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《少数民族服饰》简要介绍了我国55个少数民族的服饰文化，并配有民族服饰图片，图文并茂、通俗易懂。既注重知识性与趣味性相结合，又在描述千姿百态的各少数民族服饰的基础上尽可能地传播少数民族民俗文化，使广大读者在欣赏争妍斗奇的少数民族服饰的同时，能够更多地了解中国少数民族民俗文化。

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书籍介绍

《少数民族服饰》简要介绍了我国55个少数民族的服饰文化，并配有民族服饰图片，图文并茂、通俗易懂。既注重知识性与趣味性相结合，又在描述千姿百态的各少数民族服饰的基础上尽可能地传播少数民族民俗文化，使广大读者在欣赏争妍斗奇的少数民族服饰的同时，能够更多地了解中国少数民族民俗文化。

• 作者：魏司马的光 发布时间：2021-11-15 15:11:03

  程正民老师写过一篇应该历史地看待俄国形式主义，也引到了厄里希此书的论述。不过就像形式主义本身面对的历史情况一样，要避免把对文学理论的阐释变成对某段历史的文献。

• 作者：小张 发布时间：2022-03-02 19:57:04

  “艺术”，光是这个词就已让大多数人感到距离，从物理更从心理距离上。近几年，这个词甚至在某种程度上已是反讽专用词。它不接地气，但当它与中国最接地气的乡村相融于建筑、山峦、森林、溪流和村民，于是就有了我们已经看到的碧山村、宋庄、厦地村、安口和其他真正被艺术浸润的村庄。当然，艺术并非进入村庄了就不再有距离，而是与此同时的村庄接纳了艺术进来，是二者相互关联、包容和依存的结果。个人认为这本书可作为近几年乡村振兴大政策推行过程中艺术实践家们的“干货”读物，对乡村现状、思考、发展感兴趣的话，值得一读！另外，有想吐槽的，读完福建·后田艺术家那篇，丝毫不想去实地看看后田，因为从他的话语和采访中几乎是给zf作的报告，尽是些概念性的东西，回答听起来答非所问还强行拉高，说的话很空洞，做的结果那就有空去看看吧…

• 作者：到哪哪倒龙经理 发布时间：2013-10-10 09:49:41

  这本书碉堡

• 作者：Eva 发布时间：2019-05-25 12:48:16

  注重国学教育本来是好的，就是觉的每个节的传说好像每个版本都不一致。

• 作者：武侠 发布时间：2019-05-16 00:55:04

  沙花

• 作者：达斯特dust 发布时间：2021-02-28 16:21:12

  感觉是非常古早的版本。插图不仅少、黑白色而且还有些是错误的…

• 夏日的感动

  作者：忽而今夏 发布时间：2009-08-18 20:49:04

     阿更，好久没见。

     几天前的下午，突然在msn上看到写有她昵称的绿色小人后面跟上了一本书的名字，《中国不缺建筑师》。

    “阿更出书了？太好了。”心中暗叹。

     随后在msn上聊起来，果然，出书了，忙碌四年的成果。

     心中涌起感动。为她的认真和执著。

     一次又一次。

     曾经，她的文章在报纸一大摞的版面中轻易的就跳出来，因为行文的独具匠心、老道的遣词造句。

     曾经，她在闲聊中谈到写稿时对文本的焦虑感、睡梦中的辗转反侧。

     而这次，她用时间把曾经的奔波、焦虑、难眠熬成了一碗鸡汤，不仅是给建筑师以及想了解、想成为建筑师的人；更重要的，是成为心灵的见证：给所有努力、认真、执著的人。

    

      毕竟，时间花在哪里，是看得出来的。

     

• 金融的本质读书笔记及重点知识

  作者：Agnes133 发布时间：2021-12-22 23:24:03

  学习的重点知识

  1、中央银行的职能、工具

  2、美联储的两个目标

  3、金融系统的漏洞

  4、美联储应对2008年金融危机的举措（三个方面）

  5、传统货币政策和非传统货币政策；大规模资产购买计划如何运作

  6、为什么2008年金融危机恢复较慢

  第一章 美联储的起源与使命

  一、中央银行

  1 定义：政府机构，国家货币和金融体系中心

  2 职能：

  经济稳定、金融稳定

  3 工具：

  ①稳定经济，即维持经济的平稳增长和低通胀--主要是

  货币政策

  ；比如买卖证券，降息/提高利率，“货币政策是中央银行多年来试图让经济在增长和通胀两方面都保持稳定而使用的一个基本工具。”②金融稳定，即流动性供给；央银行主要使用的工具是作为

