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《现代经济学管理学教科书系列：货币银行学》阐述和分析货币银行学的基本理论和前沿课题，并有机结合国内外具体案例，使之成为融货币银行理论与实践为一体的具有中国特色的教科书，从而形成一个反映现代货币银行理论的优秀成果，又具有中国特色的货币银行学体系。

总前言

前言

第1章 导论

第1篇 基本概念

第2章 货币

2．1 货币的定义和度量

2．2 货币层次的划分

2．3 货币的职能

2．4 货币形式的演变

2．5 货币与经济

2．6 计划经济中的票证

本章小结

复习与思考

第3章 利率的计算

3．1 利率的分类

3．2 复利与终值

3．3 现值

3．4 衡量利率的确切指标：到期收益率

3．5 利率概念的应用：中国经济分析

本章小结

复习与思考

参考文献

第4章 风险与收益

4．1 影响资产需求的主要因素

4．2 收益与风险的关系

4．3 通过资产组合降低风险

本章小结

复习与思考

第2篇 金融机构与金融市场

第5章 金融体系概述

5．1 资金融通过程

5．2 金融中介机构

5．3 金融工具及其市场

本章小结

复习与思考

参考文献

第6章 商业银行：业务与管理

6．1 商业银行的历史和发展趋势

6．2 商业银行的资产、负债与资本

6．3 商业银行的中间业务和表外业务

6．4 商业银行的管理

本章小结

复习与思考

参考文献

……

第3篇 货币供求及利率决定

第4篇 货币与经济

第5篇 金融与经济发展

第6篇 货币政策

索引

易纲，经济学博士，教授。分别在美国哈姆林大学工商管理专业、伊利诺大学经济学专业学习，获经济学博士学位。在美国印第安那大学经济系先后担任助教、副教授，其中1992年获终身教职。1994年回国，与林毅夫等发起组建北京大学中国经济研究中心，任教授、副主任、博士生导师。

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银行是干什么的？银行是经营风险的。经营风险是一项艰苦细致，非常精确的工作。在产权不清和没有经理市场的情况下，银行的行为是两头走极端的（抓防范金融风险前后），比较一下《商业银行法》颁布前后银行行为的变化可以说明这一点。是不是银行的经理们无能？不是，这里有着深层次的体制原因。目前用乌纱帽机制、思想政治工作与奖金制度，可以解决部分问题，但不能治本。

在体制上存在着这样的缺陷，监管的意义就更为重要。中国人民银行负责对银行和除证券保险以外的非银行金融机构的监管。中国人民银行遇到的最大问题是人情大于法。而究其根源，许多“人情”的来源是地方政府的行政干预，和中央银行系统属地化。这次跨行政区设人民银行大区分行有利于中央银行独立行使监管职能，同时撤销省会城市人民银行机构的重叠设置也有利于划清责任，有效监管。

“我们可以有把握地说，到2020年中国将可能成为世界上按总量计算的第三大经济体”

银行是干什么的？从本质说，银行是经营风险的；银行的每一笔款的货出都有风险。经营风险是一项艰苦细致的工作，需要银行各级管理人员尽职尽责。要把贷款工作做好，一要靠调动银行行员的积极性，二要靠严密的内部管理系统。古今中外，调动人的积极性有五件法宝，一是产权制度，二是经理市场，三是物质奖励，四是乌纱机制，五是思想政治工作。我们要在这五件法宝的组合上下功夫，最大限度地调动银行各级管理人员的积极性。银行的内控系统有国外的经验，可以借鉴。

从本质上说，银行是经营风险的

书籍介绍

《现代经济学管理学教科书系列：货币银行学》阐述和分析货币银行学的基本理论和前沿课题，并有机结合国内外具体案例，使之成为融货币银行理论与实践为一体的具有中国特色的教科书，从而形成一个反映现代货币银行理论的优秀成果，又具有中国特色的货币银行学体系。

• 作者：笑完我就去睡觉 发布时间：2018-08-02 16:05:44

  内容主要是20年前写的，稍显陈旧，不像米什金的书经常更新。但这本真的写得很好，有公式推导、逻辑结构清楚、语言干净朴实，尤其货币需求理论、IS-LM模型、总供求模型部分，将凯恩斯主义、货币主义的论争讲得很透彻。

• 作者：Evening star 发布时间：2021-12-18 12:45:32

  超好看，大佬写书就是清楚，超级超级超级好看。

• 作者：霜降 发布时间：2020-04-23 14:15:21

  0423，当当。

• 作者：意纳百川 发布时间：2020-04-17 20:43:32

  除了内容陈旧，是国内最好的货银教材了。

• 作者：Lucifinil 发布时间：2011-12-13 18:45:30

  good very good

• 作者：Payber 发布时间：2020-08-11 22:45:40

  重新翻了一下发现易行长已经说过“在人民币成为可自由兑换货币之前，上海还不可能成为国际金融中心，更不用说对香港的取代”。

• 不多说了，转个该公式的中国实践版

  作者：502的牛 发布时间：2010-06-10 17:40:48

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  股市大赢家

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  2010-4-24 文章来源于《证券市场周刊》

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  美股年均复合回报率超过30%，A股年均复合收益率近18%，轻松战胜大盘。投资大师格林布拉特的神奇公式，教你如何成为股市大赢家。

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  乔尔•格林布拉特用他连续20年创下40%年回报率的投资经验，道出了成功投资的法则。更重要的是，他研究出一套简单的神奇公式，利用这个公式，可以持续地战胜大盘。

  A股投资者也可以做到，只要懂得利用神奇公式，就能容易地找到具有竞争力的公司，在超低价时投资。如同格林布拉特一般，持续打败大盘也并不是难事。

  《证券市场周刊》通过回溯检验，根据神奇公式构建的投资组合，在2000年5月至2009年11月之间，年均复合收益率达到17.55%，远超同期上证综指的5.29%。

  20年，从1000美元到83.67万美元，这是戈坦资本（Gotham Capital）的投资奇迹，甚至比巴菲特也毫不逊色。而这一投资记录，是在几乎不动用杠杆的情况下创造的。

  “便宜买好生意是神奇公式的核心理念。” 作为当代最杰出的价值投资者之一，乔尔•格林布拉特（Joel Greenblatt）管理的戈坦资本，在1985年至2005年这20年间，年复合投资回报率达到了40%，他如此评价他自己发明的神奇公式，认为神奇公式是戈坦资本投资流程的简化版。

