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编辑推荐

1.本书是一部为少年儿童编纂的、具有中国的地球三极探险发现百科。全书以“地球三极”这一“小切口”，向小读者介绍各学科相关的通识知识，倡导可持续发展和环保理念。同时，在介绍各国探险、考察活动的脉络中，重视展现中国的探险及科考研究成果，帮助树立孩子的全球观和自豪感。 2.用科学的地理思维认知。地图是地理学的第二语言，是学、认知的重要工具。本书以准确的地图、实拍图、手绘图等全景展示地球三极地区的地理和人文风情，将科普内容与地图结合，图解知识，图文并茂，内容丰富、画面精美。 3.内容编纂符合少儿读者的认知规律。本书以北极、南极和青藏高原作为三大主体知识板块，在编纂中遵循“探险——发现——考察——保护”的逻辑组织原则，将地球三极地区的早期探险历史、现当代科学考察和三极生态保护连接起来，将这些地区的过去、现在和未来全景展现在读者面前，知识的展现层层，符合少儿读者的认知规律。 4.版块设计多样有趣，编读距离。本书设计有“按图索骥”“不可不知”“数说探险”“你知道吗”等版块，以多种形式展现知识，尤其是版块“谁在说”的撰写不仅有极地探险家、科学家，还有参加极地科考的学生和组织者，编读互动，编读距离。

• 作者：妙子 发布时间：2019-03-26 18:15:38

  百子全书本读诸子：提要谓其“经注如出一手，……崇文总目始列其名，其为宋代伪书，殆无疑义。”全文仿孝经，无足可观。

• 作者：BH1SVR 发布时间：2023-09-21 00:05:05

  和前几天标注的2一样，画面密密麻麻，而且是黑白的，不怎么吸引小朋友。

• 作者：云台第二十九将 发布时间：2021-04-10 18:22:12

  补

• 作者：小果 发布时间：2021-05-22 18:23:06

  3本

• 作者：www 发布时间：2020-07-24 09:35:44

  慎独。

• 作者：安国润 发布时间：2018-05-16 17:06:08

  18 5.16 一定是翻译的问题，没有弗洛伊德其他书那样能读懂。

• Notes: 价值评估方法与技术（续）

  作者：bennyxin 发布时间：2016-01-24 15:18:19

  第3章：现金流贴现法要素解读

  原理：企业的价值基于它产生现金流的能力和现金流的不确定性。

  假设：自由现金流是公司或股东唯一的收益来源。在某些情况下，公司可能还有自由现金流以外的其它收益来源，如处置冗余资产。冗余资产并不构成公司营运时的投资资本，在计算公司营运的投资资本时应予以扣除。一个容易发生的错误是重复计算资产价值。如果一项资产所能产生的现金已被计算入现金流，那么该资产的其它可能利益就不应该再计入公司的价值，也就是说冗余资产不应该对现金流的产生有任何贡献。

  <图片1>

  要素1：自由现金流

  1）

  股权现金流和公司现金流：前者是可以向所有投资者支付或收取的现金流，反映了公司的总体价值；后者是可以向股东支付或收取的现金流，反映了股权的价值。

  2）

  名义现金流和实际现金流：前者含通货膨胀，后者不含。在估值中，通用的做法是采用名义现金流，主要基于以下原因。a.大多数信息以名义价格标识； b.计算贴现率的要素（如利率）采用名义价格；c.历史财务报表均采用名义价格，预测报表采用实际价格会产生混乱。

  3）

  税前现金流和税后现金流：在估值中使用税后现金流和相应的税后贴现率，因为税收的依据是权责发生制的记账方法，而非现金流，所以要调整出税前现金流并非易事，不能通过税后现金流经税率的简单调整而得到。

  4）

  新兴行业中的现金流调整：在新兴行业中，技术和创新水平将决定公司命运，公司会产生巨大的研发费用。现有会计准则将研发费用计入营业费用，并在发生的同期冲销，而研究产生的价值不会在资产负债表中体现，使得投资和资本回报无法反映公司的现实水平，这给估值带来很大困难。目前常用的处理方法是，将已作为费用冲销的研发费用调整回NOPLAT，并将其作为资产在摊销期内逐年摊销。摊销期按照研发的产品或服务预计为企业带来收益的年限，或者由公司确定的专利权平均保护年限来决定。

  要素2：贴现率

  1) 经济含义

  <图片2>

  2) 权益资本成本

      - APM (套利定价模型)