  最后贷款人

  ，为金融机构提供短期流动性和资金支持。

  （最后贷款人，指的是在发生金融恐慌时，中央银行应遵循白芝浩原则，即央行应当在惩罚性利率的基础上，允许自由放贷给有优质抵押品的金融机构，同时通过向金融机构提供短期贷款来防止或减少恐慌以及对金融系统和整体经济的损害。）

  ③

  金融监督

  （大部分有）。

  二、金融恐慌

  1 定义：金融恐慌是由大家对金融机构

  失去信心

  而引起的。

  2 中央银行的操作

  通过接受金融机构的非流动性资产作为抵押而向其提供短期贷款，中央银行可以为金融系统注入资金，支付给储户和短期借款人，从而稳定局势，结束恐慌。”解决银行资产和负债的期限错配问题。

  所以说，作为中央银行，有效及时地介入非常重要。央行可以提供短期流动资金，避免整个体系崩溃或至少减轻其沉重负荷。

  三、金本位的利与弊

  1 定义

  金本位

  ：货币体系，在这个体系中，货币的价值以黄金的重量来衡量

  2

  好处

  ：①长期来看，能够维持币值的稳定，让通货膨胀水平保持稳定；②去掉中央银行/政府的主导因素。

  坏处

  ：①资源浪费：开采、运输、储存费用。②金本位制下，经济产出和通胀水平的波动性都更大。③导致实施金本位制的各国货币之间形成一个固定汇率体系，从而进行政策传导，危害其他国家货币政策的权力。④投机冲击。

  =》

  金本位制出现问题是推动美联储成立的原因之一

  。

  “《联邦储备法案》规定，

  新成立的美联储有两项任务

  ：一是

  行使最后贷款人职能

  ，努力缓解银行体系每隔几年就要经历的恐慌；二是

  管理金本位制

  ，取消金本位制对币值的严格限定，避免利率和其他宏观经济指标的大幅波动。”

  3、美联储主要发展的时间轴

  咆哮的二十世纪（1913-1929）：美联储积累经验和建立相关流程体系。

  大萧条（1929-1933）：大萧条时期。

  二战期间（1934-1945）：与美国财政部合作，利用自身管理利率的职能，使利率保持在低位，从而帮助美国政府以较低的成本来为“二战”筹资。

  二十世纪五六十年代（1950-1960）：美联储主要关心的是维持宏观经济稳定，试图遵循所谓的“逆风向”货币政策使经济运行回归民用化。

  二十世纪六十年代中期开始（1965）：货币政策变得过于宽松。

  二十世纪六七十年代（1979-1986）：美联储大幅提高利率，通过提高利率来收缩经济，从而降低通货膨胀压力。

  经济大缓和时期（1986-2007）：经济稳定。

  四、美联储的第一次大挑战

  1、美联储表现不如人意的原因？

  “当首次面临此类重大挑战时，美联储无论是在货币政策还是在金融稳定方面都表现得不尽如人意。”

  1）货币政策过于紧缩（原因：担心对美元的投机性攻击），造成通货紧缩；

  2）为了维持金本位，因此提高了利率；而且通货紧缩通过金本位制度影响其他国家，导致经济奔溃。

  3）没有履行最后贷款人这一使命。原因：美联储认同清算主义理论。（

  清算主义理论：这种理论认为美国经济在20年代过度繁荣：经济扩张过快，增长过多，信贷过度膨胀，股价过高。因此，经济需要经历一段通货紧缩的时期，使过去过度发展的部分被挤出去。该理论认为“大萧条”虽然是不幸的，但却是必要的。我们需要把20年代所积压的过度发展的那部分挤出去。”

  ）

  2、1933年，

  富兰克林·罗斯福上台执政，有效的两项工作

  ：

  1）于1934年建立了

  联邦存款保险公司

  。从那以后，即便银行倒闭，普通储户仍然可以拿回自己的钱，这样他们就没有动机再去银行挤兑了。

  2）

  废除金本位

  。允许放松货币政策，扩张货币供给，结束了通货紧缩，使经济在1933~1934年间经历了一个短期的有力反弹。

  3、得到的教训

  ：

  1）理解整个事件需要我们考虑整个

  国际体系

  ；

  2）

  美联储未履行好两种职责

  ：

  ①美联储没能积极运用

  货币政策

  来防止通货紧缩和经济衰退，因此没能履行好维持经济稳定的职能；给我们的教训是

  要以宽松的货币政策来避免经济陷入深度衰退

  。

  ②美联储没有采取足够的措施来维持银行系统的稳定，也没有很好地行使

  最后贷款人职能

  ；给我们的教训就是，

  在金融恐慌时期，中央银行应该根据“白芝浩原则”进行自由放贷，以避免银行挤兑，从而稳定金融体系

  。

  【问答】

  1、“大萧条”中的措施要有针对性。比如针对股市泡沫，可以从银行贷款、金融监管和交易所运行这几个方面着手，不同行业设置不同保证金；但提高利率虽然会降低股市泡沫，但也会影响经济。