  “神奇公式能够帮助不懂估值的投资人战胜大盘，而对于精通估值的投资人，神奇公式则能给他们提供一个起点，他们的估值能力还能给神奇公式加分。”

  利用神奇公式，在美国的历史回溯检验数据显示，1988年至2004年这17年间，该策略的年复合回报率为30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。该神奇公式在A股市场依然有效，通过回溯检验，在2000年5月至2009年11月之间，该策略的年均复合收益率为17.55%，而同期上证综指为5.29%。

  神奇公式打败标普指数

  神奇公式将寻找好投资的流程简化成两部分：一是寻找好的生意；二是寻找便宜的股票。好的生意是指有形资本回报率（EBIT/ Tangible Capital，ROTC）高的公司；便宜的股票则是指息税前盈余/企业价值（EBIT/ EV）高的股票。其中，EBIT是指前四季度的息税前盈余。

  然后，神奇公式分别按照有形资本回报率、息税前盈余/企业价值高低，对在美国主要的证券交易所交易的3500家大公司（剔除了若干金融股与公用事业股）进行排名，排名结果从1到3500。

  最后，将每家公司的两个排名结果相加。数值较小的股票，就是神奇公式股票，即是神奇公式选择的最好投资标的。

  格林布拉特建议，投资者可以每隔2-3个月，根据神奇公式的最新结果，购入排名最好的5至7只股票，从而在9-10个月后，构建起一个包括25－30只股票的投资组合。每只股票持有一年后就可以卖出，在神奇公式的最新结果中选择新的取而代之。

  格林布拉特对上述投资策略进行了历史回溯检验，在美国1988年至2004年这17年间，该策略的年复合回报率为30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。

  也就是说，这个无需任何分析和思考构建起来的投资组合，长期表现远超大盘，当然也就击败了绝大多数的基金经理。要知道，绝大多数主动式基金的长期表现都要比标准普尔500指数差。

  或许，这就不难理解巴菲特会对此做出评价：“了不起！便宜买好生意，这看起来是不是太简单了？”

  其实此投资策略看似简单，但真正实施起来却并不容易。一方面的难度来自于投资人的执行力，巴菲特常言，投资“简单但不容易”；而另一方面的难度来自于数据。

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  神奇公式的A股战绩

  当年的价值投资者包括巴菲特本人，整日翻阅《穆迪手册》和《标准普尔投资指南》，就是为了计算每一家公司的每股净流动资产。当股价小于或等于每股净流动资产2/3时，考虑买入。这策略看起来更简单，却耗费了这些价值投资者大量的精力。

  神奇公式两个指标的计算要比每股净流动资产更为复杂，但幸好在今日有Compustat等这样成熟的数据库，包含了美国上市公司的年报、季报数据。

  也正是借助于Compustat数据库，格林布拉特才能够实时地计算出几千家公司的ROTC与EBIT/ EV。格林布拉特把计算结果放在自己公司的网站上，投资者只需访问该网站，并使用上面的插件工具，就可以“找到好的投资标的”。

  在A股市场，能够胜任此类投资策略的数据库或工具还没有出现。国内的数据库大多数是原始财务报表数据的简单罗列。即使有一些计算后的财务比率，也只能是一些中间状态，不能据此得到结论。

  为填补此空白，《证券市场周刊》将在官方网站(

  www.capitalweek.com.cn

  )上推出相应的神奇公式插件，希冀给投资者带来便利。

  本刊还在A股市场上（不包含金融股）进行了历史回溯检验，发现该投资策略在中国依然有效。通过回溯检验，根据神奇公式构建的投资组合，在2000年5月至2009年11月之间，年均复合收益率为17.55%，而同期上证综指为5.29%。

  考虑到强周期性公司在行业景气阶段EBIT会急剧增大，以此EBIT计算出来的两个指标，可能不能准确体现“生意”的好坏和估值的高低。将强周期行业剔除后，重新进行了回溯检验，同期年均复合收益率则为17.61%。

  萃取高质量数据

  格林布拉特的神奇公式，归根结底是依靠ROTC和EBIT/ EV这两个财务指标定量地寻找投资标的。而定量分析的前提条件就是获取高质量的数据。

  “便宜买好生意”逻辑看起来很是清晰，但如果ROTC和EBIT/ EV这两个财务指标的数据不能最大程度地反映“好生意”和“便宜”，那么，神奇公式不仅帮不了投资者，还很有可能误导投资人，让他做出错误的判断。

  而直接根据原始报表计算得出的财务数据，往往做不到高质量。

  例如，南京高科（600064.SH）采用可供出售金融资产的公允价值计量模式，使得直接计算得出的EBIT/ EV对于判断“股票是否便宜”意义不大；同样，广州友谊（000987.SZ）截至2009年底总资产为22.56亿元，货币资金则达到17.52亿元，如果不对超额现金进行处理，计算出的ROTC也不能很好地表现生意的好坏。

  因此，如何合理地从原始报表中萃取出高质量的两个财务数据，也就成为重中之重。

  什么是好的生意

  神奇公式将ROTC的高低作为判断生意好坏的标准。格林布拉特表示，ROTC考察的是通过公司的商业模式，1美元的有形资本能创造出多少美元的盈余。计算ROTC的公式为：前四季度息税前盈余/（流动资产－流动负债+短期付息债务+固定资产净值－超额现金）。

  格林布拉特认为，分子采用EBIT指标，在于剔除不同公司间的财务杠杆、实际所得税率之间的差异，从而能让ROTC指标更直接地体现“生意”的好坏。

  为了更好地反映企业持续盈利的能力，我们在新会计准则中计算EBIT指标时，进行了如下的调整：

  剔除资产减值损失，由于很难在总体上确定经常性和偶然性资产减值，并且经常性资产减值数额一般较小，因此全额剔除；

  剔除营业外收支，尽管这部分收支常与主业有关，但往往不具有可持续性；

  剔除投资收益，长期股权投资以及由此产生的联营合营企业投资收益常与主业相关，且基本上可以认为是持续的。剔除它的原因在于，财报通常不披露联营合营企业的详细情况，从而导致没有充分的数据来计算ROTC；

