断成长和演进的过程。如果出色的投资业绩是一棵大树，那么，这个不断成长的过程才是真正支持其成为大树的丰富而庞大的根系。张磊在这本书中，系统梳理了自己在寻求价值投资过程中的成长历程，从中我们可以看到他在不同环境下的成长轨迹与不断探索的根系。这是一份饶有趣味并颇有价值的阅读体验。

刘伟

中国人民大学校长

张磊校友的《价值》，恰好诠释了年轻人自我价值投资的真义：无论从事何种职业、有何成就，只要坚持追求真理，保持理性的好奇、诚实和独立，不断创造价值，就能够在更大的格局上实现人生的意义，这也是教育和人才培养的本意。

董明珠

格力电器董事长

高瓴领投格力十几年了，所以我很早就认识张磊。他是一位不一样的投资人，既能够投资高科技企业，还能够帮助传统企业做科技赋能。更令人感佩的，是他坚持“重仓中国”、重仓中国制造、重仓中国创新，坚持深耕实体经济、拥抱产业变革的决心和精气神。中国制造一定能够凭借科技创新实现新的飞跃。这本《价

值》是他的思考与总结，更藏有未来实体经济和产业创新的启示，值得细读！

● 湛庐文化出品。

• 作者：iamrebecca 发布时间：2020-08-30 01:00:10

  有幸提前拜读了张磊学长的人生总结。诚然成功无法复制，但想赚钱的人如果不来听最会赚钱的人怎么说，还要听谁的呢？

• 作者：panger 发布时间：2016-03-31 22:19:15

  睡前锻炼身体读物

• 作者：Zrui 发布时间：2020-10-10 01:45:43

  空喊口号，没有干货。还是那些烂梗：生态系统、独角兽、新零售、价值投资、时间的朋友，赋能，格局观。说鸡汤，打鸡血，炼鸡精。大部分内容就跟中年人的身材一样：又虚又松。一堆堆名言警句加持，不停给资本赚钱找意义，感觉像是钱赚太快了心里有点不踏实，找点语录安慰一下自己。应该是面向高瓴存量投资对象的一本书，收割一波智商税。毕竟资方爸爸的马屁还是要拍的。高瓴确实有料，不过这本书里什么都没说。

• 作者：素手纤纤 发布时间：2020-10-10 07:09:53

  干货不多，文字干瘪，更适合外行人入门阅读。投资案例分析深度和角度都不够，对业态的理解乏善可陈。个人颇感兴趣的发家经历也隐去了重点。谈价值投资浮于表面，在我心中张磊和高瓴不该仅于此。忍着看了一大半，实在不想再读下去，启发性太少，趣味性近乎为零。

• 作者：陳長安 发布时间：2020-10-10 08:40:51

  「沉淀十五年的首部力作」如果拿出来的就是这么一个车轱辘话翻来覆去通篇老生常谈各种重复自己在无数场合说过无数次的来来回回就那几句话凑字数糊弄人的东西，我只能说但凡不是傻子，不会为了有大佬署名就盲目吹捧的话都能看出来张磊的能力或者态度至少有一项是有非常大的问题的。根本无心与人分享，毫无诚意，您何必出书呢。再次推荐一下「一生的旅程」，这才是一个愿意真诚与人分享自己经历感悟过往得失的大佬的文字该有的水准

• 作者：水水 发布时间：2020-10-14 20:06:43

  如果你能读得了这么厚的疫情期间闭关熬出来的高级鸡汤口水书，我建议你把时间拿去读瑞达利欧的原则。那是本能发展自我和落地践行的好书。

• 巨人肩膀上的创新——《价值》读感

  作者：KalaInTheWind 发布时间：2020-11-04 22:37:11

  顿牛/文

  9月15号收到书，读了两遍。

  我没有短时间重读一本书的习惯，这本书之所以重读，是因为张磊把干货泡在鸡汤里，第一遍看完有点云里雾里，再读一遍理清脉络，捞出干货。

  《价值》这本书刚上市时在雪球热度很高，由此推高了大家的期待值，以至于也招来一些批评。比如有篇阅读量很大的帖子抨击张磊只是“口头的长期主义”，悉数高瓴短期交易的证据。

  作者应该没有读过，至少没有细读过《价值》这本书。

  “价值”这个已经被中外股神反复定义讨论过的概念，张磊有哪些新的理解？这是我最初期待这本书的地方。读完《价值》我发现张磊的投资理念是对巴菲特、斯文森等投资理念的融合，并结合这个时代的商业特点和估值现状有了一些进化和创新。

  一级市场投资理念源于斯文森，但不那么强调多类别资产配置，主要专注于企业股权。专注长期可展望的行业，采用广撒网式的策略集中布局个别行业。有人因此批评张磊并非书中所言“但取一瓢”，这是思考的维度不同，从行业角度，高瓴是比较集中的。