  2、1929-1933以及1937-1938两次萧条，说明“要仔细观察经济运行处于哪个环节，是否过快改变了那些有利于经济复苏的政策。

  3、

  “大萧条”如此严重、持续时间如此之长的主要原因

  ：1）金本位制。2）“一战”遗留下来的不良情绪，各国间在战争赔款及战争债务上有争执。

  第二章 二战后的美联储

  一、货币政策与通货膨胀（20世纪三四十年代--八十年代）

  1、

  美联储在战争期间所扮演的角色

  ：与美国财政部合作，利用自身管理利率的职能，使利率保持在低位，从而

  帮助美国政府以较低的成本来为“二战”筹资

  。

  2、美国财政部与美联储在1951年签署《美联储—财政部协议》，这是美国政府第一次明确承认，

  美联储应被允许独立运行

  。=> “独立运行是世界各主要央行的典型特征，这意味着它们所做的决定不会受短期政治压力影响。”

  3、20世纪五六十年代，美联储主要关心的是维持宏观经济稳定。二战后美联储试图遵循所谓的“逆风向”货币政策。结果：二战”结束后，经济运行回归民用化。

  从20世纪60年代中期开始，货币政策变得过于宽松。

  4、

  为什么20世纪70年代的货币政策会宽松到让通货膨胀成为问题呢？

  理论基础+外部因素（石油、政府支出、物价管控制度）

  1）货币政策制定者变得过于乐观，认为经济过热并不会导致通货膨胀。接受了当时主流理论“

  让通货膨胀率略高于正常水平，就可以保持长时间的就业增加和失业减少。

  ”著名的货币经济学家米尔顿·弗里德曼早在20世纪60年代中期就曾提出，提高通货膨胀率可能会降低失业率，但只是暂时会起到效果；著名论述：“通货膨胀无论在何时何地都是一个货币现象。”

  2）外部因素：①

  石油和食品的价格

  受到了一系列的冲击；②越南战争和其他政府计划增加了

  政府支出和赤字，

  使得美国经济雪上加霜；③

  工资—物价管制政策

  使通货膨胀率被人为压低了好几年，致使美联储更难发现问题。

  5、解决方式：

  吉米·卡特钦点了保罗·沃尔克为美联储主席。1979年10月，他和联邦公开市场委员会（美联储的决策委员会），制定了一系列意在打破既有货币政策的措施，主要内容是

  允许美联储大幅提高利率。通过提高利率来收缩经济，从而降低通货膨胀压力

  。

  结果：3年从13%降低到3%，但失业率从6%攀升到11%，效果和副作用都显著。

  评论：1、担心通货膨胀的同时我们必须注意稳定价格；2、央行需要独立的必要性，不为政治服务，且政策具有连续性。

  二、经济“大缓和”时期（1986-2007年）

  为什么20世纪80年代中期到2006年间，经济变得更加稳定了？

  ①

  货币政策

  在其中发挥了作用。沃尔克在20世纪80年代早期降低通货膨胀的努力，虽然导致了严重的经济衰退和大量的短期阵痛，但使得经济更加稳定，包括稳定的低通胀率、更加稳定的货币政策以及企业主和家庭对政府更加信任——这对于建立更广泛的稳定性而言意义重大。

  ②

  经济结构的转型

  。比如即时库存管理。

  ③运气变好了，比如

  石油价格冲击减小

  等也促进了此次“大缓和”