  剔除公允价值变动收益。

  公式的分母为经营公司业务所需要的有形资产。格林布拉特认为，预收账款和应付账款等是相关方提供给公司的无息资金，不应包括在分母中。

  此外，格林布拉特强调，由于超额现金对公司的运营起不了什么作用，因此，在计算ROTC时，分母应扣除超额现金，但他没有透露如何计算超额现金。

  计算超额现金就等同于探求，企业到底应该保有多少现金？为简便起见，我们进行了如下的假设：企业营运需要保有的最低现金为Max（0，流动负债－流动资产＋现金），而剩余的现金则为超额现金。

  在此假设情形下，对美国上市企业进行计算，所得到的结果与格林布拉特公布数据的吻合。

  值得强调的是，我们将新准则中的交易性金融资产和旧准则中的短期投资也作为现金来处理。同时，考虑到新准则增加了投资性房地产科目，并且其租金收入出现在其他业务收入中，因此，在计算ROTC时，也不能忽略。

  综上所述，在新准则中，计算ROTC的公式就为：(营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－销售费用)/ (流动资产－流动负债－超额现金＋短期借款＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋应付短期债券＋固定资产净值＋投资性房地产)。

  在旧准则中，计算ROTC的公式可简单认为是：(营业收入＋财务费用)/ (流动资产－流动负债－超额现金＋应付短期债券＋短期借款＋应付票据＋一年内到期的长期负债＋固定资产净值－固定资产减值准备)。

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  便宜股票的标准

  前四季度的息税前盈余/企业价值（EBIT/ EV）的高低是神奇公式判断股票是否便宜的标准。其中企业价值等于总市值加上付息债务净额。

  格林布拉特认为，股票的总市值只反映了购买公司所有者权益所需支付的成本，不能完整反映投资者投资于一家企业的总成本，它忽略了负债、现金及其它一些因素。

  债权人、优先股股东对公司资产享有优先求偿权，企业必须先偿还债务、支付优先股股息，然后才能支付普通股股息。因此，在企业履行对债权人的业务之前，股东无法从公司财务中分得一杯羹。所以，在计算总成本时，要将公司债务与市值相加。

  当然，在投资一家公司时，投资者在承担其债务的同时，同样也会获得超额现金，应该将超额现金从成本中减去。

  我们认为，在计算EV时，还必须扣除按市场价值计算的其他资产，并加上按市场价值计算的其他负债。因为不进行这样的操作，计算出的EBIT/ EV对于判断估值水平的高低意义就不大。

  新会计准则将一些此前按照历史成本计量的资产按照当期该资产的市场价值进行核算。按照这种方式核算的主要科目有，交易性金融资产与投资性房地产。

  此外，交易性金融资产公允价值变动还会引起延迟所得税负债。对市值中现值成分的调整自然也要涉及这一科目。

  因此，在新准则中，我们应扣除可供出售的金融资产和持有到期投资，同时，加上了相对应的延迟所得税负债。持有到期投资尽管没有按市场价值计算，但其账面价值与市场价值接近，我们还是将其与可供出售的金融资产做了相同的处理。

  我们没有扣除投资性房地产的原因在于，绝大多数上市公司的投资性房地产依旧按成本模式计量。

  综上所述，在新准则中，计算EBIT/ EV的公式就转化为：(营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－销售费用＋联营合营企业投资收益)/ (市值＋短期借款＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋应付短期债券＋长期借款＋应付债券＋少数股东权益－供出售的金融资产－持有到期投资＋延迟所得税负债－超额现金)。

  而在旧准则中，计算EBIT/ EV的公式可简单认为是：(营业收入＋财务费用)/ (市值＋应付票据＋短期借款＋一年内到期的长期负债＋应付短期债券＋长期借款＋应付债券＋少数股东权益－超额现金)。

  构建投资组合

  《证券市场周刊》在进行历史回溯检验时，采用的数据来自于Wind数据库，而Wind数据库中的中报数据是从1998年开始的，季报数据则是从2001年开始的。因此，为拉长检验时间，我们的计算过程并没有使用季报数据，仅用了中报和年报的数据。

  进行上述调整，还有其他两方面的考虑：一方面，季报数据未经审计；另一方面也是简便起见。

  据相关规定，上市公司应在4月30日之前披露完年报，8月31日前披露完中报，因此，为避免在回溯检验中出现先验偏差，将买卖股票（剔除金融股）选择在5月、8月、11月和2月。其中，对5月和8月的指标进行计算时，使用的是上一财年年报的数据,而对于11月和2月，使用的则是上一期中报的数据。值得强调的是，EV中的市值，是指计算时点前一交易日的市值。

  如果在1999年5月初开始建仓，每隔3个月买进排名最高的3或6只股票，在9个月构建起一个包括12或24只股票的投资组合。投资组合每只股票把持一年后卖出，在神奇公式的最新结果中选择另外一只来取代。

  长期表现战胜大盘

  按上述步骤进行完回溯检验后发现，神奇公式的长期表现远胜大盘。

  自2000年5月初至2009年11月初，根据神奇公式投资策略构建的12只和24只股票的投资组合，年平均复合收益率分别为15.77%和17.55%（未考虑印花税和手续费），而同期上证综指从1836.31点涨到2995.85点，年复合增长率为5.29%。

  2000年至2009年中，24只股票的投资组合10次中有7次击败大盘。或许在成熟投资者看来，这已相当不错，但在期望值往往过高的投资新手看来，这或许不够好。

  为此，格林布拉特再三强调，短期内神奇公式很可能跑不赢大盘，但长期能战胜大盘，投资者不能仅仅因为短期内没有战胜大盘，就放弃这个能长期战胜大盘的策略。

  值得注意的是，如果检验时间只是从2001年至2006年，神奇公式投资组合还不如上证综指。假如在2001年5月初投入100万元，那么到2006年末，神奇公式投资组合仅有143万元，而上证综指有145万元。

  再考虑到投资组合中很多股票均来自强周期性行业，很容易就产生一个疑问，是否只是因为近三年强周期性行业的股票表现突出，才让神奇公式长期表现超越大盘？

  为解答此疑问，我们将金融行业和强周期性行业全部剔除，重新进行了回溯检验。此处的强周期性行业是指证监会行业标准中的采掘业、航空运输业、水上运输业、远洋运输业、交通运输设备制造业、金属和非金属制造业和造纸及纸制品业等。