  二级市场投资理念源于巴菲特，但对护城河有新的理解，更看重技术领先对企业价值的保护和引领。张磊是一个技术狂热爱好者，而技术变化太快的行业曾经是巴菲特的明确回避的。对于企业估值的宽容度也比老巴更高，这点很大程度上是由当前市场估值环境决定的。

  01关于长期——长期持有只是结果，而不是目的

  张磊非常明确的论述长期主义的概念：

  “长期主义有别于长期投资。长期持有只是结果，而不是目的。长期持有只是价值投资的某种上外在表现形式，有些价值的实现需要时间的积累，有些价值的实现只需要环境的重大变化，所以不能说长期投资就是价值投资，非长期持有就不是价值投资。”

  长期主义是在交易前、选择行业和公司的视角。长期主义是看待价值生成的方式。盯着高瓴的持仓时间就有点吹毛求疵了，事实上，高瓴长期持仓也不少，第一笔投资腾讯便持有了十几年。

  02关于估值——低估不是回报的持续来源

  “购买低估值股票并不是价值投资回报的持续来源，企业持续创造价值才是。特别是在当前的市场情况下，很难找到账面价值低于内在价值的投资标的。比低估值更重要的是理解这只股票为什么被低估，能否从更高的维度上发现长期被低估的股票。最后，很多时候基本面投资往往是趋势投资。我们所理解的价值投资，不仅仅要看到生意的宿命论，还要关注创业者的主观能动性，关注环境、生态的变化，这些都会改变生意的属性。”

  这段是对估值和护城河的新理解。估值高低放在不同维度可能得出不同的答案，当下低估的企业，放在更长的时间维度可能高估，当下高估的企业，放在更长的时间维度可能低估。企业的“宿命”并非一成不变，有可能受到多种因素的影响，投资者应该盯住影响企业走向的关键因素，持续评估，明白“基本面投资往往也是趋势投资”，弱化了对静态护城河的追求。

  03关于价值投资——没有教科书式的价值投资，警惕机械的价值投资

  “价值投资要从书本上学，从基本常识出发，但不能言必谈理论和原则。警惕机械的价值投资就是‘要警惕右、防止左，但主要是防止左’，价值投资的‘右’是指机会主义者，要拒绝投机。价值投资的‘左’是指激进主义者，比‘右’更可怕：第一，仓位非常有隐蔽性，极其信仰价值投资，一旦发现别人有什么不对，就会说‘这不是价值投资’；第二，他们非常投入，基本功扎实，做分析建模型很厉害，而且往往都是百科全书式的，似乎什么都了解、都知道；第三，他们以为自己非常诚实，且自认为做好了自我认知，因此就把自己也给骗了，沿着自己相信的方向一根筋的往深里走。可以说机会主义者往往赚不了大钱，也赔不了大钱。”

  这一段显然是对“中巴”的批评。一些投资者盯着银行股的PB，盯着保险的PEV，然后坚定的把仓位往低估品种上挪，最后成了垃圾回收站，后果就是“与机会主义者相比，机械的价值投资者可能更容易犯下大的错误，错过大的投资机会。”

  复利是神器，时间就是复利的核心因素。个人投资者虽然没有业绩考核，不需要计较年度回报，在时间上比机构更有优势，但如果把时间浪费在劣质企业上，这是负复利。

  04关于耐心——储铁宜急，堪路宜缓

  张磊引用晚清名巨张之洞这句话，表达一笔投资应该有的心态。

  “打基础的事应该着急，把自己的核心能力赶紧储备起来。”看行业公司应该慢慢来，看明白再做投资决策。

  “等待在投资中是一项极具挑战又极有价值的事情。等待也是一种主动，等待不是什么都不做，保持耐心等待的最好做法就是对无关的事情连想都不要想，一直清楚什么是该做的，什么是不该做的。”

  这段话道出了很多投资者的硬伤。花太多的时间看价格，花太少的时间思考能力。有些投资者入市时间很长，依然在追概念，炒热点，这是舍本逐末的做法。

  坦白说，这本书给我的第一印象是不太接地气，新名词很多，鸡汤浓度高。但其中包含了一些很有价值的思考，如果能把篇幅浓缩到60%，会是一本更好的书。

  瑕不掩瑜，推荐阅读。

• 如果PPT成精了…

  作者：Zrui 发布时间：2020-10-10 10:52:49

  一直在想如果PPT成精了会变成什么鬼，这本书就是。

  装订成册车轱辘话循环的PPT。

  古今中外投资界大佬的语录集。

  近些年风口赛道学概念的集中展示。

  巴菲特和查理芒格的中文粉丝舔狗录。

  高瓴资本投资的公司纷纷科创板上市，是时候把PPT变成书吹一波它们了，顺便邀请点韭菜来接盘。

  这种居然也能进豆瓣非虚构榜前十推荐，真是跪着的后面还有躺着的…