  ④当时美国

  没有爆发任何规模较大、破坏性强的金融危机

  。1987年股票市场曾出现过崩溃，但它并没有造成太大的损失。一个更重大的事件是20世纪90年代后期互联网公司股票的繁荣与萧条，它触发了2001年一场温和的衰退。

  三、金融危机的前奏

  最终导致此次危机的一个关键事件

  是

  房价的大幅上涨

  。

  ①而房地产泡沫或抬高房价很大程度上是由消费者心理造成的；

  ②新的抵押贷款承销标准变得越来越低，促使更多人房地产市场，从而进一步推高了价格。并且，非优质抵押贷款比例上升。

  四、房地产泡沫的破灭

  1、

  房价崩盘对债务人和业主造成的严重后果

  : 借款人的房产实际上已经是负资产；抵押贷款缩水；债务超过还贷能力；住房抵押贷款拖欠率显著上升。

  对债权人

  ：面对10%左右的住房抵押贷款违约率，银行及其他住房抵押贷款相关证券的持有者会遭受巨额损失，这在很大程度上引发了此次金融危机。

  房价下跌对金融体系和经济的影响远远超过了股票价格（2001年互联网破产衰退）下跌的影响。要想理解这一现象，关键是要区分

  金融危机的导火索和金融体系的漏洞

  。

  房价暴跌和住房抵押贷款受损点燃了导火索，但星星之火想要燎原还需“借东风”，而这借的“东风”就是经济和金融体系的漏洞

  。也就是说，正是因为金融体系的漏洞，才使得原本可能只是温和的衰退演变成了严重的危机。

  2、

  货币政策对房价的上扬没有起到关键作用的证据

  ：

  1）

  国际比较

  ：世界上很多国家的房价都经历了暴涨暴跌，而且与其货币政策并没有紧密的联系。比如德国和西班牙。

  2）

  泡沫的大小

  ：房价上涨只有一小部分可以用利率变动来解释。

  3）

  泡沫的时机

  ：罗伯特·希勒的观点是房地产泡沫从1998年开始，但是房价在2004年政策紧缩之后增长迅速。解释：① 1998年正是技术泡沫的中间阶段，刺激股价飙升的乐观心理预期同样可能会导致房价飙升。②新兴市场在金融危机之后，囤积外汇，资金流入房地产。

  第三章 美联储面对金融危机的政策反应

  一、金融体系的漏洞

  1、

  金融体系存在的漏洞

  使得房价的下跌最终演变成了金融危机。

  这些漏洞既存在于私人部门，也存在于公共部门。

  1）私人部门：

  ①

  借债过多，杠杆过度

  ：在经历了20年的经济繁荣和金融稳定后，人们

  过于自信

  ，愿意举借更多的债务，这样做的后果就是，在盈利空间不大、资产价值又缩水的时候，就会出现资不抵债的情况。②

  银行部门对于自身风险监管的缺失

  ：近年来金融交易日益复杂化，但

  银行和其他金融机构监控、计量和管理风险的能力却没能跟上步伐

  。也就是说，投入到风险管理的信息技术和资源不足以帮助人们充分意识到风险的存在和严重程度。

  ③

  银行对短期流动性供给的过度依赖

  ：金融机构一向都偏爱诸如商业票据之类的

  短期融资方式

  ，这些融资方式短则1天，大多不到90天；

  容易遭到挤兑

  。

  ④私人部门的漏洞还存在于

  奇异金融工具、复杂衍生品等的使用上

  ，例如美国国际集团金融产品公司使用的信用违约掉期。

  2）公共部门：

  ①

  金融监管机构未能与时俱进，漏洞百出

  ：对于一些较为重要的企业或市场的监管不够充分；甚至法律有相关监管规定，但监管程度未达到。

  - 其中一个方面就是，许多重要的金融机构并没有受到来自任何金融监管机构的全面而严格的监管。比如美国国际集团的不同业务归属不同部门管理，但之前提及的信用违约掉期问题却出现了监管真空。

  - 另一类被疏忽的企业就是诸如雷曼兄弟、贝尔斯登和美林证券这样的投资银行，它们没有受到法律上的监督。尽管它们自发与证券交易委员会签署了监督协议，但仍然没有受到全面的监管。

  - 有一类企业是政府支持型企业，例如房利美和房地美，尽管受到监管，但监管并不充分。

  ②美联储在

  监管过程

  中也犯

  过错

  ，举两个例子，一是在监管银行和银行持股公司时，对风险的计量做得不够。二是在消费者保护上做得不够好。美联储应当向住房抵押贷款人提供一些保护，如果当初保护得当，那么至少可以减少一部分房地产泡沫后期的贷款违约。

  ③监管体系中某个机构通常只负责某种类型的企业，

  缺乏对整个系统的关注

  。

  评论：这让我想起芒格对商学院以及医学院学校教育没有多学科融合的批评。

  二、金融衍生品的泛滥

  然而，问题并不仅仅在于这些公司蒙受的损失。即使美国所有的次级住房抵押贷款都变得一文不值，其对金融体系造成的损失也只相当于一个糟糕的股票交易日：规模并不是很大。关键问题在于，

  这些住房抵押贷款分布于不同的证券之中，并在不同的市场上流动，没有人真正知道这些证券的源头，也没有人知道谁将会遭受损失。这给金融市场带来了很大的不确定性。

  导致金融危机爆发的重要原因不仅仅在于房价的起落，更在于随房价变化而变化的住房抵押贷款产品及相关衍生产品的广泛使用。“我们回忆一下，金融危机和恐慌往往发生在这样的情况下：各类金融机构资产负债表的资产端往往都是低流动性资产（如长期贷款），而负债端都是高流动性的短期负债（如储蓄存款）。”