  剔除强周期性行业后，神奇公式的长期表现依旧远胜大盘。自2000年5月初至2009年11月初，年平均复合收益率为17.61%。而在战胜大盘的概率方面也不差：2000年至2009年，10次有8次战胜大盘。

  如果检验时间是从2001年至2006年，剔除强周期行业的神奇公式要强于大盘。如果在2001年5月初投入100万元，那么到2006年末，剔除了强周期行业神奇公式投资组合为175万元，而上证综指只有145万元。剔除强周期行业的神奇公式每年的年末净值从未低于过上证综指。

  回溯检验的结果表明，剔除了强周期行业的神奇公式和没有剔除的长期表现相当。这样的结果有利于帮助投资者走出目前市场上普遍存在的两个误区。

  第一个误区是，只有把握强周期性股票，才能获取高额回报。

  近几年，强周期性股票表现比较突出是形成这一误区的主要原因。这一点在回溯检验结果中就可以看出：剔除了强周期行业的神奇公式近三年年平均复合收益率为38.6%，而没有剔除的则为48.9%，几乎高了10个点。

  但神奇公式的回溯结果表明，即使不在强周期行业上做任何投资，也能在长期取得满意的回报，并且由于年末净值一直高于大盘，持有过程更为安心。

  第二个误区是，对于强周期性股票，简单的估值指标完全无效。

  回溯检验的结果表明，EBIT/ EV这一指标对于判断强周期性股票组合是否便宜是有效的。本刊之前发表的《聂夫之道》（详见2009年第9期）也同样表明，市盈率对于判断强周期性股票组合是否便宜也是有效的。

  在此，我们要特别强调，回溯检验的结果并没有表明，对于判断单个强周期性股票是否便宜，EBIT/ EV是有效的。

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  给神奇公式加分

  尽管神奇公式的回溯检验结果不错，但在此基础上还有更进一步提高的可能。

  首先，投资者可以对神奇公式计算出的结果进行仔细研究，特别考察排名高的公司是否名副其实。在投资可以直接排除掉一些有疑点的公司。

  例如可以考察：ROTC高是不是因为重大有形资产没有进行重估？计算ROTC用的应收账款、预收账款、预付账款等科目是不是都是日常的经营活动带来的？当然需要琢磨还有EBIT和折旧、存货等会计方法。

  许多强周期性行业因为必须投入大规模的固定资产才能够经营，所以都具有较高的固定成本。汽车制造商、钢铁厂、水泥厂、造纸厂以及航空公司均是这样的例子，这类公司往往具有大量的固定资产折旧和资本性支出。

  极高的固定成本在行业低潮时，可能导致会计数字的丑陋。因为销售额下降时，单位固定成本会很高。但随着行业变得景气，固定成本被分摊到更多的单位，单位固定成本下降，总利润率往往随着销售额一起上升，从而为利润增长添加双倍动力。结果，周期性行业公司的利润上升，数倍于销售增长。

  因此，强周期性行业的企业，在行业景气阶段EBIT往往急剧增长，可能导致ROTC和EBIT/EV这两个指标的数值较高，从而导致较高的排名。

  但要强调的是，在行业景气阶段计算出的ROTC和EBIT/EV，并不能准确体现生意的好坏和估值的高低。而在逻辑上来讲，这些强周期性行业企业的高固定成本属性，其实已和神奇公式的好生意标准不吻合，不符合神奇公式的逻辑体系。

  其实，回溯检验结果表明，不在强周期性行业上投资，一样能取得好成绩，而且持有过程对心理考验更小（年末净值始终高于上证综指的）。

  其次，要注重考察新增有形资本的回报率。

  格林布拉特是巴菲特的信徒。他用ROTC来判断生意好坏的做法，应该是得源于巴菲特的观点。

  巴菲特曾经写道：“当时老师告诉我要注意有形资产、避开价值对其商业信誉依赖性很大的公司。这种偏见虽然在经营中很少出错，却让我犯了许多重大的选择性错误。”

  “凯恩斯解决了我的问题。‘困难不在于创造新思想，而是摆脱思想的束缚。’我摆脱的时期很晚，这部分是因为教育我的这个老师的大部分思想曾经（现在仍然）是如此的有价值。最终，各种各样的商业经验使我现在极为钟爱那种拥有大量永久性商业信誉和能够以最少的有形资产经营的公司。”巴菲特补充道。

  巴菲特曾多次用他钟爱的喜诗糖果为例，来说明这个观点。

  1972年，喜诗糖果公司的盈余约为200万美元，账面上有800万美元的净有形资产，假设有一家经营情况比喜诗糖果公司差的钢铁厂，年度净利润为200万美元，净有形资产1800万美元(炼钢炉设备的成本较制造糖果设备的成本要来得高)。两个不同性质的企业，同样都在年度内赚取200万美元的净利。但不同的是，喜诗糖果公司以800万美元的净有形资产就创造出200万美元的净利，而钢铁厂却以1800万美元的净有形资产才创造出200万美元的利润。

  再把通货膨胀的因素加以考量，假定未来10年，产品价格、销售数量和利润会成长1亿美元，两家公司的净利都会变成400万美元。这是很容易实现的，因为消费者的薪水在10年内也会有所增加，只要公司以上涨后的价格，卖出同样数量的产品就可以达到。

  如果两家公司都计划更换生产设备，而生产设备的价格如同产品价格一般也上涨1倍，喜诗糖果公司要花费1600万美元买进新的机器设备来替换原有价值800万美元的旧设备，而钢铁厂则要花费3600万美元的资金进行机器设备的更新。在这种情况下，投资者选择持有哪一家公司的股票？答案当然是喜诗糖果，因为钢铁厂更新设备要多花2000万美元，才能创造出喜诗糖果公司所能赚取的利润。

  格林布拉特用ROTC来寻找巴菲特式企业，是比较合适的。如果仔细审视计算出的ROTC是否是公司的真实写照，还能给神奇公式加分。

  但值得注意的是，巴菲特并没有投资所有有形资本回报率高的公司，而是在此类公司中精挑细选。他选择的公司往往能一直保持较高的有形资本回报率。

  因此，简单地讲，要寻找到巴菲特式企业，除了关注静态的ROTC, 还需关注动态的新增有形资本回报率。因为企业未来的有形资本回报率会逼近新增有形资本回报率。同时，只有对ROTC和新增有形资本回报率同时进行考察，神奇公式的逻辑体系才能算基本完备。