      - CAPM (资本资产定价模型)

        a. 无风险利率

            通常选用适当的国债利率作为无风险利率的估计值，期限依赖于现金流产生的时间段。在估值中经常使用10年或20年的国库券的当前收益率，因为假设企业是永续存在的。在对国内上市公司的估值中可选择我国10年期国债收益率估计国内的无风险利率水平。

   <图片3>

         b. 市场风险溢价

             一般使用证券市场指数的历史回报率作为市场预期回报率的估计。目前还没有对国内市场风险溢价的权威说明，在估值中一般使用成熟市场的5%左右的市场风险溢价水平代替。

         c. β值

             影响因素：

             1. 销售额敏感性：反映了企业销售额对经济周期的敏感程度。当产品需求主要由收入决定时，销售敏感性较高，而必需品的敏感性较低。

             2. 营业杠杆系数：反映了企业固定成本和可变成本之间的比值。企业营业杠杆系数较高，说明它的成本刚性较大，因此抵御经济波动的能力较小，经济敏感性较高。

             3. 财务杠杆比率：反映了企业负债在投资资本中所占的比重。财务杠杆高的企业经济敏感性高。

             国内尚无权威机构提供上市公司以及不同行业的β值，可采用下列方法。

             1. 使用历史数据计算β值

                 对股票的历史收益率与市场收益率进行回归分析，其中b即为该公司β值的估计数。

                 基于历史数据的β值会随着选择的历史区间和回报间隔而改变。在其它条件既定的情况下，回归中应使用较多的观察值作为样本，但在较长历史区间内，公司的风险特性可能会发生变化。因此，在实践中通常使用公司2-3年的日回报率计算值。在此期间内发生分红、送股等情况时，应对股价进行调整，以使股票收益率能正确反映收益水平。

             2. 使用行业调整前β值计算公司调整后β值

                 所谓调整，是指在计算中包含还是剔除财务杠杆对β值的影响。调整后的β值包含财务杠杆的作用，调整前则剔除其影响。

                根据股票收益率与市场收益率的关系，可以计算出行业内有代表性的上市公司的历史β值；按照各个公司的资本结构，可以分别计算出调整前的β值；以各公司的市值作为权数，可以计算出行业平均的调整前的β值。

  3）

  加权平均资本成本

  <图片4>

          a. 确定资本结构

              1. 以投资资本的市场价值为权重，而不应使用账面价值

                  股权的市场价值：即为股票的市值。对于非流通股，其价值应等于流通股股价扣除流通性溢价，但流通性溢价本身很难确定，为简化起见，建议仍然使用股票价格计算非流通股份的市场价值和资本结构。

                  债务的市场价值：一般假定债务账面价值与市场价值近似。

                  少数股东权益的市场价值：如果少数股东权益是公开上市的，可根据股票的市场价格直接确定其价值。如果并未上市，其市场价值一般采用可比法来计算，包括市盈率法、市净率法和账面值法。

              2. 使用目标资本结构

                  需综合采用以下三种方法制订公司的目标资本结构。

                  - 尽量估算以现实市场价值为基础的公司资本结构。

                  - 参照可比公司的资本结构。

                  - 了解管理层的筹资观念及其对目标资本结构的影响。

          b. 确定各项资本成本

             1. 债务资本成本

                 影响因素：当期市场利率水平；公司的违约风险；债务关联的税收优惠。

                 通常使用同等风险债务的最新现行市场利率估算债务资本成本。因国内并不存在市场利率水平，一般使用银行长期存款利率作为债务成本的估计。注意应扣除所得税的影响。

             2. 少数股东权益资本成本

                 如果认为少数股东权益所面临的风险与公司股东权益面临的风险不同，则将其作为一个单独的资本来源在WACC中体现。

                如果认为少数股东权益与公司股东权益面临的风险相等，则将其计入股本价值。

                考虑到国内上市公司少数股东权益一般由合并从事主营业务的子公司形成，我们建议将其价值计入股本价值合并计算。

                3. 其它资本成本

                    其它资本成本包括可转换债、优先股、股票期权等，这些资本来源在国内尚不多见，而其资本成本测算比较复杂，故暂不讨论。

  4）

  贴现率选择

  <图片5>

          随着时间推移，公司的战略变化及成长阶段都会影响公司的预计风险，所以无论是权益资本成本还是加权平均资本成本都会随之发生相应变化。最完美的调整方法是对有现金流的各个期间采用不同的资本成本。但实际上，为简单起见，普遍采用单一的资本成本。