  遭受过巨大压力的公司

  2008年3月，贝尔斯登公司（证券经纪交易商）在短期融资市场上遭受了很大的压力。最后，在美联储的援助下，这家公司于3月16日被摩根大通收购。

  2008年9月7日，“两房”资不抵债。那个周末，在美联储的援助下，这两家公司以有限破产的形式被财政部接管。与此同时，财政部获得了国会的特批，可以对“两房”的所有债务提供担保。

  2008年9月15日，证券经纪交易商雷曼兄弟申请破产。

  同一天，另一家大型证券经纪交易商美林证券，被美国银行收购，基本上摆脱了潜在的破产危险。

  9月16日，世界上最大的综合型保险公司、主要从事信用保险业务的美国国际集团公司，也遭到了客户的严重攻击。客户通过保证金要求和短期融资来索要现金。美联储为美国国际集团提供了紧急流动性援助，从而使其免于破产。

  9月25日，监管部门将华盛顿互惠银行关闭，它曾是世界上最大的储蓄公司之一，大量从事次级住房抵押贷款业务。经过拆分之后，这家公司被摩根大通收购。

  10月3日，曾是美国五大银行之一的美联银行，也遭受了巨大的压力，被另一家大型的住房抵押贷款供应商富国银行收购。

  三、应对危机的举措

  在第一讲中，我们讨论过“大萧条”时期的一些教训，现在来回忆一下。

  1）在20世纪30年代，美联储没有采取足够的措施来维持银行系统的稳定，这一点给我们的教训就是，

  在金融恐慌时期，中央银行应该根据“白芝浩原则”进行自由放贷，以避免银行挤兑，从而稳定金融体系

  。

  2）在20世纪30年代，美联储没有采取足够的措施来避免通货紧缩和货币供给收缩，因此第二个教训就是，

  要以宽松的货币政策来避免经济陷入深度衰退

  。

  美联储应对2008年金融危机的举措

  1、对银行部门：贴现窗口工具

  ，并且延长了贴现窗口贷款的到期时间

  。

  工具定义和使用：

  当银行出现资金短缺时，美联储通常会用一种被称为

  贴现窗口

  的工具来为其提供短期融资。银行可以通过这一工具获得隔夜贷款，并向美联储提供相应的抵押品。有了这些抵押品，银行就可以贴现率获得隔夜贷款。

  贴现率

  即美联储向银行收取的贷款利率。

  贴现窗口

  作为美联储为银行提供贷款的一种工具，通常是非常有效的。通过这种方式贷款给银行不需要特殊程序，美联储经常这样贷款给银行。在这次危机中，为了确保银行获得信贷资金，美联储对贴现窗口进行了一些调整。

  改变的方式：

  为了将更多的流动性注入金融体系，美联储延长了贴现窗口贷款的到期时间。而通常来说，贴现窗口贷款一般都是隔夜到期的。

  美联储①延长了贴现时间，②并对贴现窗口资金进行公开招标

  ，让企业通过竞标决定其贷款利率。

  评价：

  贴现窗口是实现美联储最后贷款人职能的常规工具

  ，它非常管用，因此要不断地运用这一工具来确保银行获得现金，从而稳定市场恐慌情绪。

  2、

  对证券经纪交易商：通过抵押贷款

  工具定义和使用：

  通过抵押贷款

  为这些企业提供现金或短期流动性支持，因此商业票据债务人和货币市场基金获得资金援助。

  政策依据

  ：需要说明的是，尽管美联储通过常规贴现窗口向银行部门提供贷款的程序是完全标准化的，但其他类型的贷款却

  需要美联储调用应急特权

  。

  3、

  商业票据债务人和货币市场基金获得资金援助

  ：美联储以最后贷款人角色表态：“尽管给企业贷款吧，如果出现兑付问题，我们会随时提供支持”。

  案例：货币基金市场

  ---当时美联储采取的行动及其对经济的影响

  货币市场基金

  是一种基础性的投资基金。投资者购买基金份额，然后通过基金来投资于短期流动性资产。历史上，货币市场基金的单份价格通常维持在1美元。所以，货币市场基金与银行存款非常类似，通常是养老基金等机构投资者的选择目标。

  例子：

  购买货币市场基金的原因

  ：一个拥有3000万美元现金的养老基金很可能不会将钱存入银行，因为存款保险的覆盖额度是有限的，这么多钱无法获得全额保险。因此，除了将现金存入银行之外，还可以购买货币市场基金。每投资1美元的货币市场基金，除了保本外，还可以赚取一些利息。这类投资的期限很短，资产安全性好，而且流动性高。所以，对于机构投资者而言，货币市场基金是进行现金资产管理的好工具。

  货币市场基金的投资

  ：货币市场基金份额并没有存款保险，但是投资者可以在任何时候将基金份额兑换成等额美元。于是，投资者基本上可以将货币市场基金视为一种银行账户。货币市场基金也需要投资于其他资产，而且它们更倾向于对短期资产投资，比如商业票据。