  再次，投资者还可以把计算的市场范围适当扩大。B股、H股和红筹股的股价可能更吻合神奇公式的逻辑和价值投资的精神。相信这样选股范围的扩大，会给投资人带来更多回报。

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  神奇公式战胜基金

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  2010-4-24 文章来源于《证券市场周刊》证券市场周刊订阅

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  一个看似可笑的、简单的、机械的定量公式不仅能击败指数，而且比那些优秀的主动型基金表现得更好？

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  是否存在一个看似可笑的、简单的、机械的定量公式不仅能击败指数，而且比那些优秀的主动型基金表现得更好？越来越多的证据表明，可能确实有一个这样的公式。

  格雷厄姆的公式

  本杰明•格雷厄姆曾提出了一个原则简单的公式，可以让大多数投资者按照这个公式进行投资。这个公式包括两个要素，即，市盈率（P/E）在7倍以下，股本/资产比率在50%或者更高。

  格雷厄姆认为，选择一个符合这两个标准的包括30只左右的股票组合，当股票取得了50%的收益，或者两三年后这只股票还没有实现这样的收益时，就以另外的符合这两个标准的股票取而代之。

  这样的组合能带来非常令人满意的收益率。格雷厄姆还允许第一个标准在一个非常低的利率环境下适当放宽——P/E到10倍也是可以接受的。

  这些因素对于很多投资者而言也是比较容易理解的。P/E比率表明投资者对一美元的年收入或利润愿意付出多少，基本上，格雷厄姆主张不要对1美元的收益支付超过10美元的价格。

  如果将P/E比率翻转，就会得到E/P，也就是所谓的“收益率”，这一比例可以用来比较股票和债券。虽然公司的所有收益通常不会像债券利息一样，以现金红利的形式派发给投资者，不过这个收益率和债券收益率比较仍然是比较合理的。

  因为拥有股票具有的风险，格雷厄姆希望这个收益率至少是债券收益率的两倍，他不会考虑任何收益率低于10%的股票。

  第二个因素，股本/资产比例为50%或者更高，强调的是公司财务状况的稳定状况，而且这可以通过买房的例子来理解。如果一个房产的价值为30万美元，首付6万美元，贷款24万美元，则权益/资产比率为20%。股权/资产即使达到20%，也比格雷厄姆想要投资的一个股票含有的债务高得多。

  格雷厄姆表示，他回测过这个公式，证实投资者可以获得15%以上的年均回报，但他并没有提供关于如何使该公式有效背后的统计数据。金融学教授亨利•奥本海默根据格雷厄姆的公式，对从1974年到1980年的股票进行分析。奥本海默发现，投资者使用格雷厄姆的方法可以获得38%的收益，而美国股市年平均收益率为14%。

  格林布拉特的神奇公式

  是否有一个同样简单的公式，而且有更长期限更有说服力的回测数据？格林布拉特写了一本书叫做《击败市场的小册子》，在其中他给了类似于格雷厄姆公式的投资神奇公式。

  事实上，格林布拉特曾表示，他总是很好奇于格雷厄姆的工作，格雷厄姆的公式解释明确了要对公司的收入支付低价格的总体思路。

  格林布拉特稍微修改了格雷厄姆的P/E或收益率的因素，替换为分析家称之为“息税前利润”的EBIT，就是支付利息和税金之前的公司利润，这是根据不同的企业有不同程度的债务的事实进行的调整。格林布拉特将公司股票价格替换为公司的企业价值，即其股权总市值（股票价格乘以总股份）加上其债务。事实上，息税前利润/企业价值已成为一个比传统的格雷厄姆收益率更广泛接受的衡量标准。

  格林布拉特的公式第二部分是投资资本收益率（ROIC），涉及一家公司的收入和其资产负债表，比较利润（息税前利润）和生成它们所需要的资金的比例。

  据格林布拉特的公式，如果你挑选30只左右的具有高投资资本收益的最佳股票组合，你就可以长期击败市场。

  从1988年到2009年9月30日，依据格林布拉特公式得到的股票组合的收益率是19.9%（不考虑税收、交易成本），同期，标准普尔500指数年收益率是9.4%。

  同期，美国业绩表现最突出的前三只基金分别为联邦考夫曼（KAUFX）、FPA资本（FPPTX）和富达逆向基金（FCNTX），年收益率分别为15.5%、14.6%和13.8%。

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  为何能够击败基金

  为什么这么多优秀的基金会被一个简单的公式击败？这可能是因为共同基金要保持流动性，投资者会随时投入资金，也可能会随时赎回，这对许多管理人员来说则很难处理了。关于交易费用的学术研究也表明，主动型基金管理者在交易不被赎回和基金资金流动干扰时，他们可以使基金增值。

  此外，共同基金的投资必然有引起其他投资者购买的效应，就像格林布拉特所说的那样，买入的股票相比于他们第一次购买时的价格已经不便宜。

  还有可能就是，许多优秀的共同基金规模过于庞大，不能方便地进出一些小市值的股票。对很多基金而言，买进小市值股票至一个有意义仓位上，必然会推动其价格上涨并破坏机会。格林布拉特的公式对规模最大的3500只、1000只股票进行了测试，对于前3500只股票，基金的介入对价格的影响更大。

  最后，格林布拉特也指出，神奇公式有用正是因为它并不总是能奏效。换句话说，它也会经历很多时期，甚至是多年的时间，业绩表现不佳。那些便宜的股票可能会更便宜，或者至少在低价位逗留很长时间，无论它最终是否会物有所值或者根本不会。这将导致投资者失去信心而放弃。但市场最终会承认利润的价值，低估的利润都是目前的机会，坚持公式的投资者会得到相应的回报。

  即，投资者需要耐心。像所有其他价值投资一样，它几乎肯定会在某些年低于市场表现，或在某一年出现重大损失，也就是说，它的魔力并不是像许多投资者想象的那样。事实上，格林布拉特的策略在2008年损失了36%，收益仅高出市场1个百分点。