  要素3：终值

  1）定义

  基于持续经营假设，可将估值的预测期分为两个阶段；明确预测期和明确预测期以后。明确预测期之后的现金流现值即终值。

  2）预测期选择

  一般要求，尤其是在使用稳定增长率公式计算终值时，明确预测期结束时公司都应达到经营的稳定状态，这种稳定状态应同时具备三个特征。

  <图片6>

  3）终值算法

  <图片7>

       a. 稳定增长法

           1. 保证现金流在假设条件下必然会按照同一比率稳定增长

               验证的标准之一是明确预测期以后第一年的投资资本回报率是否已经达到稳定水平。在使用股权现金流贴现法时，还必须保证明确预测期最后一年公司的资本结构就已经达到稳定水平。

           2. 对稳定增长率进行合理预测

               理论上，稳定增长率最合理的估计是该行业产品的预期长期消费增长率加上通货膨胀率。实践中，通常以经济的长期增长速度作为稳定增长率的预测。

  <图片8>

               使用预测期后第一年的净利润或NOPLAT来计算终值，而非现金流，是因为如果没有进行严格的稳定增长验证，明确预测期最后一年的现金流乘以稳定增长率并不能代表明确预测期以后的正常水平；要正确估计现金流的正常水平，需要根据稳定增长率和投资资本回报率假设对资本支出和负债水平进行调整。

       b. 倍数法

           在使用稳定增长法计算终值时，前提条件是公司已经进入稳定增长，而使用倍数法则不受这一条件的约束。

           在使用倍数法时，应避免1）直接应用公司当前观察到的倍数计算终值，2）直接使用可比公司当前倍数的中指或平均值计算终值。

       c. 终值计算的注意事项

           1. 避免简单外推的错误

               简单外推：预测期以后第一年的公司净资本支出、付息债务变化和营运资本变化均以预测期最后一年的数据按照稳定增长率计算得出。

               净资本支出：投资资本按照稳定增长率发生变化，但由于明确预测期以后第一年和明确预测期最后一年的ROIC可能不同，投资资本的变化并不一定按照稳定增长率增长。处理方法：1). 通过明确预测期以后第二年的NOPLAT和ROIC调整明确预测期以后第一年的投资资本数据，最后计算出净资本支出；2). 直接使用NOPLAT或净利润的终值计算公式；3). 延长明确预测期限，使公司在明确预测期内就达到稳定增长状态。

               付息债务变化：付息债务按照稳定增长率增长，但由于明确预测期最后一年和明确预测期倒数第二年的资本结构可能不同，付息债务的变化并不会同步增长。处理方法：1). 通过明确预测期以后第二年的NOPLAT和ROIC调整明确预测期以后第一年的投资资本数据，进而根据当年资本结构计算付息债务水平，最后计算付息债务变化；2). 直接使用净利润终值计算公式；3). 延长预测期限，使公司在明确预测期内就达到稳定增长状态。

               营运资本变化：营运资本总额按照稳定增长率发生变化，但由于公司的增长速度发生了变化，营运资本变化的增长率不会等于营运资本的增长率。处理方法：1). 直接预测营运资本而非营运资本的变化；2). 直接使用NOPLAT或净利润的终值计算公式；3). 延长明确预测期限，使公司在明确预测期内就达到稳定增长状态。

           2. 周期性行业的处理

  对于周期性行业的公司，基准年份（明确预测期的最后一年）可能处于公司经济周期的不同阶段，当年的收益可能很低或者很高。处理方法：首先应选择一个完整经济周期作为预测期，并采用标准化的平均收益作为基准年份的收益。

• 今天，我们向马克思学些什么？

  作者：追求上进的老马 发布时间：2016-11-20 14:19:04

  马克思是上上个世纪——19世纪的人物，现在距离他所生活的时代已经过去了100多年。在这一百多年的时间里，世界发生了天翻地覆的变化，科学进步彻底改变了人们的生活，他所发起并亲身参与其中的国际工人运动早已偃旗息鼓，以其理论为核心的共产主义意识形态早已不断式微，马克思以及他所创立的马克思主义对我们还有什么意义？他那些蒸汽时代的理论还能够解释和指导我们今天电子时代的现实吗？我们是否应该将他请进博物馆中去，或者将他的理论扔进历史的故纸堆？