  商业票据

  通常是由企业发行的短期债务工具，到期期限一般不到90天。非金融企业会发行商业票据进行现金流管理，用这些短期资金来满足工资支付和存货周转的需要。所以，一般的制造企业都会发行商业票据进行现金融资，以维持日常运营，例如通用汽车和卡特彼勒。而包括银行在内的金融机构也会发行商业票据进行现金融资，以调整自己的流动性头寸或者向私营经济体提供贷款。

  

  图3–4描述了货币市场基金的工作原理。如图左边所示，投资者将闲置资金投资于货币市场基金，之后，货币市场基金用资金购买商业票据。这一过程不只是制造企业等非金融企业基本的融资渠道，也是从事贷款业务的金融机构基本的融资渠道。

  对货币市场基金的应对措施：

  财政部启动临时担保计划，保证货币市场基金投资者的本金安全。之后，美联储又制订了一项流动性支持计划，即由美联储向银行提供贷款，银行再用这些资金去购买货币市场基金持有的资产。这就为货币市场基金提供了急需的流动性，使其能够满足投资者的赎回请求，从而有助于平息金融恐慌。

  市场反应

  ：雷曼倒闭，致使货币市场基金遭遇巨额赎回，继而又引发了商业票据市场震荡。

  4、案例

  2008年3月，美联储的一笔贷款促成了摩根大通对贝尔斯登的收购，避免了后者的破产。

  美国国际集团，它在2008年10月已濒临破产。从最后贷款人理论的视角来看，尽管金融产品公司令美国国际集团严重亏损，但作为世界上最大的保险集团，后者还拥有大量的优质资产。因此，它可以通过将其优质资产抵押给美联储而获得贷款，以补充流动性，维持日常运营。

  【对话】

  问题1：金融机构为何愿意承担如此大的风险，向那些信用状况很差的借款人放贷呢？

  答案1：①金融机构可能对于房价上涨过度自信。当时它们可能告诉自己：“房价会持续上涨。”②对资产证券化产品的需求在此期间大幅增长。欧洲和亚洲客户带来了巨大的对优质资产的国际性需求。

  =》金融机构对自身风险管理能力过度自信，人们坚信房价会持续上涨，银行认为抵押贷款可以轻易转售出去，国际客户对“安全性”资产存在大量需求。

  问题2：您曾讲过几家大型金融机构在2008年面临巨大压力，也提到过美联储的“大而不倒”理论。那么，对银行施以援助或任其倒闭的界线在哪里？美联储的这种决策是随机的，还是有一套明晰的行事规则？

  思考2: 大而不倒这个概念可以在恒大事件上得到理解：①得到救助的前提，是有需要有优质/足够的资产可以进行抵押，以获得贷款，政府不可能救助一个资不抵债的企业。②政策支持，若没有政策下的资金援助，也无济于事。

  第四讲 危机的后遗症

  结论：除了一系列临时的、前所未有的行动外，美联储的反应与中央银行的历史角色并无太大差别，都是充当最后贷款人来抑制恐慌。这场危机的不同之处在于体制结构上的差别。危机并不是发生在银行与储户之间，而是发生在经纪交易商与回购市场、货币市场基金与商业票据之间。但是，提供短期流动性以阻止恐慌的基本理念，仍然停留在白芝浩1873年所著的《伦巴第街》中所设想的阶段。

  美联储的作为

  美联储与美国其他机构以及境外当局有着密切的协作关系。

  与境外机构保持密切协作。

  后续努力以增强银行和金融体系的稳定性，让银行逐步恢复到充分贷款模式。

  一、扑灭金融危机之火

  理论：

  中央银行的两大基本工具是最后贷款人职能（金融稳定）和货币政策（经济稳定）。

  货币政策是遭受金融危机重创之后使经济走上复苏轨道所采用的主要工具。

  隔夜利率：

  传统的货币政策涉及隔夜利率的管理

  。

  隔夜利率

  又称联邦基金利率。通过提高或降低短期利率，美联储可以影响更大范围的利率。反过来，这些政策会影响消费者支出、房屋购买、企业资本投资等，并为经济产出增加需求，这可以刺激经济恢复增长。

  制度：

  货币政策是由联邦公开市场委员会执行的，该委员会每年在华盛顿召开8次例会。

  联邦基金利率下行，传统的货币政策用尽，之后转向了

  非传统的货币政策

  。我们采用的主要工具是

  大规模资产购买计划

  ，即媒体和其他地方所说的

  量化宽松

  。这些大规模资产购买计划是宽松货币政策的替代方案，为经济提供支持。

  =》

  传统货币政策：隔夜利率

  非传统货币政策：大规模资产购买计划（量化宽松） ，针对货币政策进行对外沟通

  如何发挥作用的呢？

  为了影响长期利率，美联储开始大规模购买国债和政府支持型企业抵押的相关证券。美联储购买的都是政府担保证券，或者是国债，即美国政府债务，或者是“两房”证券。“两房”自被接管后，就由美国政府担保。