  然而，即使投资者知道“投资中的要素”也不能或不会用简单的公式，而将会把投资做得比实际上复杂很多。这预示那些能长时期坚持使用简单公式的人将会表现很不错。

• 自学素描--一个绘画爱好者的自述

  作者：Z 发布时间：2009-03-01 13:45:57

  小女孩:“妈妈，你是做什么的呀”。

  妈妈:“我是美术教授，恩，就是教哥哥姐姐们画画的”。

  小女孩瞪大眼睛：“你是说他们都忘了”。

                       --摘自我记忆中的一本书

  一，缘起

  先谈一谈笔者的背景，可能有助于各位读者理解这篇文章。我从事工程行业，平时与电脑为伴，大约有超过十年的时间没怎么碰过笔了。记得小学的时候，每次上美术课，都是草草了事，像鬼画符一样把一堆自己都认不出来的图形扔在纸头上。我不怎么在乎美术成绩，从升学的角度看，美术是块鸡肋。那时候的我，比现在功利，轻视所有升学考试无关的课程，“砍掉了自己的枝枝蔓蔓”。

  中学，大学也是这样度过的，除了恋爱，和短暂的工作激情，其他都是淡而无味。工作以后，一个偶然的机会认识了一个同事，他和我谈起绘画和雕塑。那时，我虽然对这两样东西没什么兴趣，但是出于礼貌，还是洗耳恭听。他是那么的激情澎湃，讲到自己绘画和雕塑的乐趣，滔滔不绝。他从小在少年宫学习绘画，工作以后，自费学习过雕塑。估计整个公司只有我表示出友好的态度，他像碰到了知音，把自己的绘画和雕塑作品都拿给我看，还推荐我去美术馆走走。

  一次，我和女友一同去美术馆，正好碰到欧洲艺术展，这一看便爱上了。我在高中的时候也有相似的经历，第一次在音乐课上听到Beethoven的交响乐，便到商店里将Beethoven的九个交响乐磁带都买了回来，等到吃完晚饭，一边洗碗，一边听磁带，跟着吹口哨。就这样听了三年（还有Mozart，Bach，柴氏还有其他大家的作品，不过Beethoven作为我的初恋，永远占据首席），以至于后来可以自己想听哪一段，便在脑子里“点播”，脑海里就会响起优美的旋律。

  说不清是什么东西吸引了我，可能是那些线条让我蠢蠢欲动，我定定地站在那些画作之前，不愿离去。我想弄清究竟是什么东西吸引我，我仔细观察画上的笔触线条，比较色彩，但是一切都是徒劳的，我败下阵来。我发现理工科的素养无法帮助我欣赏这些绘画作品。在我的眼里，绘画是神秘的，一个二维图形具有的力量让我激动不已，同时也让我百思不得其解。

  回到家，我立即将两本书翻了出来，其中一本是Richard Feynman的“别闹了，费曼先生”，Feynman是物理学大家，诺奖获得者，同时也是个老顽童，他在四十多岁的时候开始学习绘画（他早逝的第一任妻子曾鼓励他这么做），竟然举办了画展，并且卖出了一幅画。他认为物理教学应该向绘画教学取经，他的绘画老师从来不说“这是对的，那是错的”之类的话，只是教授他一些观察的基本技巧，然后鼓励他通过自己的眼睛看这个世界，并将其描绘下来。

  如果说Feynman的话是纸上谈兵，那么第二本书，Sven Hedin的“我的探险生涯”，则提供了最好的实例，Hedin先生是到达中国西藏的第一个欧洲地理学者，在长达十多年的旅途中，Hedin描绘了大量的人物，风景，建筑素描和速写，他的画到现在看起来还是那么生动。看着Hedin的画，我想我得到了答案，那是一种活力，创作者自身的活力和生活态度，它影响了我们看世界的方式，这就是为什么我们在伤心失望时，会说“整个世界都是灰色的”，而在我们快乐时，“整个世界都亮了起来，响起了美妙的音乐”。我们面对着的是同一个世界，世界没有变化，变化的是观察者。相比之下，照片的主观性要小一些，无论如何，照片是通过镜头和底片看世界。就像老鹰的视觉能力五倍于人（相机的视觉能力一定能超过老鹰），但老鹰对于视觉美却可能一无所知，这一点有待动物学者确证。

  我发现我爱上了绘画，更具体一点是素描。我想学素描，而且要趁早。记得两位管理学大师Peter Deruk和大前沿一都表达过相似的观点，随着人的寿命越来越长，人在退休之后可能会有很长一段时间无所事事，老年女性比较合群，但是老年男性一般比较容易孤立，在我的身边就有这样的例子，我不想到中年以后，只剩下看电视这个娱乐方式。虽然我离退休还有很长的一段路要走，但是如果能找到一个自己感兴趣的爱好，也是不错的选择（我曾经想去学乐器，但是由于环境关系，不得不作罢）。而绘画似乎符合我对于兴趣的要求，便宜，容易携带，不妨碍别人，这点尤其重要。让我比较忐忑的一点是，我是不是学绘画的料，不过这一点已经不重要了，我已经下了决心开始，并且我的目标不是成为专业画家。

  二，开始学习绘画

  工程师做事情都比较教条，先要资料调研，也就是读书，包括Bert的素描的诀窍，还有Betty的右脑系列(像艺术家一样思考，这本书在Amazon的drawing栏目排名第一)，还买了些Vincent的画挂在墙上，是不是有点儿迂。每天睡觉之前都会读一个小时闲书，我一遍一遍地读Betty和Bert，读他们的绘画教学理论（Betty偏务虚，而Bert偏务实，如果想研究绘画心理学，看Betty，如果想学素描，看Bert），并且很快生厌。我之前有较好的数学和心理学基础，所以Betty和Bert的理论在我看来比较简单。绘画难道就是这样的，那我也不需要参加什么美术班了，自学吧。我将Bert的书作为主要参考。

  我在网上选购了素描所需的画材：

  笔2支：2B，4B（数字越大，铅笔越软）

  橡皮2块：普通绘图橡皮，可塑橡皮（像橡皮泥一样，可以捏成任意形状，比如可以擦出眼球上的反光）

  速写本1本：A4大小，110g纸（110g指单位面积纸的重量，越大越好）

  以上产品总计 15~20 元，可以在网上购得。因为都是耐用品，尽量选国外的大牌子。另外，美术刀，胶带纸有时也会有用，这两样共5元。如果还有闲钱，可以买瓶定画液和资料册，将自己的作品保存下来，这两样共20多元。