  这样的争论即使在我们这样一个由马克思主义政党执政的社会主义国家都一直不曾绝迹，但就在当今最为纯粹的资本主义国家——美国，却有一个理论学者不避嫌疑，认为这样的争论纯属多余。他直言不讳地说，每一个时代、每一个人都有自己无法克服的局限性，马克思固然是生活在100多年前，他不可能一一知悉当下科技的飞速发展和生活的巨大变化，但即便如此，我们现在的生活还是没有能够脱离马克思当年所描述、所剖析、所批判的那种社会模式——资本主义，所以既然我们现在仍然生活在资本主义社会，那么他的理论对于如何认识资本主义就依然具有很强的引导作用，就仍然能够指导当下的人们更好地去认识、思考与改变社会现实。这个人就是在学界享有盛名的美国著名经济学家与经济思想史学家——罗伯特·L·海尔布隆纳教授。

  作者旗帜鲜明的指出，马克思主义对于今天的我们仍然具有指导意义是毋庸置疑的，但它也并不是全然正确的，我们应该对马克思主义采取一种折衷的态度——既赞成又反对，正如本书的书名所表明的那样。在此之前，无论是把马克思主义作为一种理论体系，还是将其作为具有某种目的性的政治运动，它都因为能够振奋世界上受压迫的人而成为一种促进经济社会革命性变革的力量，这不可避免地导致接触它的人出现了两极分化——要么受其吸引而赞成它，要么因为恐惧而反对它。因此他认为，对待马克思主义采取非此即彼的极端态度是不可取的，对这一伟大的思想遗产必须辩证的加以分析，科学的甄别他著作中的合理成分和时代局限，既不一味的神化迷信，也不断然地拒绝排斥。其实，这也就是我们中国人常说的扬弃——取其精华，弃其糟粕。

  那么对于马克思主义，哪些是应该赞成的，哪些又是应该反对的呢？作者从马克思主义社会思想的哲学依据开始分析，在本书中详细地阐述了他对于马克思主义四大核心要素即哲学辩证法、对历史的唯物主义解释、对资本主义的社会分析和社会主义信念，探讨了它们所产生的社会历史背景和思想沿袭脉络，马克思本人的观点及其追随者的延伸扩展。在此基础上，他表达了自己的观点，对于哪些是赞成的，哪些是反对的，都一一详尽地加以说明，解释了个中原因。例如，他对马克思对于资本主义社会中人的异化问题的分析非常推崇，认为只有马克主义殚精竭虑地构想出一种人类社会历史进步的美好愿景——人类最终摆脱的不仅是少数统治阶级的社会束缚，而且还将摆脱典型人类行为活动中的非人性化，进入无阶级和非异化社会。而在反对的方面，他认为马克思主义在政治生活方面的反应不很理想，在知识的阐释方面也令人非常失望；另外，他还认为剩余价值的存在可能只是一个启发性而非操作性的概念，至今仍然是一个无法被证明的命题。

  终于可以回到我的题目了，既然他的主义对当今的我们仍然具有指导意义，那么我们应该向马克思学些什么呢？最简单的回答就是借用书中作者的观点，作者经过缜密分析后所得出的结论，不管是其所赞成的、还是其所反对的，就一定有他的道理，而且作为一名普通读者，接受这样一位大家的结论并非什么令人羞愧之事。我也的确这样认为，作者所总结的马克思主义的四大核心要素与之前在学校学的三大组成部分几无差别。当然，我并非盲从，作为一名从小就接受马克思主义教育的中国人，对这本书的接受度确实要高得多，不管是辩证法、历史唯物主义，还是其政治经济学，都是从小到大在课堂上必须学的东西。但是，我更想说明的一点是，我们最需要从马克思那里学的，恰恰就是作者在这本书中所做到的，具体问题具体分析，而不是死搬教条，要用发展的、运动的、唯物的观点看待宇宙中的所有事物，去认识我们当今的世界。

  是的，所谓现代文明已经变成了资本的狂欢，以资本自我增殖为目的进步强制已经把一切关系都变成了金钱关系，人类仍然走在不断异化的路上。在这种情况下，马克思绝不是什么过气儿的明星，马克思主义也绝不是几句僵化的教条，于今天的世界仍然具有普遍性，具有极为重要的意义，是我们认识世界、认识社会绕不开的一个巨大存在，从它那里学习的还有很多很多。