  为什么美联储要购买这些资产呢？

  米尔顿·弗里德曼和其他货币学派学者所提到的，他们的基本观点是，当你购买国债或者政府支持型企业证券并把它们写进资产负债表时，市场中可供应的同类证券就减少了。如果投资者想要持有这些证券，就必须接受较低的收益率。换句话说，如果市场中可供应的同类证券减少了，投资者就会愿意为这些证券支付更高的价格，这与收益率是相反的。

  因而，通过

  购买国债、写入资产负债表、减少这些国债的有效供给

  ，我们有效地降低了长期国债和政府支持型企业证券的利率。而且，当投资者的投资组合中不再有国债和政府支持型企业证券时，他们就不得不转向其他类型的证券，比如公司债券，而这将提高其他证券的价格，降低其收益率。所以，这些行为的净效应是降低大范围内证券的收益率。通常，

  较低的利率对经济增长具有有益的刺激效应

  。

  因此，这实际上是另一种货币政策：我们聚焦在长期利率，而不是短期利率上。但是，这里的基本逻辑是一致的，都是降低利率，刺激经济增长。

  

  

  资产

  最右侧的小凸起就是

  货币互换

  。

  大家从图中标有“

  大规模资产购买计划

  ”的区域可以看到，从2009年初开始，美联储新增了大约两万亿美元的证券到资产负债表。

  最上面那部分是

  其他资产

  ，包含很多种类，如证券储备、实物资产以及其他杂项。

  负债

  最底层是

  通货

  ，即流通中的美联储票据。新闻中“美联储正在印钞票来支付获取的证券”，但是，美联储并没有印钞票来获取这些证券，可以从资产负债表看出，这一层基本上是平的，流通中的货币量并不受这些活动的影响。

  真正受影响的是最底层上面的那一层，即

  准备金余额

  。那些是商业银行持有的美联储账户，属于银行系统的资产、美联储的负债，我们就用这些来支付购买的证券。银行系统有大量类似的准备金，它们以数字化形式存放在美联储，基本上只是存放在那里，既不流通，也不属于任何广义的货币供给的一部分。它们是货币基础的一部分，但毫无疑问不是现金。

  最上面那一层是

  其他负债

  ，包括国债账户以及其他美联储负债。美联储充当着财政部的财务代理。但是，大家可以注意到，最主要的两项还是流通中的票据和银行持有的准备金。

  二、政策的指引者

  1、

  美联储有双重使命，我们常常有两个目标

  ：

  1）

  就业最大化

  ，我们解读为保持经济增长并最大限度地发挥其能力，而低利率是刺激经济增长、使人们重新就业的一种方式。2）

  保持物价稳定，维持低通货膨胀

  。在保持低通货膨胀的同时，美联储要确保通货膨胀不会为负。

  2、

  大规模资产购买计划

  财政政策是联邦政府支出和税收的工具，货币政策与美联储对利率的管控有关，它们是完全不同的政策工具。特别是，美联储为支持大规模资产购买计划或者量化宽松计划而购买大量资产的举措算不上政府开支。不作为政府支出出现是因为我们并没有真正在花钱。我们购买的是资产，在未来的某个时点会出售给市场，所以这些花销会赚回来。事实上，因为美联储可以从持有的证券上获取利息，我们实际上已从大规模资产购买计划项目上赚取了可观的利润。

  当短期利率的调控空间被耗尽后，我们的主要工具就是

  大规模资产购买计划

  。

  3、此外，另一个我们也会用到的工具是

  针对货币政策进行对外沟通

  。当我们可以清晰地传达货币政策时，投资者就能更准确地理解我们的目标和计划，届时货币政策也会更加有效。

  为了更清晰地传达政策意图，我们近期采取的另外一个举措是对外发表一份

  描述货币政策基本执行方法的声明

  。

  4、美联储已经开始

  为投资者和公众提供指引

  ，即鉴于目前对经济的看法，我们在未来如何调整联邦基金利率，其实这是在告诉市场我们所认为的利率走向。

  三、缓慢复苏

  1、为什么这次经济恢复的速度比以往要缓慢呢？

  1）

  房地产市场复苏很缓慢。

  房地产市场中仍然存在很多结构性因素，这些因素阻碍了更加强劲的复苏。

  ①在供给方面，房屋的超额供应量和空置率依旧很高。

  ②在需求方面，房贷紧张；尽管人们负担得起房价和月供，但很多人却无法获得住房抵押贷款，或者害怕回到房地产市场。

  ③新建活动开展很少，因为持续下跌的房价意味着建造新房子无利可图。

  ④消费者更加谨慎和更不愿意消费。当业主看到他们房子的价格下跌时，这或许意味着他们无法获得与房屋净值相等的信用额度贷款，也意味着他们感到更加贫穷。这不仅影响了他们的房地产投资行为，也影响了他们购买其他商业服务的意愿和能力。