  为了学画，还问朋友借了WACOM的数位板，用下来完全没有使用铅笔时的触感，这种感觉对于初学者掌握用笔力度与纸张附着力之间的关系实在是太重要了。而且最关键的是，绘画的技巧不是靠数位板可以弥补的。数位板能使绘画高手画起来更方便，而不能使一个初学者成为大师。

  画材还没到，我就用家里有的铅笔（中华2B）和旧笔记本练了起来。第一幅画的是自己的手，也就是素描的诀窍，第一章的第二个练习。我把门关上，第一次耐心地开始勾勒自己的手，大概10分钟之后，我就忘记了时间，只有自己的左手，和纸上逐渐浮现的印象。

  完成最后一笔，签上名和日期，我抬头看钟，发现已经过去了一个多小时。仔细观察，发现大拇指和手掌画的还不错，中指有点儿比例失调，我又把画翻过来，透过灯光看，发现其他的一些比例失调问题和颜色的深浅问题。修改以后，我把自己的作品和书上的习作比较，发现自己画的还不错，心里一阵激动，看来这个兴趣没有选错。

  接着我又画了家里的椅子，一些水果蔬菜，以及瓶瓶罐罐。那个时候，我开始把Bert提到的目测法全部用了上去，帮助我绘画。但是我立即发现了一个问题，我画出来的东西不够生动，对了，我一直没有上调子，画中的物体没有光影的衬托，怎么行呢？在我的印象里，我从未学会上调子，在学校里，我画出的图总是一团一团黑乎乎，脏兮兮的东西，分不清是动物还是植物。如果我画一只狗，画面上的东西就像是一只刚在泥塘里打过滚的可怜的残疾狗。我想，我一定要学会上调子，它会给我的画作水平带来质的飞跃。

  Bert的书里第二章的一个练习是画色度条，一个很好的练习。可惜旧笔记本的纸张粗糙度不够，铅笔上的铅墨无法容易地附着在纸上，于是年龄大的好处渐渐显露出来了，我怀着极大的耐性一遍一遍地轻轻地让铅笔在纸上散步，我把这种方法戏称为“洒沙子法”，也就是说让铅笔的笔头在纸上散步，边走边撒沙子（铅墨），用力就撒得厚，不用力就撒得薄。每次撒薄薄的一层，几轮之后，我需要的色调就呈现在眼前了。我用铅笔和钢笔（交叉斜线法）画了好些个色度条，心里渐渐有底了。

  有了色度条的基本功，接下来就是Bert书中的黑白美女照片，我花了两个小时把她临摹了下来，可以说效果非常好，几乎可以乱真。后来我才知道，年轻女性是最容易画的，她没有皱纹，只有一个小小的酒窝阴影，而且眼睛是闭着的，所以省去了许多麻烦。

  为了巩固这些技巧，我又找了一些黑白照片来临摹，我发现老人的肖像细节难把握，他们的皱纹太多，脸上高低不平，在照片上留下阴影。不过只要我开始下了第一笔，慢慢的，这些画就能浮现出来。所以在开始作画时，要有耐性，不断发现问题，修改，这样循环往复。

  过了几天，收到了淘宝上买的画材，发现画起来是舒服多了。之后给家人，朋友看看，他们说，想不到你画画还有一套。听到这些，“心里可甜了”。

  我现在的计划是，先学会素描，等到技法比较成熟了，再练速写（就像写字要先练正楷，再练行书或者草书一样，补记，Bert认为速写和素描应该一起训练，见书中，第二章，自由笔势）。Sven Hedin和他的速写永远是我学习的对象。

  三，尝试肖像写生：

  画了一段时间静物后，有点儿于不满足于简单形状的物体，便劝说爸爸来当我的Model。他老人家经不起利诱（我同意帮他洗几次碗），同意给我2个小时。

  在画之前又一次仔细阅读了Bert第三章的“正面观察”，在脑子里把整个过程走了一遍，比如要注意哪些比例关系，等等。Model就座，我让他盯住我的眼睛。先把那些最重要的关系用目测法测试了一遍，画出大概的轮廓。轮廓还没画完，便发现A4纸实在是太小了，耳朵只能摆上半个。

  画完粗糙的轮廓，大概用了15分钟，爸爸已经坐不住了，开始左摇右晃，嘴里唠唠叨叨。我赶紧让他老人家休息，端茶送瓜子。不经意间，让他看到了草图，他的第一个反应是“太可怕了，别让人家看到我是这个样子”。我说“草图当然是比较丑陋的，我还没上调子呢，所以不生动，而且我是第一次做肖像写生，你看过第一次写字就能写出柳公权的吗”。

  休息片刻，考虑到他老人家的心理感受，又把轮廓改了改，重点突出老男人的阳刚之气。这样修修补补，1个小时就过去了，其间又休息了好几次。

  接下来就是上调子，这是轮廓之后的重头戏。我一改以前过于细致的“洒沙子法”（这种方法画出的调子逼真，但是所花时间太多，估计我爸不会给我这么多时间），而采用草笔，自由笔试和控制笔势交替（在一个映射块上先飞速画上几笔，看看效果，如果好，再用控制笔试的交叉斜线法微调）。

  2个小时很快就过去了，真的就像Bert说的那样，一直处在“观察-记忆-绘画”的循环中。我都忘记了自己所处的环境，脑子里就是两张面孔（纸上的和真实的）。有的时候甚至出现幻觉，我爸真正的脸跑到了纸上，是不是很有趣。

  由于时间太短加上我技艺不精，画出来的肖像显得呆板，没有生气。老爷子说你应该让我摆出笑容来啊。我说，我让你笑2个小时，你能坚持下来吗。

  注：传说达芬奇在画“门娜丽莎”时，为了捕捉女主角微笑的美妙瞬间，给她讲了几个小时的笑话。

  四，自学绘画总结：

  0.学绘画从素描，速写，写生开始练起。练习观察世界的能力和手眼协同能力。即时想学漫画，也最好要有写生的基础，因为漫画上的素材，也是从生活中的物体夸张，扭曲，组合而来的。比如，我们看到的外星人漫画，都有我们这个世界的动物和人类的影子。漫画可以参见Bert的另一本书“创意素描的诀窍”。