  2）

  信贷市场

  。美国银行系统更加稳固且资本量显著增长，信贷条件也有所放松，但在不少领域（如小企业）的信贷状况依旧较紧缺；且企业无法获取贷款以扩大规模是岗位增长缓慢的重要原因。

  3）

  欧洲的金融危机也在影响美国的金融和信贷市场

  。欧洲国家的情况提高了金融市场的风险厌恶水平及波动性，对美国产生了消极的影响。

  2、吸取的教训

  货币政策虽然是强有力的工具，但无法解决存在的所有问题

  。尤其需要提及的是，我们在经济复苏中看到的一系列与房地产市场、抵押信贷市场、银行、信用展期以及与欧洲形势相关的结构性问题，都需要其他类型的政策——财政政策、房地产政策或其他任何政策——来促使经济回归正轨。美联储可以提供经济刺激，可以提供低利率，但货币政策本身无法解决结构性问题、财政问题以及其他影响经济的重要问题。

  四、监管的变化

  金融漏洞及监管的处理

  1）系统监管的缺失：《多德–弗兰克法案》/《华尔街改革与消费者保护法案》①主题之一便是尝试建立一种系统性的方法，以使监管者能够监管整个体系，而不只是某个组成部分；②可使监管机构有责任在实施自身监管、监督举措的同时考虑其隐含的、广泛的系统性影响。③提供了一种让大型机构可以安全倒闭（fail-safe）的机制，这个机制就是对于任何被认为未受充分监督的机构，金融稳定监督委员会均可以通过投票来指定其接受美联储的监督系统性关键机构的处理。

  2、系统性关键机构的处理。《多德–弗兰克法案》要求①具有系统重要性的大型综合金融机构将面临比其他金融机构更为严苛的监管。②大公司每年接受一次美联储的压力测试，自身也要开展一次压力测试。

  3、解决“大而不倒”的问题：①要求将这些大型综合机构置于更为严格的监督之下，比如更多监管、更多资本储备、更多压力测试以及更为严格的业务限制；②处理正在破产的机构。《多德–弗兰克法案》中的一个要素即有序清偿制度，现在该职权已被授予联邦存款保险公司。未来如有类似于2008年的危机，美联储唯一的选择是和联邦存款保险公司通力合作，安全地使公司逐步解体。

  4、奇异金融工具、衍生品等，致使风险更为集中。《多德–弗兰克法案》有一整套新规则要求衍生品的头寸更为透明，衍生品更为标准化，而且其交易需要通过第三方——中央结算对手——进行。

  5、抵押贷款的消费者保护领域：《多德–弗兰克法案》设立了一个名为“消费者金融保护局”的新机构，致力于在金融交易中保护消费者，诸如抵押贷款的条款保护等。

  =》要履行危机预防处理的职责，必须从央行的两个主要工具入手，一个是作为最后贷款人阻止或减弱金融危机，另一个则是调节货币政策以增强经济的稳定性。

  【对话】

  问题1：您之前提到美联储有多重方式来逐步退出大规模资产购买计划，包括将国债等资产回售给市场。那么如何确保投资者未来愿意重新买入这些资产呢？

  答案1：三种工具，任何一种都允许美联储逐步退出上述政策，但综合使用这三种工具能使我们更为放心。

  1）有能力对银行存放在美联储的准备金付息。因而，当需要美联储提高利率的时机到来时，我们能够提高付给银行准备金的利息。银行绝对不会以低于央行准备金利率的水平向外借贷。如此便可锁住准备金，提高利率，以实现紧缩货币政策的目的。因此尽管我们的资产负债表仍然庞大，但仅仅这一个工具就能紧缩货币政策。

  2）排水工具。有诸多方法可使准备金从银行体系中流出，并代之以其他种类的负债，即便我们资产负债表上的总资产保持不变。

  3）将资产持有至到期，或者将之出售。这些资产包括国库券以及政府担保证券。我们售卖这些证券时的现行利率完全有可能高于今天的利率。换言之，为了让投资者愿意购买这些证券，我们必须付出更高的利息。但实际上，这是整个过程的一部分，因为那时我们可能正打算提高利率。这和我们购进这些证券时的做法完全相反。届时，我们将通过提高利率来退出宽松政策，转向一种允许经济在低通胀环境下增长的政策。