  1.找一个安静的房间，在门口挂上请勿打扰的牌子。即使奥巴马先生来，我也不见。投入至少1个小时的专注时间，专心地画一幅画。先大致确定明暗，接着将大轮廓画出来，然后是更细节的轮廓，最后慢慢地上调子。不要想着每天花20分钟，一周画一幅，因为把你自己带入绘画的境界大概都要这么长时间，我有时会瞪着物体看15分钟，用目测法确定明暗和比例关系。20分钟以后，你会忘记了自己在作画，忘记了时间，沉浸在绘画的美妙世界里。

  2.相信你所看到的（在这一点上和杜威的实证主义的眼见为实是不是很像？）。把它画下来，即使你画上去的时候看起来不太像。等到画完的时候再看看，可能会觉得非常完美。所以说绘画的训练方法最好是写生，而不是描图，与其描别人看到的东西，为什么不相信自己的眼睛呢。说到底，绘画最重要的是训练人的观察能力。

  3.写生的时候需要一些技巧和工具。比如技巧有目测法（素描的诀窍，第三章），透视作画（素描的诀窍，第五章），完全可以从书上学到，对于有初中几何基础的读者没有任何难度。工具都可以自制，比如取景器（将一个纸板中间挖一个框，框的长宽比等于你的画的长宽比，我记得在Betty的书上有取景器的改良版，即将两根线交叉，其中一水平，一垂直，这样就可以对准中点了），Betty还提到了比例尺和角度计，用上面提到的目测法都可以粗略地模拟这几种工具。

  4.如果觉得写生太难，可以从画黑白照片开始。翻翻家里的老照片，顺便欣赏长辈的花样年华，让照相机帮你看这个世界。比如，在素描的诀窍第二章有一个搭配色调的练习，是临摹一个女人的照片，尽量画地和照片上一样。顺便说一句，这张照片的构图也非常美，可以参考素描的诀窍，第七章，背景和图像的关系，以及图片裁切的技法。据我所知，有些一流画家也常常借助光学仪器看世界，但这不妨碍他们的一世英名。

  5.画完了之后，要检查画作。离远了看（这在一开始画轮廓的时候就要做，不要等画到细节了才发现比例失调，和透视问题），从各个角度看这张画，通过镜子看画作的像（丰子恺），或者将画翻过来放在灯和观察者之间（达芬奇的原话是把静物放在灯和画作之间，检查静物和画作的区别，我借鉴了他的方法），这两种方法都可以看到画作的反像。我试过达芬奇的方法，比较管用。

  6.学习大师的风格。每一位大师都有独特的风格，将他与其他二流画家区别开来。Bert的书上就有好些例子可以模仿。大师在成为大师之前，一般也借鉴过其他大师的风格。

  7.享受这个过程吧。如果觉得累，或者不想做，就不要勉强自己。绘画技巧需要长时间的磨砺。从Betty的书中，我们得知Van Gough早期的作品有比例失调的问题，而他渐渐克服了这个问题。所以要耐心地对待自己不成熟的画技，只要坚持练习，总有飞跃的那一天。

  一个上午，终于写完了，似乎还有些意犹未尽。这里借刘谦的台词“如果您热爱绘画，如果您觉得有趣，我的要求不多，10秒钟的掌声加1个推荐”:)

   五，后记：

  一个月之后，当我又翻开这篇文章，读着大家的评论，心中混合着两种味道。思来想去，还是应该向大家公开，也给这篇文章一个结尾。

  其一是甜甜的高兴。看到我的文章能引起大家的共鸣，帮助大家鼓足勇气做一些自己一直想做又没有勇气去做的事，心里真是无比的舒畅。我的父母都是老师，他们认为，为人师表的最高标准就是让学生爱上这门课，我想Bert的书（也许还有我的文章，自己smile一下）绝对能达到这样的要求。

  其二是酸酸的惭愧。因为从两周前开始，钢琴已经代替了纸笔，成了我每天的必修课。在购买数码钢琴之前，我仔细考虑过自己真正的兴趣。我不得不承认，我选择绘画一定程度上是因为环境不允许其他爱好。而我从高中起最喜欢的是古典音乐，可以说绘画对我的吸引小于音乐。就这样，我又去了解了乐器的现状，发现数码钢琴是不错的选择，价格是真钢琴的零头，音量可以调节，还可以用耳机，这样就不会影响别人了。

  注：数码钢琴的具体型号是Yamaha P85，总共3600大洋，音色是大三角钢琴，还有选择性延音踏板，这在一般的立式钢琴上是没有的。晚上一个人在房间里，把房门关好，弹高音，那正叫余音绕梁，三日不绝。练习曲从拜厄和车尔尼开始，挑着弹，目标是古典时期的贝多芬和巴赫。

  其三又是甜甜的高兴，我在写这篇文章的同时，也了解了自己。去做“一件一直想做又始终没有开始的事”总是困难的。从心理学的角度来看，越是“想”做，越是无法开始，自己会给自己设置大量的障碍。反而一些不一定非常想做的事情，做起来没什么障碍。所以说，我的文章给了我自己勇气和暗示：我既然能开始绘画学习，我也一定能开始钢琴学习。顺便说一句，我现在已经能弹奏一些简单的曲子。我希望这个爱好能持续下去，成为一生的爱好。

  最后，祝愿大家都能找到自己内心的真正所爱，并坚持下去，谢谢:)

  另一篇，自学钢琴记

  http://www.douban.com/note/38444845/

  美文共赏：

  我与绘画的缘分 丘吉尔

  http://www.douban.com/group/topic/9879081/

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  二零一二年早春三月更新

  向各位爱好者推荐两本书，一为“渴望生活“，二为”亲爱的提奥“。第一本是欧文，斯通写的凡高传记，第二本是凡高写给他的胞弟提奥的信件。在读这两本书之前，我印象中的凡高是个不折不扣的浪子式艺术家。但读过以后才发觉以前的观点是多么错误。

  凡高是一个浪漫主义者，但同时也是一个理性的人。他发疯缘于为了获得艺术创造力而做出的牺牲，而自杀是自认为失去创造力而成为胞弟一家的负担，这两次事故都可以被认为是相当理性的选择。他并不是完全不知道自己走向何方的浪子，而是有牺牲精神的探险家，一个在精神世界丰富多彩的人，一个单纯的，朴实的，有这一颗金子般的心的人，一个少有的富有同情心的人。我不得不承认，在精神层面上，凡高超过这个世界上的绝大多数人，包括我和几乎所有我认识的人。

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